> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小商品城 (600415.SH) 专业市场经营Ⅲ 总结 ## 核心内容概览 小商品城（600415.SH）作为一家以专业市场经营为核心的公司，近期在业务拓展和数字化转型方面表现突出，展现出强劲的增长势头。公司2026年一季度实现营业收入45.93亿元，同比增长45.29%；归母净利润为9.9亿元，同比增长23.29%。公司毛利率为33.78%，净利率为21.63%，盈利能力稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. **经营表现亮眼** - 2026年一季度收入和净利润均实现双增长，收入增速高于净利润增速。 - 公司毛利率和净利率持续上升，显示其成本控制和盈利能力增强。 ### 2. **贸易服务成为核心增长引擎** - 2025年贸易服务收入达到15.28亿元，同比增长106.83%，成为公司增长的主要驱动力。 - 公司通过Chinagoods平台等数字工具，推动贸易服务收入增长，平台累计在架商品数超1,702万个，全年新增注册采购商70万人，累计注册采购商超550万人。 - 数贸配套服务和AI系列产品服务用户数和订单量增长显著，显示出公司在数字贸易领域的领先地位。 ### 3. **实体市场提质跃升** - 全球数贸中心于2025年10月开业，带动公司市场经营业务增长。 - 2025年底，全球数贸中心省外经营主体占比超40%，新生代经营者占比达52%，自主品牌或IP产品商户占比57%，进一步巩固了市场集聚优势。 ### 4. **数字金融生态持续完善** - 义支付平台2025年底累计跨境收款额达112亿美元，为2.5万家商户开通跨境收款账户。 - 业务覆盖176个国家和地区，支持29种主流币种互换，显示出公司在数字金融领域的强大实力。 ### 5. **未来发展前景良好** - 公司预计2026-2028年营业收入分别为240.77亿、285.24亿、330.97亿，年复合增长率约为20.8%-16%。 - 归母净利润预计分别为53.23亿、64.55亿、77.86亿，年复合增长率约为26.6%-20.6%。 - 2026年PE为14倍，2028年PE为9.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。 ## 关键财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 15,737 | 19,927 | 24,077 | 28,524 | 33,097 | | 归母净利润（百万元） | 3,074 | 4,204 | 5,323 | 6,455 | 7,786 | | 毛利率(%) | 31.4 | 31.4 | 33.1 | 33.6 | 34.6 | | 净利率(%) | 19.5 | 21.1 | 22.1 | 22.6 | 23.5 | | ROE(%) | 15.0 | 18.3 | 18.8 | 18.9 | 18.7 | | P/E(倍) | 24.3 | 17.8 | 14.0 | 11.6 | 9.6 | | P/B(倍) | 3.6 | 3.3 | 2.6 | 2.2 | 1.8 | ## 风险提示 1. **市场数智转型风险**：公司在数字化转型过程中可能面临商户数字化运营能力不足的问题，影响转型效果。 2. **新业务人才储备风险**：未来战略扩张可能面临人才储备不足的问题，影响业务推进。 3. **外部不确定性风险**：国际局势复杂多变，贸易保护主义抬头，可能对国际贸易环境造成影响。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入-A”评级。 - 预计公司股价在2026-2028年将实现显著增长，领先于基准指数。 ## 估值与财务指标分析 - **成长能力**：营业收入年复合增长率稳定，从2024年到2028年逐步下降，但仍保持较高增速。 - **获利能力**：毛利率和净利率持续上升，ROE稳步提高。 - **偿债能力**：资产负债率维持在47.5%-48.1%之间，流动比率和速动比率逐步改善，显示公司偿债能力增强。 - **营运能力**：总资产周转率保持稳定，应收账款周转率提升，显示公司运营效率提高。 - **估值比率**：P/E和P/B逐步下降，EV/EBITDA从15.3倍降至4.9倍，反映市场对其未来增长的预期逐步提高。 ## 结论 小商品城在实体市场与数字贸易双轮驱动下，展现出强劲的增长潜力和良好的盈利能力。随着全球数贸中心的运营和Chinagoods平台的持续发展，公司有望在未来几年内实现收入和利润的稳步增长。尽管存在一定的转型和人才风险，但其整体发展趋势积极，值得投资者关注。