20131025-申万宏源-国家投资指数研究系列报告之七_着眼于两类客户_构建申万国家流动性指数_14页_689kb

申万国家流动性指数研究报告总结

核心内容

本报告是申万国家投资指数研究系列报告之一，聚焦于构建申万国家流动性指数（SWS-CLR Index），旨在从两个主要维度评估东道国的国家流动性风险：

1. 资产变现能力
2. 国际转移与支付风险

该指数基于两类跨境投资者（直接投资者与财务投资者）的不同投资目标，构建出一套适用于不同投资需求的综合评估体系，以帮助投资者更好地识别和评估投资风险。

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主要观点

1. 国家流动性风险的两层含义

• 资产变现能力：指东道国金融市场是否具备足够的流动性，以支持财务投资者的退出需求。它主要由金融市场深化程度、金融市场规模和金融市场动态三方面决定。
• 国际转移与支付风险：指东道国在外汇管制、汇率波动、外债结构等方面可能对跨国公司资金转移和汇兑造成的影响，主要由汇兑风险和财政风险构成。

2. 金融深化与资产变现能力负相关

• 金融深化程度越高，资产变现能力越强，财务投资者的退出成本和难度越低。
• 金融市场便利性包括长期金融深化程度和短期市场运行状态，如金融资产存量、收益率、系统性风险等。

3. 汇率波动风险与人为因素风险并存

• 汇率波动风险主要来源于东道国的国内经济运行质量、国际收支状况、外债结构与偿债能力。
• 汇率制度风险（T&C Risk）则由人为因素引起，如政府的外汇管制措施、财政困难、债务危机等。

4. 汇率制度风险的动态变化

• 汇率制度的变动，如从固定汇率转向浮动汇率，或实施临时性外汇管制措施，都会对国际投资者造成汇兑风险。
• OECD将国际转移与汇兑风险归因于五类原因，包括政府命令、政治经济事件、法律限制、外国政府措施和不可抗力事件。

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关键信息

1. 资产变现能力指标体系（表2）

• 三级指标：金融市场便利性
• 四级指标：金融深化程度（40%）、金融市场规模（40%）、金融市场动态（20%）
• 五级指标包括：
  • 金融服务可得性、竞争合理性、本地股市融资能力、贷款融资便捷度（金融深化程度）
  • 金融总资产/GDP（金融市场规模）
  • 一年内金融资金流入/GDP、金融资产回报率（股指增长率）（金融市场动态）

2. 国际转移与支付风险指标体系（表3）

• 三级指标：汇兑风险、财政风险、其他因素
• 四级指标：国际收支风险、外债风险、汇率变动风险（汇兑风险）
• 五级指标包括：
  • 经常项目平衡/GDP、国际储备/GDP（国际收支风险）
  • 总外债/GDP、短期外债/国际储备、总外部融资需求/GDP（外债风险）
  • 12个月实际汇率波动方差均值、汇率远期（汇率变动风险）
  • 各级政府财政赤字/GDP、各级政府总债务/GDP、各级政府外债/GDP（财政风险）
  • 专家打分（第二类定性）及其他动态因素（其他因素）

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指数构建逻辑

• 资产变现能力侧重于宏观层面的金融市场发展水平，通过定性与定量指标综合衡量。
• 国际转移与支付风险则关注东道国的外汇风险和政府行为，包括：
  • 汇兑风险：外部账户平衡、外债风险、汇率波动与远期
  • 财政风险：政府财政赤字、债务水平、外债结构
  • 其他因素：如政治风险、通胀压力、国际资本流动等，通过定性评估进行动态调整。

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研究意义与应用场景

• 本指数为跨国公司和财务投资者提供了一个全面、系统的评估工具，帮助其判断东道国在资产变现和资金转移方面的风险。
• 适用于投资决策、风险预警、政策分析等领域，尤其在后危机时代，汇率风险和流动性风险成为投资成败的关键。

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附注信息

• 证券分析师：陈静（A0230512070014），联系方式：chenjing@swsresearch.com
• 联系人：刘贝，电话：(8621)23297711，邮箱：liubei@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 公司官网：www.swsresearch.com
• 研究系列：本报告是申万国家投资指数系列研究的第七篇，前六篇分别探讨了国家投资吸引力指数和国家风险指数。

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图表说明

• 图1：展示申万国家流动性指数关注的两大方面——资产变现能力和国际转移与支付风险。
• 表1：列出不同汇率制度的风险特征，包括固定汇率制、浮动汇率制、有管理的浮动汇率制等。
• 表2：详细说明资产变现能力的指标体系。
• 表3：说明国际转移与支付风险的指标体系。

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总结

申万国家流动性指数（SWS-CLR Index）是基于对两类跨境投资者（直接投资者与财务投资者）不同投资目标的分析，构建出的综合评估体系。该指数涵盖资产变现能力和国际转移与支付风险两大核心维度，分别从金融市场深化程度、金融市场规模、汇率波动、外债结构、政府财政与债务状况等角度进行系统性评估，旨在为投资者提供全面的风险参考。