> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 泡泡玛特(09992.HK) 总结 ## 核心内容 泡泡玛特（09992.HK）是一家专注于潮流玩具及IP衍生品的轻工制造企业。公司近年来在业绩和市场拓展方面均表现出强劲的增长势头，尤其在2025年实现营收和净利润的大幅增长，展现出良好的发展态势。2026年，公司计划进一步夯实发展基础，推动精细化运营和海外市场拓展。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年实现营收371.2亿人民币，同比增长184.7%；归母净利润127.8亿人民币，同比增长308.8%。2026年预计净利润为156.9亿人民币，同比增长22.8%。 - **IP发展**：公司拥有多个自主IP，其中THEMONSTERS、SP、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人等6个IP年收入超20亿人民币，推动公司整体营收增长。 - **海外市场**：2025年海外收入达162.7亿人民币，同比增长292%。公司正积极拓展中东、南亚、欧洲、南美等市场，并计划在美洲地区将门店数突破100家。 - **运营优化**：公司计划在2026年进一步优化门店升级、渠道流转和供应链管理，以提升运营效率。 - **财务表现**：2025年毛利率提升至72.1%，综合费率下降至26.34%。公司2025年每股派发现金股利2.38元，2026年预计每股派发现金股利3.51元。 - **投资建议**：当前股价对应PE为11倍，公司布局机会显现，维持“买进”评级。 ## 关键信息 ### 股价与市场表现 - **H股价（2026/03/27）**：149.60元 - **恒生指数（2026/03/27）**：24,951.9点 - **股价12个月高/低**：335.4 / 126.38元 - **H市值**：2,006.20亿元 - **主要股东**：王宁（持股48.73%） - **每股净值**：16.59元 - **股价/账面净值**：9.02倍 - **股价涨跌（过去一个月）**：-34.90% - **股价涨跌（过去三个月）**：-25.35% ### 投资评等说明 - **强力买进**：潜在上涨空间≥ 35% - **买进**：15%≤潜在上涨空间< 35% - **区间操作**：5%≤潜在上涨空间< 15% - **中立**：无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 ### 未来展望 - **2026-2028年净利润预测**：156.88亿、181.83亿、203.94亿人民币 - **EPS预测**：11.70元、13.56元、15.21元 - **PE预测**：11倍、10倍、9倍 ### 财务数据概览 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 纯利（Net profit） | 1082 | 3125 | 12776 | 15688 | 18183 | 20394 | | 同比增减 | 128% | 189% | 309% | 23% | 16% | 12% | | 每股盈余（EPS） | 0.81 | 2.36 | 9.61 | 11.70 | 13.56 | 15.21 | | 同比增减 | 131% | 191% | 307% | 22% | 16% | 12% | | 市盈率（P/E） | 163 | 56 | 14 | 11 | 10 | 9 | | 股利（DPS） | 0.28 | 0.81 | 2.38 | 3.51 | 4.07 | 4.56 | | 股息率（Yield） | 0.53% | 0.74% | 0.72% | 0.81% | 1.09% | 1.09% | ### 产品组合 | 产品类型 | 占比 | |----------|------| | 手办 | 32.4% | | 毛绒 | 50.4% | | MEGA | 5.2% | | 衍生品及其他 | 12.1% | ## 风险提示 - 海外拓展不及预期 - IP热度持续性不及预期 ## 股价相对大盘走势  ## 附录数据 ### 合并损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 6301 | 13038 | 37120 | 47300 | 55737 | 62981 | | 营业总支出 | 2437 | 4330 | 10355 | 13102 | 15328 | 17131 | | 经营溢利 | 1231 | 4154 | 16890 | 20995 | 24444 | 27419 | | 除税前利润 | 1416 | 4366 | 17037 | 21171 | 24538 | 27522 | | 持续经营净利润 | 1089 | 3308 | 13012 | 16090 | 18649 | 20917 | | 归属普通股东净利润 | 1082 | 3125 | 12776 | 15688 | 18183 | 20394 | ### 合并资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 2078 | 6109 | 13775 | 17086 | 18201 | 23239 | | 存货 | 905 | 1525 | 5473 | 10398 | 15598 | 20277 | | 应收账款 | 321 | 478 | 921 | 1382 | 1796 | 2156 | | 流动资产合计 | 7683 | 12236 | 24915 | 36126 | 43351 | 56357 | | 固定资产 | 653 | 739 | 1418 | 1772 | 2126 | 2445 | | 非流动资产合计 | 2285 | 2635 | 7187 | 9087 | 11813 | 14384 | | 资产总计 | 9969 | 14871 | 32101 | 45213 | 55164 | 70741 | | 流动负债合计 | 1733 | 3370 | 7168 | 8602 | 6021 | 6322 | | 非流动负债合计 | 455 | 616 | 2281 | 2490 | 1710 | 2038 | | 负债合计 | 2188 | 3986 | 9449 | 11092 | 7731 | 8360 | | 少数股东权益 | 10 | 201 | 375 | 487 | 584 | 672 | | 股东权益合计 | 7780 | 10885 | 22652 | 34121 | 47433 | 62381 | ### 合并现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026F | 2027F | 2028F | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动产生的现金流量净额 | 1991 | 4954 | 14848 | 19866 | 23967 | 25192 | | 投资活动产生的现金流量净额 | 234 | 9 | -1856 | -9460 | -13934 | -9447 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -842 | -959 | -5326 | -7095 | -8918 | -10707 | | 现金及现金等价物净增加额 | 1383 | 4005 | 7666 | 3311 | 1115 | 5038 |