> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 作者 刘宗武（HKSCCENo.:BSJ488） 高级策略分析师 艾德证券期货研究部 联络电话：8613760421136 电邮地址：liuzongwu@eddid.com.hk # 美股2025四季度业绩成色如何？ 2025四季度标普500成份股盈利超预期公司数量高于五年平均水平（78%）、盈利超预期幅度创七个季度新高、盈利连续五个季度保持双位数增长、净利润率创十年新高，可以说25Q4美股交出了一份高分的答卷。 > 2025Q4盈利超预期8.3%，创七个季度新高：截至2月9日，标普500成份股中有301家（包括科技十巨头，数量占比60%）公司披露了四季度业绩，占标普500市值约80%，基本可以代表整体业绩情况。(1)数量上，237家即79%的公司盈利超市场预期，高于五年平均水平78%，亦高于十年平均水平76%；其中信息技术板块97%的公司超市场预期。(2)整体盈利预期方面，标普500实际盈利比预期盈利高8.3%，高于五年平均水平7.7%，亦高于十年平均水平7.0%，同时创近7个季度新高。 > 盈利保持双位数增长：标普500整体盈利25Q4同比增速 $13.6\%$ ，近四个季度最高，连续五个季度保持双位数增长；相比25Q3，增速上升0.3个百分点，边际提升。9个板块实现盈利正增长，其中工业、原材料、信息技术、金融盈利实现双位数增长，分别同比增长 $38.3\%$ 、 $27.7\%$ 、 $23.8\%$ 、 $18.9\%$ ，是整体盈利增长的最大推动力。 > 净利润率 $14.1\%$ ，创十年新高：虽然受到关税导致成本上升的负面影响，但人工智能提升生产效率、《大而美法案》减税放松监管等带来的正面作用更大，标普500指数25Q4综合净利润率为 $14.1\%$ ，创近十年新高，盈利能力进一步增强。据彭博一致预测，2026年Q1至Q4的净利润率分别为 $13\%$ 、 $13.6\%$ 、 $14.2\%$ 和 $14.1\%$ 。板块层面，信息技术、金融、可选消费等三大板块净利润率在环比、同比及与5年均值相比，均实现正增长。 > 科技十巨头整体业绩表现靓丽：科技十巨头市值占标普500市值约 $35\%$ ，是盈利增长的主要驱动力，业绩表现对整体业绩影响巨大。除了特斯拉收入及净利润增长为负值以外，其它九家公司均实现正增长。收入方面，十巨头实现低双位数增长（平均22% VS 标普500整体9.3%）；净利润方面，十巨头实现中高双位数增长（平均53% VS 标普500整体13.6%）。大量的资本支出将直接占用回购、分红的资金，间接影响未来的净利润，为当前市场所担忧，但从信用市场看，除了甲骨文CDS信用利差自25年下半年开始急剧上升至150BP左右，其余九家公司基本维持在20-40BP，风险较低。甲骨文属于个别现象，对大盘影响极小。 # 目录 美股2025Q4盈利超预期 $8.3\%$ ，创七个季度新高 美股整体盈利保持双位数增长 5 标普500指数25Q4净利润率 $14.1\%$ ，创十年新高 科技十巨头整体业绩表现靓丽 8 风险提示： 9 分析员声明 10 # 图表目录 图表 1：在已发布 25Q4 业绩公司中，66%（198 家）收入超市场预期，其中能源板块 100%的公司收入超市场预期 图表 2：在已发布 25Q4 业绩公司中，79%（237 家）盈利超市场预期，其中信息技术板块 97%的公司盈利超市场预期 图表 3：2025Q4 标普 500 总收入超预期幅度为 1.7%,相比前两季略有下降,处于近三年相对高点 图表 4：2025Q4 标普 500 总盈利超预期幅度为 8.3%,创近 7 个季度新高 图表 5：已发布 25Q4 业绩公司中,标普 500 整体收入增速 9.3%,创近五个季度新高 图表 6：已发布 25Q4 业绩公司中,标普 500 整体盈利增速 13.6%,连续五个季度保持双位数增长 图表7：相比25Q3，七个板块收入增速上升，四个板块收入增速下降，其中公用事业增速上升最多达8.8个百分点；房地产增速下降最大达6.9个百分点 图表8：相比25Q3，六个板块盈利增速上升，五个板块盈利增速下降，其中工业增速上升最多达28.9个百分点；房地产增速下降最大达15个百分点 图表9：标普500指数25Q4净利润率 $14.1\%$ ，创十年新高 图表 10：六个板块净利润率 25Q4 相比 25Q3 有所增长,信息技术、金融板块增幅较大 图表 11：六个板块净利润率 25Q4 相比 24Q4 有所增长,信息技术、金融板块表现突出 .8 图表 12：七个板块的净利润率 25Q4 高于过去 5 年平均水平,信息技术和公共事业表现尤为突出. 8 图表 13：美股科技十巨头利润表、现金流量表、资产负债表均表现靓丽. 