20180103-辉立证券-Charoen_Pokphand_Foods_13页_507kb

輝立證券集團 Phillip Securities Group 公司分析报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了**Charoen Pokphand Foods (CPF)**在2017年第四季度及2018年上半年的盈利前景、财务状况及市场表现。CPF是一家以泰国为基地的综合食品企业，业务涵盖畜牧业和水产养殖，同时也进行食品出口。报告指出，尽管CPF在2016年通过收购多家企业扩大了业务，但肉类价格疲软和出口下滑仍是影响其盈利的主要因素。

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主要观点

• 4QFY17盈利承压：由于泰国和越南肉类价格季度环比下降，出口疲软以及季节性支出增加，预计4QFY17核心盈利将同比下降超过80%。因此，辉立证券将CPF FY17的盈利预期下调9%，预计FY17净收入为Bt15,270亿，同比增长4%。

• 1HFY18盈利压力持续：尽管管理层预计肉类价格将在2HFY18有所回升，但越南猪肉价格因国内供应过剩和中国停止进口越南活猪，导致猪肉价格在4QTD环比下降8.8%。此外，泰国的猪肉和鸡肉价格也分别下降15%和12%。因此，辉立证券将FY18的净收入预期下调至Bt13,977亿，同比下滑8%。

• 目标价下调但评级维持：尽管盈利预期下降，辉立证券仍维持“买入”评级，认为肉类价格已见底。因此，将FY18的目标价从之前的水平下调至Bt27.25，较当前股价上涨15.41%。

• 财务表现：FY17预计销售收入增长7%至Bt496,794亿，但利润率有所下降，主要由于肉类价格下跌。销售和营销费用预计上升，以推动新收购的冷冻食品业务增长。资产和负债规模均有所增长，但资产负债率有所下降。

• 盈利结构：尽管总收入增长，但净收入在FY17和FY18均受到肉类价格下跌的负面影响，调整后的净收入（adj. Net Income）在FY17和FY18分别下降58.33%和70.04%。

• 估值指标：FY18的调整后市盈率（P/E）为22.6倍，市净率（P/B）为1.4倍，股息收益率为3.3%。

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关键信息

2017年财务预测（以12月为财年结束）

项目	FY15	FY16	FY17E	FY18E
销售收入（Btmn）	421,355	464,465	496,794	542,003
净利润（Btmn）	11,059	14,703	15,270	13,977
每股收益（EPS）	1.50	1.99	1.77	1.62
调整后每股收益（EPS, adj.）	0.10	1.77	0.63	1.08
每股账面价值（BVPS）	15.03	17.27	16.35	17.07
调整后市盈率（P/E）	16.2	12.2	13.7	15.0
调整后市净率（P/B）	1.6	1.4	1.5	1.4
股息收益率（Dividend Yield）	3.1%	3.9%	4.1%	3.3%

2018年预测与关键指标

项目	FY17E	FY18E
销售增长	6.96%	9.10%
调整后净利润增长	-58.33%	70.04%
净利润率	3.07%	2.58%
ROE	9.82%	7.71%
资产负债率（Net Debt/Cash）	255,912	254,656

公司运营表现

• 主营业务：CPF业务分为两个部分：畜牧业和水产养殖。
• 收入结构：2017年第三季度至2017年第四季度的收入结构和客户分布如图表所示，但未在文本中详细说明。
• 收购与扩张：CPF在FY16收购了波兰的SuperDrob（33%）、美国的Bellisio（100%）和英国的Foodfellas（60%），进一步扩展其全球业务。

风险因素

• 疫病爆发
• 原材料价格波动
• 贸易伙伴的进口限制

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估值与市场表现

• 当前股价：Bt24.30
• 目标价：Bt27.25，较当前股价上涨15.41%
• 市场表现：过去一个月、三个月和一年的股价表现分别为-5%、-10%和-15%，相对SET指数分别为-6%、-13%和-24%。
• 市盈率与市净率：调整后的市盈率（P/E）为243.7倍，市净率（P/B）为1.6倍，但调整后市净率（P/B, adj.）为1.4倍。

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公司治理与合规

• CPF参与了泰国私营部门反腐败联合行动（Thai CAC）。
• 报告还列出了参与该计划的其他公司，以及未认证的公司名单。

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总结

CPF在2017年和2018年面临肉类价格下跌和出口疲软的挑战，影响了其盈利表现。尽管如此，辉立证券维持“买入”评级，认为肉类价格已见底，且公司通过收购和成本控制措施有望在未来改善业绩。CPF的财务表现整体稳健，但需关注原材料价格波动和市场风险。