20260529-天风证券-天风MorningCall_0529_固收-风起青萍_转债精耕_化工-三代制冷剂_5页_933kb

报告摘要

本报告由天风证券研究所发布，主要围绕可转债市场与基础化工行业两个板块进行分析与展望。内容涵盖5月市场行情回顾、6月市场展望、投资策略建议、行业政策变动影响及风险提示等。

5月市场回顾：
- 权益市场与转债市场整体表现分化，TMT板块表现突出，消费、医药板块下跌。
- 转债市场整体估值回落，溢价率中位数在38%-41%区间波动，但均值已降至30%以下。
- 转债价格中位数和25%分位数分别降至136.23元和125.40元，中低价转债价格压降显著。
6月市场展望：
- 估值端支撑尚可，但结构分化显著。
- A股或将延续结构性慢牛趋势，关注AI科技链条的资本开支节奏及SpaceX、长鑫存储等关键科技公司IPO进程。
- 转债市场或呈现指数层面普涨机会偏弱、局部赚钱效应显著的局面，需更加注重定价和择券的精细化。
投资策略建议：
- 关注5月回调较多的“压舱石”型非临期双低转债。
- 挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债。
- 重视强赎倾向弱、估值适中的高价偏股型中小盘转债。
- 底仓券换仓方向建议关注光伏、煤炭、钢铁、交运、养殖等内需政策支撑方向的中大盘转债。
- 偏债型条款方向关注煤化工、气体、锂电池及材料、有机硅、铝、工程机械、电网设备、MLCC等供需边际改善方向的转债。
- 成长硬科技赛道弹性较高，建议关注AI算力及算电协同、芯片、半导体材料及设备、航空航天、人形机器人、量子科技、创新药等领域的弹性小盘转债。

美国政策变动：
- 美国环境保护署（EPA）与特朗普宣布两项措施，旨在放宽制冷剂使用限制。
- 修订后的技术转型计划延长了HFCs的使用合规期限，但三代制冷剂的生产与消费配额仍需逐步削减。
- 原计划对制冷剂应用的严格限制导致以二氧化碳当量为计量单位的需求缩减。
政策影响分析：
- 修订技术过渡规则有利于三代制冷剂其他品种，尤其是高GWP值产品放量。
- 中国对美国R125出口或因政策调整而增加，2025年我国R125出口量为1.3万吨，其中对美出口0.4万吨。
行业机会展望：
- 中国有望因美国政策调整而受益，尤其是在制冷剂出口方面。
- 需关注政策变动、实施进度及地缘局势等潜在风险。

转债市场趋势：6月市场可能呈现结构性慢牛，需关注估值与正股表现的结合。
政策影响：美国修订技术转型计划，可能对三代制冷剂市场产生积极影响，尤其是高GWP值产品。
行业机会：中国制冷剂出口或受政策调整拉动，同时科技行业（如AI、芯片、半导体）仍是投资主线。
风险提示：
- 宏观经济增长不及预期；
- 正股市场波动超预期；
- 个券退市风险；
- 政策变动与实施进度风险；
- 地缘局势风险；
- 需求不及预期风险。

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