9 图表 14：甲骨文 CDS 维持高位运行 (ORCLCP CDS USD SR 5Y D14) # 美股2025Q4盈利超预期8.3%，创七个季度新高 据Bloomberg数据，截至2月9日，标普500成份股中有301家（占比 $60\%$ ）公司披露了四季度业绩，其中科技十巨头（英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、META、特斯拉、博通、甲骨文、AMD）已全数披露，这301家公司占标普500市值约 $80\%$ ，基本可以代表整体业绩情况。 # 超预期公司数量角度 收入方面，在已发布业绩的标普500所有成份股中， $66\%$ （198家）超市场预期，略低于五年平均水平（ $70\%$ ），持平于十年平均水平（ $66\%$ ）；其中能源板块 $100\%$ 的公司超市场预期。 盈利方面，在已发布业绩的标普500所有成份股中， $79\%$ （237家）超市场预期，高于五年平均水平（ $78\%$ ），亦高于十年平均水平（ $76\%$ ）；其中信息技术板块 $97\%$ 的公司超市场预期。 图表 1: 在已发布 25Q4 业绩公司中, 66%(198 家)收入超市场预期, 其中能源板块 100%的公司收入超市场预期 来源：Bloomberg、艾德研究部 图表2：在已发布25Q4业绩公司中， $79\%$ （237家）盈利超市场预期，其中信息技术板块 $97\%$ 的公司盈利超市场预期 来源：Bloomberg、艾德研究部 # 收入、盈利超预期幅度角度 整体收入预期方面，标普500实际收入比预期收入高 $1.7\%$ 。相比25Q2、25Q3超预期幅度略有下降，但处于近三年相对高点。 整体盈利预期方面，标普500实际盈利比预期盈利高 $8.3\%$ ，高于五年平均水平（ $7.7\%$ ），亦高于十年平均水平（ $7.0\%$ ），同时创近7个季度新高。 图表3：2025Q4标普500总收入超预期幅度为 $1.7\%$ ，相比前两季略有下降，处于近三年相对高点 来源：Bloomberg、艾德研究部 注：收入超预期幅度 $=$ （实际总收入-预期总收入)/预期总收入 $\ast 100\%$ 图表4：2025Q4标普500总盈利超预期幅度为 $8.3\%$ ，创近7个季度新高 来源：Bloomberg、艾德研究部 注：盈利超预期幅度=（实际总盈利-预期总盈利)/预期总盈利*100% # 美股整体盈利保持双位数增长 # 整体收入、盈利均边际提升。 在已发布25Q4业绩公司中，标普500整体收入同比增速 $9.3\%$ ，创近五个季度新高，相比25Q3，整体收入25Q4增速上升0.9个百分点，边际提升。 标普500整体盈利25Q4同比增速 $13.6\%$ ，近四个季度最高，连续五个季度保持双位数增长。相比25Q3，整体盈利25Q4增速上升0.3个百分点，边际提升。 图表5：已发布25Q4业绩公司中，标普500整体收入增速 $9.3\%$ ，创近五个季度新高 来源：Bloomberg、艾德研究部 图表6：已发布25Q4业绩公司中，标普500整体盈利增速 $13.6\%$ ，连续五个季度保持双位数增长 来源：Bloomberg、艾德研究部 # 多数板块收入、盈利同比/环比上升。 收入方面，在11个板块中，10个板块实现收入正增长，其中信息技术、公用事业、通讯、健康护理等收入增速保持领先，分别同比增长 $16.3\%$ 、 $15.9\%$ 、 $11.9\%$ 、 $11\%$ ，是整体收入增长的主要贡献板块。相比25Q3，七个板块收入增速上升，四个板块收入增速下降，其中公用事业受益于电价上升，增速提升最多达8.8个百分点；由于抵押贷款利率居高不下，房地产增速下降最大达6.9个百分点。 盈利方面，在11个板块中，9个板块实现盈利正增长，工业、原材料、信息技术、金融盈利实现双位数增长，分别同比增长 $38.3\%$ 、 $27.7\%$ 、 $23.8\%$ 、 $18.9\%$ ，是整体盈利增长的最大推动力。相比25Q3，六个板块盈利增速上升，五个板块盈利增速下降，其中工业板块受益于军工生产快速上行增速上升最多达28.9个百分点。 图表7：相比25Q3，七个板块收入增速上升，四个板块收入增速下降，其中公用事业增速上升最多达8.8个百分点；房地产增速下降最大达6.9个百分点 来源：Bloomberg、艾德研究部 图表8：相比25Q3，六个板块盈利增速上升，五个板块盈利增速下降，其中工业增速上升最多达28.9个百分点；房地产增速下降最大达15个百分点 来源：Bloomberg、艾德研究部 # 标普500指数25Q4净利润率14.1%，创十年新高 虽然受到关税导致成本上升的负面影响，但人工智能提升生产效率、《大而美法案》减税放松监管等带来的正面作用更大，标普500指数25Q4综合净利润率为 $14.1\%$ ，创近十年新高，盈利能力进一步增强。据彭博一致预测，2026年Q1至Q4的净利润率分别为 $13\%$ 、 $13.6\%$ 、 $14.2\%$ 和 $14.1\%$ 。 