> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业2025-2028年财务与业绩分析总结 ## 核心内容 蒙牛乳业在2025年面临一定的业绩压力，主要受到原奶成本下行、渠道库存消化缓慢、居民消费恢复偏慢以及促销竞争加剧等因素影响。全年收入同比下降7.3%，其中液态奶收入下降11.1%，经营利润为65.6亿元，同比下降9.5%。OPM（运营利润率）降至8.0%，同比减少0.2个百分点。公司还计提了大量资产减值，包括金融资产、固定资产、在建工程、存货及联营公司相关损失，合计达36.85亿元，主要由原料奶喷粉及现代牧业亏损拖累。 2026年，公司预计将迎来业绩修复，收入端出现筑底回升迹象。常温奶预计恢复增长，低温鲜奶、奶粉及奶酪继续快速增长。会员店和toB渠道将为公司带来新的增量来源。此外，原奶供需改善、价格企稳回升、世界杯营销活动及原料成本上行可能对上半年经营利润率产生压制，但大包粉减值下降、现代牧业扭亏及有效税率回落有望推动净利率修复。 ## 主要观点 - **2025年业绩承压**：行业处于周期底部，原奶成本下行与渠道库存消化导致收入下滑，公司经营利润同比下降，OPM下降。 - **2026年业绩修复预期**：公司预计收入将回升，利润弹性主要来自非经营性拖累的收敛。 - **未来增长动力**：供给侧去产能持续推进，下游需求改善，深加工项目落地带来新增耗奶量。新疆等主产区生鲜乳价格回升，牧场盈利改善，带动整体行业盈利范围扩大。 - **投资建议**：维持“买入”评级，下调目标价至25.89港元，预计2026-2028年归母净利润分别为50.70亿元、54.50亿元和59.65亿元。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 88,674.8 | 82,244.9 | 85,265.5 | 89,508.4 | 94,175.3 | | 营业利润 | 7,256.7 | 6,564.4 | 6,991.8 | 7,608.2 | 8,287.4 | | 归母净利润 | 104.5 | 1,545.3 | 5,069.9 | 5,450.5 | 5,964.9 | | 毛利率 | 39.6% | 39.9% | 40.0% | 40.2% | 40.4% | | 净利率 | 0.3% | 2.0% | 6.1% | 6.3% | 6.5% | | ROE | 0.2% | 3.8% | 12.2% | 12.4% | 12.8% | | 市盈率 | 592.8x | 40.4x | 12.2x | 11.4x | 10.4x | | 市净率 | 1.5x | 1.5x | 1.5x | 1.4x | 1.3x | ### 投资评级 - **买入（维持）**：目标价25.89港元，对应2026年行业平均水平17倍PE。 - **股价表现**：2026年8月7日股价为18.61港元，52周最高价/最低价为19.67/13.37港元。 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 行业竞争超预期 - 联营公司盈利修复慢于预期 ## 财务比率分析 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | -10.1% | -7.3% | 3.7% | 5.0% | 5.2% | | 营业利润增长率 | 17.6% | -9.5% | 6.5% | 8.8% | 8.9% | | 归母净利润增长率 | -97.8% | 1378.7% | 228.1% | 7.5% | 9.4% | | 毛利率 | 39.6% | 39.9% | 40.0% | 40.2% | 40.4% | | 净利率 | 0.3% | 2.0% | 6.1% | 6.3% | 6.5% | | ROE | 0.2% | 3.8% | 12.2% | 12.4% | 12.8% | | 资产负债率 | 54.8% | 51.1% | 48.8% | 46.8% | 44.9% | | 净负债率 | 36.0% | 25.7% | 14.9% | 4.7% | -4.0% | | 流动比率 | 1.0x | 1.0x | 1.1x | 1.2x | 1.4x | | 速动比率 | 0.8x | 0.9x | 1.0x | 1.1x | 1.2x | | 每股收益 | 0.03 | 0.40 | 1.31 | 1.41 | 1.54 | | 每股经营现金流 | 2.15 | 2.26 | 2.41 | 2.62 | 2.66 | | 每股净资产 | 10.74 | 10.45 | 11.03 | 11.68 | 12.40 | | EV/EBITDA | 14.9x | 10.4x | 6.7x | 6.2x | 5.5x | | EV/EBIT | 41.1x | 19.3x | 10.0x | 9.2x | 8.3x | ## 总结 蒙牛乳业在2025年面临行业周期底部带来的业绩压力，但2026年有望迎来业绩修复。公司预计收入将逐步回升，利润弹性主要来自非经营性拖累的收敛。随着原奶供需改善及下游需求增长，公司盈利空间有望持续扩大。分析师维持“买入”评级，目标价下调至25.89港元，但投资者需注意消费复苏不及预期、行业竞争加剧及联营公司盈利修复慢于预期等风险。