20250824-国盛证券-绿城中国-03900.HK-25H1结转结构和减值影响业绩_积极补库土储不断优化_3页_533kb

绿城中国（03900.HK）证券研究报告总结

业绩表现：
2025年上半年，绿城中国实现营业收入533.7亿元，同比下降23.3%，净利润及归母净利润出现较大幅度下滑。业绩下滑主要由三个方面导致：（1）项目交付节奏不均导致结转面积下降，收入同比下滑；（2）受市场行情影响以及强化库存去化策略，大幅计提资产减值损失19.3亿元；（3）归母净利润占净利润比例下降至17.3%。

财务状况：
公司债务结构优化，融资成本进一步降低。有息负债总额小幅增长，但年内到期债务占比降至历史新低的16.3%，融资成本由2024年末的较高水平降至3.6%，创历史新低。偿债指标表现良好，剔资产负债率67.1%，净负债率63.9%，现金短债比达2.87倍。境外融资方面，成功发行美元优先票据，债务管理能力较强。

销售与土地储备：
期内合同销售金额达1222亿元，总权益比67.1%，较上年小幅下降。新增35个项目，权益拿地金额362亿元，新增货值907亿元，位列行业第三，二线城市占比高位，土地储备主要集中在核心城市，进一步提升一二线城市土地占比至80%，为未来销售提供基础保障。

投资建议：
分析师维持“买入”评级，预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长，EPS分别为0.44、0.63、1.19元/股，对应PE分别为22.5、15.5、8.3倍。公司拥有国资背景，财务稳健、融资能力较强，核心城市土储优质，产品品质领先，具有较强的去化能力和未来的业绩增长潜力。

风险提示：

• 政策放松不及预期；
  -盈利能力可能面临考验，毛利率下行超预期；
• 项目结算进度延迟。

要点提炼：

• 结转结构与减值影响短期业绩，但公司积极补库、优质项目储备优化；
• 财务表现稳健，融资成本创新低，债务结构优化；
• 销售能力突出，核心城市土地储备不断加强；
• 长期成长性看好，业绩有望逐步恢复。