图表 9：标普 500 指数 25Q4 净利润率 14.1%,创十年新高 来源：Bloomberg、艾德研究部 板块层面，信息技术、金融、可选消费等三大板块净利润率在环比、同比及与5年均值相比，均实现正增长。 环比方面，在25Q4有六个板块净利润率较25Q3有所上升，其中信息技术（从 $25.8\%$ 上升至 $29.3\%$ ）表现最为突出；有四个板块净利润率25Q4较25Q3有所下降，其中房地产板块（从 $33.1\%$ 下降至 $30.6\%$ ）降幅最大。 图表 10：六个板块净利润率 25Q4 相比 25Q3 有所增长,信息技术、金融板块增幅较大 来源：Bloomberg、艾德研究部 同比方面，有六个板块在25Q4净利润率较24Q4实现正增长，其中信息技术（ $29.3\%$ VS $25.9\%$ ）和金融（ $21.3\%$ VS $18.9\%$ ）表现最为突出；有四个板块在25Q4净利润率较24Q4出现下降，其中房地产板块（ $30.6\%$ VS $33.1\%$ ）表现最弱。公共事业25Q4净利润率与24Q4相比几乎没有变化。 图表 11：六个板块净利润率 25Q4 相比 24Q4 有所增长,信息技术、金融板块表现突出 来源：Bloomberg、艾德研究部 与5年均值相比，25Q4有七个板块净利润率高于其过去5年的平均水平，其中信息技术（ $29.3\%$ VS $25.5\%$ ）和公共事业（ $17.2\%$ VS $13.4\%$ ）表现尤为突出；有四个板块25Q4净利润率低于其过去5年的平均水平，其中房地产板块（ $30.6\%$ VS $34.6\%$ ）表现较弱。 图表 12：七个板块的净利润率 25Q4 高于过去 5 年平均水平,信息技术和公共事业表现尤为突出 来源：Bloomberg、艾德研究部 # 科技十巨头整体业绩表现靓丽 美股科技十巨头市值占标普500市值约 $35\%$ ，是标普500盈利增长的主要驱动力，业绩表现对整体业绩影响巨大，按彭博统计口径十巨头已全部发布季度业绩。在本季度，除了特斯拉收入及净利润增长为负值以外，其余九家公司均实现正增长。收入方面，十巨头实现低双 位数增长（平均22%VS标普500整体9.3%）；净利润方面，十巨头实现中高双位数增长（平均53%VS标普500整体13.6%）。大量的资本支出将直接占用回购、分红的资金，间接影响未来的净利润，为当前市场所担忧，但从信用市场看，除了甲骨文CDS信用利差自25年下半年开始急剧上升至150BP左右，其余九家公司基本维持在20-40BP，风险较低。甲骨文属于个别现象，对大盘影响极小。 图表 13：美股科技十巨头利润表、现金流量表、资产负债表均表现靓丽 <table><tr><td rowspan="2">名称</td><td rowspan="2">市值 (万亿)</td><td colspan="9">最新财报(单季)</td><td rowspan="2">市值权重</td></tr><tr><td>PE (TTM)</td><td>营业收入 (亿)</td><td>营业收入 (同比)</td><td>净利润 (亿)</td><td>净利润 (同比)</td><td>经营现金流 (亿)</td><td>资本支出 (亿)</td><td>资本支出 /经营现金流</td><td>资产负债 率</td></tr><tr><td>英伟达</td><td>4.58</td><td>46</td><td>570</td><td>62%</td><td>319</td><td>65%</td><td>238</td><td>16</td><td>6.9%</td><td>26%</td><td>6.8%</td></tr><tr><td>苹果</td><td>4.02</td><td>34</td><td>1438</td><td>15.7%</td><td>421</td><td>16%</td><td>539</td><td>24</td><td>4%</td><td>77%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>微软</td><td>3.07</td><td>26</td><td>813</td><td>17%</td><td>385</td><td>60%</td><td>358</td><td>299</td><td>84%</td><td>41%</td><td>4.6%</td></tr><tr><td>谷歌</td><td>3.85</td><td>29</td><td>1138</td><td>18%</td><td>345</td><td>30%</td><td>524</td><td>279</td><td>53%</td><td>30%</td><td>5