20230315-东吴证券-中国平安-601318.SH-2022年年报点评_稳健的分红增速彰显韧性_4页_297kb

中国平安（601318）2022年年报点评总结

核心内容概述

中国平安2022年年报显示，公司整体业绩表现略低于市场预期，但分红增速稳健，展现出较强的财务韧性。年报指出，公司通过加大资产端投资浮亏确认力度，以应对新保险合同会计准则实施的不确定性，同时为疫后复苏做准备。尽管面临多重挑战，公司对未来的发展仍保持乐观，并对2023年至2025年的盈利情况进行了预测，维持“买入”投资评级。

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主要观点

• 整体业绩表现

  • 2022年实现归母营运利润1,483.65亿元，同比增长0.3%。
  • 归母净利润为837.74亿元，同比下滑17.6%。
  • 营运ROE为17.9%，高于行业平均水平，显示公司盈利能力较强。
  • 每股现金分红为2.42元，同比增长1.7%，表明公司对股东回报的重视。

• 寿险业务分析

  • 2022年新业务价值（NBV）为28,820亿元，同比下降24.0%，远低于疫情前水平（2019年）。
  • 寿险业务对归母营运利润的贡献为75.0%，主要受益于更为保守的假设下营运偏差恢复及所得税率下降。
  • 个险NBV同比下滑26.2%，但队伍人均NBV同比增长22.1%，显示队伍质量有所改善。
  • 数字营业部已完成全国推广，有助于提升业务效率。
  • 长期保障型新业务价值同比下滑50%，主要因疫情散发导致居民可支配收入预期降低。

• 财险业务分析

  • 2022年财险营运利润同比大幅下滑45.2%，ROE仅为7.6%。
  • 财险综合成本率（COR）为100.3%，同比上升2.3个百分点，其中赔付率上升2.9个百分点，费用率下降0.6个百分点。
  • 车险COR同比优化3.1个百分点至95.8%，但非车业务赔付率上升显著拖累整体表现。
  • 保证保险承保亏损达90.13亿元，主要因小微企业客户还款能力下降。

• 投资与内含价值表现

  • 2022年末集团内含价值（EV）同比增长2.0%，但寿险EV同比下滑0.2%。
  • 投资回报负向差异拖累寿险EV增速约4.6%。
  • 并表新方正集团商誉剔除影响拖累EV增速约2.4%。
  • 2022年险资净/总投资收益率分别为4.7%和2.5%，同比下降0.1和1.5个百分点，主要受投资浮亏影响。
  • 预计2023年EV增速将恢复至个位数增长。

• 盈利预测与投资评级

  • 2023年至2025年归母营运利润预计分别为1569、1685和1785亿元，同比增速分别为5.7%、7.4%和5.9%。
  • 维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和分红稳定性。

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关键信息

• 主要财务指标

  • 2022年归母营运利润：1,483.65亿元
  • 归母净利润：837.74亿元
  • 每股内含价值：77.89元
  • P/EV（现价&最新股本摊薄）：0.59倍
  • 每股现金分红：2.42元
  • 每股收益（EPS）：4.80元

• 业务分部表现

  • 寿险分部：贡献75.0%，营运利润增速16.4%
  • 财险分部：贡献6.0%，营运利润增速-45.2%
  • 银行分部：贡献17.8%，营运利润增速25.3%
  • 资管分部：贡献1.5%，营运利润增速-72.7%
  • 科技分部：贡献3.7%，营运利润增速-29.1%

• 风险提示

  • 长端利率持续下行
  • 保障型产品需求复苏放缓

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未来展望

• 公司预计2023年及2024年新业务价值将实现个位数正增长，寿险改革仍在磨底阶段。
• 投资端企稳有望推动EV增速回升，2023年EV增长预计重回个位数。
• 数字化转型持续推进，优+人力占比提升，队伍质量改善。
• 保证保险业务品质有望随宏观经济复苏而改善。

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附：相关研究

• 《中国平安(601318)：新银保团队：抒写寿险转型与零售财富和谐乐章》（2023-03-11）
• 《中国平安(601318)：棋至中盘心未改，曙光初现待时飞》（2022-12-01）

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投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强盈利能力和分红稳定性。
• 预计未来三年归母营运利润将稳步增长，但需关注宏观经济复苏及利率变化对业务的影响。