> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 交易热度小幅回落总结 ## 核心内容概述 本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回落3个百分点至56%。整体来看，交易热度有所下降，但部分指标如商品比价、基金-中小行买入量等出现显著上升。此外，政策利差继续压缩，而比价类指标整体呈现上升趋势。整体市场情绪指标分布变化较大，需关注模型适用性风险和估算误差。 --- ## 主要观点 - **交易热度回落**：整体交易热度分位值回落20个百分点，主要受30/10Y、1/10Y国债换手率及TL/T多空比分位值大幅下降影响。 - **机构行为变化**：基金-中小行买入量大幅上升47个百分点，进入过热区间；而配置盘力度下降，部分指标如债基止盈压力回落至中性区间。 - **政策利差压缩**：政策利差下降2bp至-8bp，分位值上升至100%，仍处于过热区间；市场利差分位值下降9个百分点至44%，处于中性区间。 - **比价类指标上升**：商品比价、不动产比价分位值分别上升22和8个百分点，商品比价进入过热区间，不动产比价进入中性区间。 --- ## 关键信息 ### 1. 指标分位值变化 | 指标名称 | 分位值变化（百分点） | 所属区间变化 | |----------|---------------------|--------------| | 30/10Y国债换手率 | -45 | 过热→偏冷 | | 1/10Y国债换手率 | -85 | 过热→偏冷 | | TL/T多空比 | -33 | 中性→偏冷 | | 全市场换手率 | +17 | 偏冷→过热 | | 机构杠杆 | +27 | 偏冷→过热 | | 商品比价 | +22 | 中性→过热 | | 不动产比价 | +8 | 偏冷→中性 | ### 2. 指标区间分布 | 区间 | 占比 | |------|------| | 过热 | 45% | | 中性 | 25% | | 偏冷 | 30% | - 本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%。 - 位于过热区间的指标数量升至9个（占比45%），中性区间降至5个（占比25%），偏冷区间维持在6个（占比30%）。 ### 3. 交易热度分位值变化 - 交易热度分位均值回落20个百分点。 - 机构行为分位均值上升5个百分点，主要因基金-中小行买入量分位值大幅上升。 - 利差分位均值下降4个百分点，市场利差下降9个百分点，政策利差上升1个百分点。 ### 4. 比价类指标变化 - **商品比价**：上升22个百分点至73%，进入过热区间。 - **不动产比价**：上升8个百分点至47%，进入中性区间。 - **股债比价**：上升2个百分点至-41.4%，仍处于偏冷区间。 --- ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，不同市场环境下有效性可能有所差异。 - **模型估算误差**：指标估算值可能存在偏差，需谨慎参考。 --- ## 指标变化详情 ### 交易热度类指标 - **30/10Y国债换手率**：分位值下降45个百分点至31%，由过热区间降至偏冷区间。 - **1/10Y国债换手率**：分位值下降85个百分点至9%，由过热区间降至偏冷区间。 - **TL/T多空比**：分位值下降33个百分点至34%，由中性区间降至偏冷区间。 - **全市场换手率**：分位值上升17个百分点至94%，维持在过热区间。 - **机构杠杆**：分位值上升27个百分点至100%，由偏冷区间升至过热区间。 - **长期国债成交占比**：分位值持平于55%，维持在中性区间。 ### 机构行为类指标 - **基金久期**：分位值下降8个百分点至10%，处于偏冷区间。 - **基金分歧度**：分位值下降4个百分点至72%，处于过热区间。 - **基金超长债买入量**：分位值上升10个百分点至51%，处于中性区间。 - **债基止盈压力**：分位值下降46个百分点至55%，由过热区间回落至中性区间。 - **货币松紧预期**：分位值下降6个百分点至17%，处于偏冷区间。 - **配置盘力度**：分位值下降8个百分点至86%，处于中性区间。 - **上市公司理财买入量**：分位值上升9个百分点至85%，处于过热区间。 - **基金-中小行买入量**：分位值上升47个百分点至78%，由偏冷区间升至过热区间。 --- ## 政策利差与市场利差 - **政策利差**：下降2bp至-8bp，分位值上升1个百分点至100%，仍处于过热区间。 - **市场利差**：下降9个百分点至44%，处于中性区间。 - **信用利差**：上升1bp至51bp。 - **农发-国开利差**：基本持平。 - **IRS-3M Shibor利差**：上升2bp至6bp。 --- ## 比价类指标 - **商品比价**：上升22个百分点至73%，由中性区间升至过热区间。 - **不动产比价**：上升8个百分点至47%，由偏冷区间升至中性区间。 - **股债比价**：上升2个百分点至-41.4%，仍处于偏冷区间。 - **消费品比价**：上升46个百分点至82%，处于中性区间。 --- ## 结论 本期债市微观交易温度计读数小幅回落，但部分指标如商品比价、基金-中小行买入量等显著上升。整体市场情绪呈现分化趋势，需关注交易热度、机构行为及比价类指标的动态变化。同时，政策利差继续压缩，而市场利差维持中性。投资者应结合自身情况谨慎决策。