> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 # 光期能化：沥青策略月报 2026年3月1日 # 沥青：中东局势升级，关注成本扰动 # 总结 1、供应方面：3月需求恢复有限，部分炼厂生产沥青积极性偏低，不过多数炼厂3月沥青有一定排产计划，稳定交付合同，因此3月产量整体增加，导致市场供应压力逐渐加大，导致市场供需压力上升。据百川盈孚统计，2026年1-3月中国沥青产量预计662万吨左右，同比增加36万吨，同比上涨 $6\%$ 。其中，1-3月地炼沥青产量342万吨，同比增加35万吨，同比上涨 $11\%$ 。当前稀释沥青绝对价格出现明显回升，炼厂加工利润处于低位水平；其供应量变化不大，国内炼厂采购情况稳定。库存方面，区内主力炼厂稳定生产及复产后，物流需求停滞使得厂库和社库增加明显。 2、需求方面：随着天气转暖，未来市场刚需将会缓慢启动，改性厂以及项目施工基本于正月十五前后复工复产，北方地区备货需求将有所增加，社会库低价资源拿货积极性将有所提振，但是南方地区需求提振有限，阴雨天气对需求产生阻碍。 3、油价方面：2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，中东区域地缘冲突全面加剧并扩散。供应端来看，2月全球原油海运发货量四周均值从4200万桶/日上升至4500万桶/日，其中OPEC发货量从2500万桶/日增至2700万桶/日，伊朗海运发货量从2月初的低点150万桶/日升至200万桶/日，但同时全球原油海上浮仓也出现明显攀升，从此前的1亿桶上升至1.1亿桶左右，主要累库来源为受制裁原油，同时全球陆上商业库存依然位于同期高位。IEA最新月报预计受OPEC+以及非OPEC+的供应增加推动，2026年全球原油市场将出现373万桶/日的供应过剩，EIA月报预计今年全球石油日均需求增速约为120万桶/日，OPEC月报预测需求增速为138万桶/日。短期宏观与地缘风险仍是市场主要关注点。 4、策略观点：本月，国际油价整体重心上移，沥青盘面和现货价格价格震荡上行。短期沥青市场整体仍然呈现供需双弱的表现，供应端3月产量小幅增加，需求端仍待节后终端项目开工，预计3月沥青市场将面临成本与供需博弈。周末中东局势骤然升级，据报道伊朗禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，除地缘溢价之外，对原油运输可能造成进一步影响，短期BU价格或跟随油价出现大幅上行，同时地缘局势变化也将进一步放大盘面波动性，建议投资者做好风险控制，关注后续美伊局势变化给原料端带来的实际扰动。 # 目录 1、价格：本月沥青盘面价格震荡上行 2、供应：3月炼厂排产小幅增加 3、库存：物流需求停滞导致库存增加明显 4、需求：节后市场刚需缓慢启动 5、油价：短期宏观与地缘风险仍是市场主要关注点 # 1. 价格：本月沥青盘面价格震荡上行 <table><tr><td colspan="7">沥青数据月报</td></tr><tr><td rowspan="7">期现价格</td><td>市场</td><td>2026-02-26</td><td>2026-01-26</td><td>变动</td><td>涨/跌幅</td><td>单位 近一月走势</td></tr><tr><td>BU2604</td><td>3357</td><td>3279</td><td>78.00</td><td>2.38%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>BU2605</td><td>3374</td><td>3284</td><td>90.00</td><td>2.74%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>市场价:沥青(重交沥青):山东</td><td>3300</td><td>3140</td><td>160.00</td><td>5.10%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>市场价:沥青(重交沥青):东北</td><td>3680</td><td>3490</td><td>190.00</td><td>5.44%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>道路沥青(离岸价FOB):新加坡:中间价</td><td>361</td><td>365</td><td>-4.00</td><td>-1.10%</td><td>美元/吨</td></tr><tr><td>道路沥青(离岸价FOB):韩国:中间价</td><td>370</td><td>347</td><td>23.00</td><td>6.63%</td><td>美元/吨</td></tr><tr><td rowspan="3">油价</td><td>Brent</td><td>70.75</td><td>65.59</td><td>5.16</td><td>7.87%</td><td>美元/桶</td></tr><tr><td>WTI</td><td>65.21</td><td>60.63</td><td>4.58</td><td>7.55%</td><td>美元/桶</td></tr><tr><td>人民币兑美元汇率</td><td>6.92</td><td>6.98</td><td>-0.06</td><td>-0.88%</td><td>中间价</td></tr><tr><td rowspan="5">价差</td><td>BU2604/2605</td><td>-17</td><td>-5</td><td>-12.00</td><td>-240.00%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>BU2604/FU2605</td><td>-370</td><td>-534</td><td>164.00</td><td>30.71%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>BU华东基差</td><td>-67</td><td>-79</td><td>12.00</td><td>15.19%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>BU山东基差</td><td>-57</td><td>-139</td><td>82.00</td><td>58.99%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>BU裂解价差</td><td>47.50</td><td>70.40</td><td>-22.90</td><td>-32.53%</td><td>元/桶</td></tr><tr><td