.7%</td></tr><tr><td>亚马逊</td><td>2.22</td><td>29</td><td>2134</td><td>14%</td><td>212</td><td>6%</td><td>545</td><td>385</td><td>71%</td><td>50%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>META</td><td>1.70</td><td>28</td><td>599</td><td>24%</td><td>228</td><td>9%</td><td>362</td><td>214</td><td>59%</td><td>41%</td><td>2.5%</td></tr><tr><td>特斯拉</td><td>1.60</td><td>421</td><td>249</td><td>-3%</td><td>8</td><td>-60%</td><td>38</td><td>24</td><td>63%</td><td>40%</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>博通</td><td>1.61</td><td>70</td><td>180</td><td>28%</td><td>85</td><td>97%</td><td>77</td><td>2.4</td><td>3.1%</td><td>52%</td><td>2.4%</td></tr><tr><td>甲骨文</td><td>0.46</td><td>30</td><td>161</td><td>14%</td><td>61</td><td>94.7%</td><td>21</td><td>120</td><td>582%</td><td>85%</td><td>0.7%</td></tr><tr><td>超威半导体</td><td>0.35</td><td>80</td><td>103</td><td>34%</td><td>15</td><td>213%</td><td>26</td><td>2.2</td><td>9%</td><td>18%</td><td>0.5%</td></tr></table> 来源：Bloomberg、Wind、艾德研究部（货币单位：美元） 图表 14：甲骨文 CDS 维持高位运行 (ORCLCP CDS USD SR 5Y D14) 来源：Bloomberg、艾德研究部 # 风险提示： 美国经济衰退、通胀超预期上升，美联储降息不及预期、收入及盈利不及预期等。 # 投资评级说明： 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在 $5\% - 15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%一5%； 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 # 免责声明及披露 # 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）研究团队成员并没有持有有关证券的任何权益。 # 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。艾德证券研究部不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。艾德证券研究部建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。本报告包含的任何信息由艾德证券研究部编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。艾德证券研究部可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。 # 报告提供者 本报告乃由艾德证券期货有限公司（「艾德证券期货」）于香港提供。艾德证券期货是香港证券及期货事务监察委员会（「香港证监会」）持牌法团，及受其监管之香港金融机构。报告之提供者，均为香港证监会持牌人士。投资者如对艾德证券期货所发的报告有任何问题，请直接联络艾德证券期货。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在作者姓名旁。 # 报告可用性 对部分司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告或会抵触当地法律、法则、规定，当中或包括但不限于监管相关之规例、守则及指引。本报告并非旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。