20260306-西部证券-【西部研究】超长债博弈空间有限,关注二永债相对价值——3月信用月报_19页_4mb

西部研究：超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值——3月信用月报总结

核心内容

本报告分析了2026年2月信用债市场的表现及3月的市场展望，重点围绕机构行为、收益率变化、发行与成交情况以及利差走势等方面展开。报告指出，2月信用债市场整体呈现“N”型走势，超长端信用债表现优于其他期限，但3月信用债市场受供需格局和利差保护空间的影响，预计维持震荡格局。

主要观点

1. 信用利差走势

• 2月信用债利差整体呈现“N”型走势，10年期超长信用债利差明显收窄，表现优于其余期限。
• 第一周利差被动走阔，第二周利差整体收窄，长端相对占优；节后一周利差分化，城投债表现较好，而银行二永债仅10年期利差小幅收窄。
• 当前信用利差处于历史低位，1年期各品种利差分位数均不超2024年以来的15%，3年期及5年期普信债利差分位数亦较低，10年期普信债利差分位数多向下突破30%，利差保护空间不足。

2. 机构行为观察

• 初春以来，长端及超长端信用债整体表现较优，机构配置需求增加。
• 保险机构对7-10年期信用债的净买入规模显著高于去年同期，主要由于分红险需求增加和配置价值显现。
• 基金在2月对7-10Y信用债转为净买入，因1月信用利差压缩空间有限，超长信用债性价比更高，叠加节前配置情绪较好。
• 公募基金对5Y以内信用债的净买入规模远超季节性，3-5Y为基金配置主力，累计净买入规模超2000亿元。

3. 信用债收益率全览

• 各期限券种平均收益率下行幅度排序为：10Y > 5Y > 3Y > 7Y > 1Y。
• 5年期AA级与10年期AAA级券种表现最好，收益率下行幅度分别为9bp、8bp。
• 产业债各期限券种平均收益率下行幅度排序为：7Y > 10Y > 3Y > 5Y > 1Y，7-10年期券种平均下行幅度为5bp左右。
• 金融债收益率整体下行，中长端表现更优，5年期券商次级债平均收益率下行幅度最大，其中AA+与AA级券种下行13bp。

4. 一级市场表现

• 2月信用债发行规模和净融资规模环比同比双降，为7323亿元，净融资额为967亿元。
• 城投债净融资额为50亿元，产业债和金融债净融资分别为1044亿元和-127亿元。
• 信用债平均发行期限小幅下降，为2.78年，产业债和金融债发行期限分别环比减少0.09年和增加0.03年。
• 平均发行利率为2.09%，环比下降7bp，产业债和城投债平均发行利率分别下降5bp和10bp，金融债小幅上升0.2bp。

5. 二级市场表现

• 2月所有品种信用债成交金额环比下降，城投债和产业债降幅最大。
• 成交期限延长，2年期以上城投债成交占比上升5pct，1年期以上产业债成交占比上升4pct。
• 银行二级资本债和永续债成交更受青睐，1-3年期银行永续债、2-3年期券商次级债和2-3年期保险次级债成交占比分别上升2pct、5pct和5pct。
• 成交流动性下降，城投债、产业债和金融债换手率分别从6.77%、8.55%和14.54%下降至3.94%、5.22%和8.02%。
• 各期限券种利差收窄幅度排序为：10Y > 5Y > 3Y，其中10年期AAA级城投债利差收窄幅度最大，为7bp。
• 2月各省份利差多数收窄，其中贵州省1-2年期利差收窄幅度最大，为11bp；甘肃省3-5年期利差收窄幅度最大，为24bp。

6. 理财市场动态

• 截至2月末，全市场理财规模升至31.65万亿元，环比增加798亿元。
• 理财破净率下降，全部银行理财及理财子破净率分别为0.18%和0.16%，环比下降0.35pct和0.14pct。
• 理财近一年平均年化收益率小幅下滑至2.44%，其中纯固收类理财年化收益率环比抬升5.5bp。

关键信息

• 超长端信用债表现优于其他期限，但3月市场可能因供需格局不利和利差保护空间不足而震荡。
• 机构配置需求显著增加，尤其是保险和其他资管机构对7-10Y信用债的净买入力度加强。
• 基金配置以5Y以内信用债为主，3-5Y为配置主力，累计净买入规模超2000亿元。
• 银行二永债整体性价比高于普信债，除1年期外，其余期限二永债利差及分位数多数高于普信债。
• 券商次级债3年期利差分位数高于5年期，存在小幅压缩可能。
• 理财市场规模回升，破净率下降，纯固收类理财收益率有所提升。

风险提示

• 数据统计口径不同可能导致偏误。
• 数据可能存在遗漏。
• 超预期风险事件可能对市场产生影响。

市场展望与策略建议

• 3月信用债市场预计维持震荡格局，因季度供需格局偏向不利，利差保护空间不足。
• 策略建议：控制久期，通过杠杆策略增厚收益，逢调整买入高评级长久期券种。
• 关注二永债相对价值，其利差及分位数多数高于普信债，具备一定配置优势。

结构性总结

• 市场回顾：2月信用债利差呈现“N”型走势，超长端表现较好，机构配置需求显著增加。
• 机构行为：保险和其他资管机构对7-10Y信用债净买入力度加强，基金转向配置5Y以内信用债。
• 收益率变化：各期限券种收益率普遍下行，金融债和券商次级债表现突出。
• 发行与成交：信用债发行规模和净融资规模双降，二级市场成交期限延长，流动性下降。
• 利差分析：各期限券种利差收窄，区域和行业差异明显，二永债相对价值显现。
• 理财动态：理财规模回升，破净率下降，纯固收类理财收益率提升。
• 策略建议：控制久期，关注高评级长久期券种，把握短端信用债套息机会。

结论

综上所述，2月信用债市场在多方因素影响下呈现震荡格局，超长端信用债表现较好。3月市场可能因供需格局不利和利差保护空间不足而继续震荡，建议投资者关注二永债的相对价值，控制久期，通过杠杆策略增厚收益。同时，理财市场回暖，破净率下降，纯固收类理财收益率有所提升，值得关注。