rowspan="10">基本面</td><td>厂库总库存率</td><td>28.16%</td><td>25.23%</td><td>0.03</td><td>11.61%</td><td>%</td></tr><tr><td>厂库华北山东库存率</td><td>35.80%</td><td>29.95%</td><td>0.06</td><td>19.53%</td><td>%</td></tr><tr><td>社库总库存率</td><td>30.29%</td><td>24.49%</td><td>0.06</td><td>23.68%</td><td>%</td></tr><tr><td>总开工率</td><td>30.21%</td><td>33.62%</td><td>-0.03</td><td>-10%</td><td>%</td></tr><tr><td>山东开工率</td><td>22.51%</td><td>30.01%</td><td>-0.08</td><td>-24.99%</td><td>%</td></tr><tr><td>周度产量</td><td>45.41</td><td>51</td><td>-5.59</td><td>-10.96%</td><td>万吨</td></tr><tr><td>炼厂出货量</td><td>20.90</td><td>36.50</td><td>-15.60</td><td>-43%</td><td>万吨</td></tr><tr><td>稀释沥青港口库存</td><td>77</td><td>44</td><td>33.0</td><td>75.00%</td><td>万吨</td></tr><tr><td>理论利润</td><td>-90</td><td>126</td><td>-216.0</td><td>-171.43%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>水泥磨机开工率</td><td>4.74%</td><td>28.30%</td><td>-0.2</td><td>-83.25%</td><td>%</td></tr></table> # 1. 价格：本月沥青盘面价格震荡上行 图表：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：BU期货库存（单位：吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 # 1. 价格：本月沥青盘面价格震荡上行 图表：沥青现货价格（单位：元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：沥青分地区现货价差（单位：元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 # 2. 价差：分地区沥青基差 图表：华南沥青基差（单位：元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：山东沥青基差（单位：元/吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 # 2. 价差：沥青裂解价差与比价 图表：BU裂解价差（单位：元/桶、美元/桶） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：BU与SC和FU比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 # 3. 供需：沥青供需平衡表 图表：2026年沥青季度供需平衡表（单位：万吨） <table><tr><td></td><td>Q1</td><td>Q2</td><td>Q3</td><td>Q4</td></tr><tr><td>产量</td><td>557.84</td><td>621.98</td><td>696.11</td><td>639.07</td></tr><tr><td>进口</td><td>56.63</td><td>93.95</td><td>88.30</td><td>81.13</td></tr><tr><td>总供应</td><td>614.46</td><td>715.93</td><td>784.41</td><td>720.20</td></tr><tr><td>消费</td><td>548.06</td><td>738.26</td><td>727.71</td><td>755.97</td></tr><tr><td>出口</td><td>22.20</td><td>19.39</td><td>32.54</td><td>25.88</td></tr><tr><td>总需求</td><td>570.26</td><td>757.65</td><td>760.25</td><td>781.84</td></tr><tr><td>供需差</td><td>44.21</td><td>-41.72</td><td>24.16</td><td>-61.64</td></tr></table> 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 # 4.供应：炼厂月度计划排产量 图表：国内主要沥青炼厂月度计划排产量（单位：万吨） <table><tr><td rowspan="2">所属</td><td colspan="5">2025-2026</td></tr><tr><td>11月计划 排产</td><td>12月计划 排产</td><td>1月计划 排产</td><td>2月计划 排产</td><td>3月计划 排产</td></tr><tr><td>中石油</td><td>40.7</td><td>36</td><td>31.2</td><td>33</td><td>40.5</td></tr><tr><td>中石化</td><td>35</td><td>42</td><td>45</td><td>41</td><td>52</td></tr><tr><td>中海油</td><td>20</td><td>19</td><td>22</td><td>20</td><td>19.5</td></tr><tr><td>地方炼厂</td><td>129</td><td>125.7</td><td>111.8</td><td>116</td><td>111.9</td></tr><tr><td>合计</td><td>224.7</td><td>222.7</td><td>210</td><td>209</td><td>223.9</td></tr></table> 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，2026年1-3月中国沥青产量预计662万吨左右，同比增加36万吨，同比上涨 $6\%$ 。