20260521-浙商证券-浙商研究半年度策略_固收_回归本源_票息为王_2页_416kb

浙商研究2026固收半年度策略总结

核心内容概述

本报告《回归本源，票息为王——2026年固定收益中期策略展望》由浙商证券固收首席覃汉及其团队撰写，全面分析了2026年上半年固定收益市场的宏观环境、资产配置逻辑及投资策略。报告指出，债券市场将进入低收益、低风险的新生态格局，强调票息策略的重要性，并对信用债、转债、量化工具等进行系统性分析。

主要观点

1. 宏观全景：中选博弈，经济韧性

• 海外环境：美国中期选举成为宏观叙事主旋律，能源价格上升带动通胀预期升温，政治不确定性可能加大。
• 国内经济：经济仍具备一定韧性，政策取向为“托而不举”，出口或成重要驱动力，价格指数回暖值得关注。

2. 他山之石：产业升级，景气扩张

• 韩国自1990年代以来，通过持续踩中全球产业风口（如通信、半导体、智能制造、AI等），实现了景气周期的持续向上。
• 产业升级带动权益市场走强，形成财富效应与居民收入共振，反哺下游消费，改善居民预期，形成正反馈循环。

3. 债市透析：宽松持续，机构抱团

• 流动性层面：在外部需求托底经济的背景下，货币政策逆周期加码空间有限，但流动性仍保持宽松。
• DR001下限：DR001下限难以跌破1.20%，供求关系有利于同业存单利率进一步下行。
• 机构行为：机构抱团特征明显，配置盘与交易盘的力量对比可能发生变化。

4. 信用研判：金融为先，稳中求进

• 信用风险：整体信用风险预计不会形成趋势性扰动。
• 机会来源：信用机会更多来自流动性与机构行为带来的阶段性错配。
• 配置建议：
  • 金融债仍是兼具攻守属性的核心板块；
  • 可关注二永债交易机会及中短久期高性价比品种；
  • 城投债以稳健防守为主，适度关注中短端下沉机会。

5. 转债权益：结构切换，波段应对

• 系统性机会有限：转债与权益市场系统性机会可能受限。
• 主线聚焦：后续投资主线更多关注结构性行情与风格切换。
• AI主线：AI主线虽未完全证伪，但高估值科技方向交易赔率下降，市场或向低位顺周期与盈利修复板块扩散。
• 转债策略：建议以波段思维灵活应对，兼顾向上弹性与底仓安全边际，优选低溢价、具备景气支撑的个券，同时通过大盘权重转债平滑组合波动。

6. 量化赋能：体系深化，应用为先

• 量化与AI应用：量化与AI在固收投研中的应用正由工具探索转向体系化深化。
• 量化策略：重点围绕日内信号、结构交易等方向优化策略框架，提升复杂市场环境下的适应能力。
• AI技术：推动技术分析、景气度跟踪等场景的SKILL化与应用落地，研究流程由“辅助提效”迈向“高频执行”。

7. 策略展望：回归本源，票息为王

• 利率走势预期：10年期国债收益率可能在1.7%-1.9%区间窄幅震荡。
• 债市投资核心：票息策略打底，交易应对构成核心，强调“低收益、低风险”新生态。

关键信息

• 宏观环境：海外政治不确定性增加，国内经济具备韧性，政策保持灵活。
• 债市逻辑：流动性宽松，机构行为主导市场，利率波动区间有限。
• 信用债机会：金融债为核心配置，城投债以防守为主。
• 转债策略：关注结构性机会，灵活应对风格切换。
• 技术应用：量化与AI正逐步体系化，提升投研效率与执行频率。
• 投资理念：强调票息策略的重要性，注重组合波动平滑与安全边际。

风险提示

• 宏观经济政策出现超预期边际变化；
• 机构行为趋同与负反馈；
• 国际局势发生重大变化；
• 政策出现重大变动；
• 外部扰动导致市场预期调整；
• 量化模型失效或参数衰减；
• 事件解读出现主观误判；
• 极端流动性枯竭与实盘滑点。

报告署名作者

• 覃汉
• 胡建文
• 李艳
• 唐嵩
• 崔正阳
• 杨语涵
• 章恒豪
• 杨东翰
• 刘静怡

法律声明

• 本报告仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者；
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