20181115-基业常青经济研究院-伊普诺康-835852.OC-科室共建模式切入生化诊断市场_布局特色产品树立业内品牌_17页_1mb

伊普诺康深度研究报告总结

核心内容概览

伊普诺康（835852.OC）是一家专注于体外生化诊断试剂研发、生产和销售的公司，成立于2012年。公司通过科室共建模式切入生化诊断市场，注重研发投入，积极布局化学发光、POCT等高端领域，致力于提升产品竞争力。报告首次发布于2018年11月15日，给予“谨慎推荐”评级。

主要观点

• 市场定位与业务发展：伊普诺康深耕生化诊断试剂领域6年，拥有82个注册产品，2017年营收突破1亿元，净利润达0.26亿元，2018年上半年营收和净利润分别同比增长27.30%和21.54%。
• 行业趋势：生化诊断市场集中度有望提升，产品趋向封闭化、高端化。封闭系统具有高壁垒、高稳定性、高精准性和高毛利率，未来将成为主流。
• 商业模式：公司已形成三种成熟的商业模式，包括传统经销、科室共建和区域检验中心运营模式，具备较强的市场拓展能力。
• 管理团队背景：公司管理团队拥有丰富的医疗行业销售经验，曾在多家知名公司担任高管，具备强大的市场运营和管理能力。
• 研发投入与产品布局：公司高度重视研发，2016-2017年研发费用分别达603.07万元和758.39万元，2018年已取得6项新产品注册证，2019年特定蛋白仪预计拿到注册证。公司积极布局化学发光、POCT、分子诊断等高端领域。
• 盈利预测：预计2018年营收1.47亿元，同比增长35.4%；归母净利润0.34亿元，同比增长34.6%。未来四年营收和净利润预计持续增长，销售净利率和ROE稳步提升。

关键信息

公司背景

• 成立时间：2012年
• 业务范围：体外生化诊断试剂的研发、生产与销售
• 股权结构：董事长蔡晓辉持股21.81%，其余高管合计持股20.37%，一致行动人合计持股42.18%
• 2016年挂牌新三板，2017年引入战略投资者融资8500万元

市场分析

• 行业政策：2015年CFDA加强监管，2017年推出注册管理办法，提高准入门槛，推动市场出清，提升集中度。
• 市场结构：国内生化诊断市场集中度较低，CR5为41%；而国际市场集中度较高，四大巨头占据80%市场份额。
• 产品类型：生化诊断产品分为开放系统和封闭系统，封闭系统因高壁垒、高稳定性、高精准性，成为未来发展趋势。
• 市场规模：2010-2017年，国内市场规模由40亿元增长至70亿元，预计2020年将达90亿元，年均增速约8%-10%。

商业模式与销售网络

• 三种模式：传统经销、科室共建、区域检验中心运营。
• 客户结构：2016-2018年上半年前五大客户占比分别为42%、39%、28%，对单一大客户依赖性下降，客户结构趋于多元化。
• 销售策略：采取“仪器+试剂”捆绑销售，提高客户黏性，实现稳定收入。

产品与技术

• 特色产品：公司拥有19项特色产品，包括甘胆酸、降钙素原、特异性生长因子等，部分产品具有价格优势或技术领先。
• 研发投入：研发负责人石春林具有14年IVD行业经验，2018年加入伊普诺康，负责研发工作。
• 未来布局：计划2019年推出特定蛋白分析仪（POCT），2020年拓展化学发光产品系列，进一步布局POCT和分子诊断领域。

财务预测

• 盈利预测（单位：百万元）：
  • 2017A：营业收入108.6，净利润25.0
  • 2018E：营业收入147.1，净利润33.7
  • 2019E：营业收入195.1，净利润44.6
  • 2020E：营业收入261.4，净利润57.6
• 财务指标：
  • 销售净利率：23.1%（2017A）→ 22.9%（2018E）
  • ROE：14.4%（2017A）→ 18.6%（2020E）
  • 市盈率：22.8（2017A）→ 9.9（2020E）

风险提示

• 行业波动风险：政策变动可能导致市场洗牌，影响公司盈利能力。
• 技术进步不及预期：生化诊断技术壁垒相对较低，但产品升级换代仍需技术支撑，若研发进展不及预期，可能影响行业地位。

投资评级

类别	级别	定义
公司投资评级	谨慎推荐	企业未来发展有一定不确定性，但仍具正向投资价值
行业投资评级	推荐	预计下一个完整会计年度，行业规模增速为20%以上

免责条款

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