其中，1-3月中石油炼厂沥青产量111万吨，同比增加18万吨，同比上涨 $19\%$ ；中石化炼厂沥青产量148万吨，同比减少27万吨，同比下降 $15\%$ ；中海油炼厂沥青产量61万吨，同比增10万吨，同比上涨 $20\%$ ；地炼沥青产量342万吨，同比增加35万吨，同比上涨 $11\%$ 。 # 5. 供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 图表：国内稀释沥青进口量（单位：万吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：稀释沥青港口库存走势（单位：万吨） 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 国际油价上涨之下，稀释沥青绝对价格出现明显回升，整体贴水情况小幅回升为主；其供应量变化不大，国内炼厂采购情况稳定，短期亦暂无船只到货。库存方面来看，截至2026年2月25日，稀释沥青港口库存77万吨，环比减少 $3.75\%$ ，同比增幅 $114.48\%$ 。 # 6. 供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 图表：沥青炼厂开工率（单位：%） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 图表：沥青周度产量（单位：万吨） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 3月需求恢复有限，中化泉州及弘润石化等部分炼厂生产沥青积极性偏低，另外由于原料供应受限，东明石化及新海石化沥青尚无生产计划。不过，齐成石化及岚桥石化已于2月下旬恢复生产沥青，3月将继续生产，其他部分炼厂3月沥青有一定排产计划，稳定交付合同，因此地炼3月沥青总产量同比有一定增量，环比变化较小。3月产量增加导致市场供应压力逐渐加大，尤其南方船货资源到港、社会库存增加、炼厂供应增加等导致市场供需压力上升。 # 7. 库存：国内沥青库存率 图表：沥青炼厂库存率（单位：%） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 图表：沥青社会库存率（单位：%） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 区内主力炼厂稳定生产及复产后，物流需求停滞使得厂库和社库库存增加明显。 百川盈孚统计，本周国内炼厂沥青总库存水平为 $7.87\%$ ，较上周上升 $1.61\%$ ；本周社会库存率为 $29.43\%$ ，较上周上涨 $1.80\%$ 。 # 8.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 图表：地方政府新增专项债当月值（单位：亿元） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：基建投资当月同比（单位：%） 资料来源：iFind，光大期货研究所 截至2月27日，各地已发行新增专项债约8242亿元，主要投向土地储备、基础设施、民生服务等领域。 国家统计局数据显示，2025年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降 $3.8\%$ ；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）比上年下降 $2.2\%$ ；道路运输业同比下降 $6\%$ 。 # 9.需求：基建中观指标 图表：全国水泥磨机开工率（单位：%） 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 图表：全国液压挖掘机销量（单位：台） 资料来源：iFind，光大期货研究所 # 10.需求：沥青消费量 图表：沥青炼厂出货量（单位：万吨） 资料来源：iFind，光大期货研究所 图表：沥青表观消费量（最新两期为预测）（单位：万吨） 资料来源：统计局，光大期货研究所 需求端来看，改性厂以及项目施工基本于正月十五前后复工复产，北方刚需缓慢恢复，但是南方阴雨天气对需求产生阻碍。 隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共20.9万吨，环比减少 $18.7\%$ ；2月国内69家样本改性沥青企业产能利用率为 $2\%$ ，环比下降 $4.4\%$ ，同比增加 $1.5\%$ 。 # 11.进出口：沥青进出口量 图表：沥青进口量（最新两期为预测）（单位：万吨） 资料来源：海关，光大期货研究所 图表：沥青出口量（最新两期为预测）（单位：万吨） 资料来源：海关，光大期货研究所 # 12. 利润：沥青加工利润 图表：沥青生产毛利（单位：元/吨） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 图表：沥青生产毛利率（单位：%） 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 本月沥青加工利润有所收窄，沥青理论利润不抵扣月度均值为-27元/吨，抵扣后利润为165元/吨，环比跌148元/吨。 # 13. 沥青期权 图表：历史波动率——BU 图表：BU收盘价&期权成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表：历史波动率锥——BU 图表：BU收盘价&期权持仓量认沽认购比率 # 研究团队简介 - 钟美燕，现任光大期货研究所副所长，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 - 杜冰沁，现任光大期货研究所能源化工研究总监，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 - 邱艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445。 - 彭海波，现任光大期货研究所甲醇、丙烯、纯苯、聚烯烃、PVC分析师，工学硕士，中级经济师，荣获2024年度《中国模具信息》杂志优秀作者，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。多年能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423；期货交易咨询资格号：Z0022920。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222 传真：021-80212200 客服热线：400-700-7979 邮编：200127 # 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