> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告由天风证券研究所发布，主要围绕**可转债市场**与**基础化工行业**两个板块进行分析与展望。内容涵盖5月市场行情回顾、6月市场展望、投资策略建议、行业政策变动影响及风险提示等。 ## 主要观点 ### 1. 固收市场分析（谭逸鸣） - **5月市场回顾**： - 权益市场与转债市场整体表现分化，TMT板块表现突出，消费、医药板块下跌。 - 转债市场整体估值回落，溢价率中位数在38%-41%区间波动，但均值已降至30%以下。 - 转债价格中位数和25%分位数分别降至136.23元和125.40元，中低价转债价格压降显著。 - **6月市场展望**： - 估值端支撑尚可，但结构分化显著。 - A股或将延续结构性慢牛趋势，关注AI科技链条的资本开支节奏及SpaceX、长鑫存储等关键科技公司IPO进程。 - 转债市场或呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，需更加注重定价和择券的精细化。 - **投资策略建议**： - 关注5月回调较多的“压舱石”型非临期双低转债。 - 挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债。 - 重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。 - 底仓券换仓方向建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债。 - 偏债型条款方向关注煤化工、气体、锂电池及材料、有机硅、铝、工程机械、电网设备、MLCC等供需边际改善方向的转债。 - 成长硬科技赛道弹性较高，建议关注AI算力及算电协同、芯片、半导体材料及设备、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等领域的弹性小盘转债。 ### 2. 化工行业分析（唐婕） - **美国政策变动**： - 美国环境保护署（EPA）与特朗普宣布两项措施，旨在放宽制冷剂使用限制。 - 修订后的技术转型计划延长了HFCs的使用合规期限，但三代制冷剂的生产与消费配额仍需逐步削减。 - 原计划对制冷剂应用的严格限制导致以二氧化碳当量为计量单位的需求缩减。 - **政策影响分析**： - 修订技术过渡规则有利于三代制冷剂其他品种，尤其是高GWP值产品放量。 - 中国对美国R125出口或因政策调整而增加，2025年我国R125出口量为1.3万吨，其中对美出口0.4万吨。 - **行业机会展望**： - 中国有望因美国政策调整而受益，尤其是在制冷剂出口方面。 - 需关注政策变动、实施进度及地缘局势等潜在风险。 ## 关键信息 - **转债市场趋势**：6月市场可能呈现结构性慢牛，需关注估值与正股表现的结合。 - **政策影响**：美国修订技术转型计划，可能对三代制冷剂市场产生积极影响，尤其是高GWP值产品。 - **行业机会**：中国制冷剂出口或受政策调整拉动，同时科技行业（如AI、芯片、半导体）仍是投资主线。 - **风险提示**： - 宏观经济增长不及预期； - 正股市场波动超预期； - 个券退市风险； - 政策变动与实施进度风险； - 地缘局势风险； - 需求不及预期风险。 ## 投资建议 - **股票投资**：持续看好A股整体牛市，关注6月潜在的事件预期，如美联储加息、世界杯效应及SpaceX、长鑫等科技公司IPO。 - **仓位优化**：建议客户适当优化仓位结构，重仓公司持仓占比尽量均衡。 - **科技赛道**：聚焦科技内基本面强势赛道，如光、半导体设备、存储、PCB、MLCC、国产芯片等。 - **成长方向**：看好商业航天和机器人等成长硬科技赛道。 ## 法律声明与免责声明 - 报告内容为天风证券研究所已公开发布的研究报告节选。 - 报告观点基于对标的证券的分析，不构成对任何人的投资建议。 - 接收人应独立判断，自行承担投资风险。 - 报告信息未完整、准确，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 - 报告仅供签约客户使用，未经授权不得复制、发送或修改。 ## 联系方式 - **天风机构销售通讯录**（20260525更新）： - 全国销售：朱量，电话：15021020969，邮箱：zhuliang@tfzq.com - 北京销售团队： - 李靓一：13910172084，liliangyi@tfzq.com - 张竹筠：18602642351，zhangzhuyun@tfzq.com - 邹烨：15101156610，zouye@tfzq.com - 金羽豪：13811335970，jinyuhao@tfzq.com - 陆聪：18813021537，lucong@tfzq.com - 阎小丝：18610828797，yanxiaosi@tfzq.com - 王楠茜：13860473487，wangnanqian@tfzq.com - 赵明宇：13201415528，zhaomingyu@tfzq.com ## 评级说明 - **股票投资评级**：预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。 - **行业投资评级**：预期行业指数相对于同期基准指数涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。