> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从筹码成本到分布：基于资金流的筹码结构因子再升级 ## 核心内容 本报告围绕筹码结构因子的构建与改进，探讨了从筹码成本到筹码分布的升级路径，引入机构与散户资金流分类，对筹码分布形态进行更精细的刻画，并尝试构建综合性的筹码结构因子，以提升因子的选股效果和信息增量。 ## 主要观点 1. **筹码结构的升级** - 筹码结构不仅反映市场整体持仓成本，还能提供更丰富的价格分布信息，有助于识别支撑位与压力位。 - 通过引入机构与散户资金流分类，可以更精准地刻画不同投资者群体的持仓行为，挖掘潜在的增量信息。 2. **筹码分布的改进与应用** - 通过三角分布模拟成交量变化，构建新的筹码分布模型。 - 采用最新价 ±10% 的价格区间计算机构筹码集中度，避免远端筹码对当前价格的干扰，提高因子的准确性。 - 机构与散户筹码集中度的差值合成因子，能够反映市场中机构与散户的博弈关系，具有负向IC特征，与投资逻辑一致。 3. **筹码结构因子的合成与优化** - 通过正交化处理，将机构筹码集中度与筹码成本等因子进行等权合成，形成更具稳定性和预测能力的综合因子。 - 合成因子在多头组合中表现出持续稳定的超额收益，尤其在IC表现和分组收益上优于单一因子。 - 通过剥离反转因子影响，合成因子的纯净度和稳定性进一步提升，表现出更强的独立性。 4. **因子表现与相关性分析** - 机构筹码集中度因子与传统风格因子（如价值、动量、波动率）相关性较低，具有较高的信息增量。 - 合成因子在不同市值分域中均有较好表现，尤其在中小盘中表现更优。 - 三因子合成因子（包括筹码成本、集中度、量差）在IC表现和分组收益上优于传统筹码成本因子。 ## 关键信息 ### 筹码分布构建方法 - **新增筹码**：以当日最高价、最低价、成交均价构建成交量的三角分布，模拟新进入市场的筹码规模及成本。 - **卖出筹码**：假设历史筹码按当日换手率均匀减少。 - **集中度计算**：以筹码峰值的50%覆盖的价格区间占比衡量集中度，避免多峰干扰，聚焦当前价格附近的筹码分布。 ### 筹码分类与资金流划分 - **资金流分类**： - 挂单额 < 4万元：散户 - 4万元 ≤ 挂单额 < 20万元：中户 - 20万元 ≤ 挂单额 < 100万元：大户 - 挂单额 ≥ 100万元：机构 ### 筹码结构因子合成 - **合成因子**：将机构筹码集中度与筹码成本等因子进行正交化等权合成，以提高因子的独立性和预测能力。 - **合成方式**： - 最新价 ±10% 范围内的机构筹码集中度 - 全价格区间的机构筹码集中度 - 机构与散户筹码集中度差值 - **合成效果**：合成因子在IC表现和分组收益上优于单一因子，且与反转因子正交后，其独立性进一步增强。 ### 因子表现对比 | 因子名称 | Rank_IC均值 | Rank_ICIR | IC>0占比 | Q1 | Q2 | Q3 | Q4 | Q5 | |----------|-------------|-----------|----------|----|----|----|----|----| | 成交量筹码成本 | 4.31% | 28.22% | 59.17% | -5.43% | 0.62% | 2.06% | 1.44% | 1.33% | | 机构买入总量筹码成本 | 4.36% | 28.78% | 60.83% | -5.48% | 0.46% | 1.63% | 1.65% | 1.73% | | 机构散户筹码成本差 | 1.58% | 16.70% | 55.00% | -3.64% | -1.67% | 0.72% | 1.25% | 3.36% | | 合成筹码因子 | 4.35% | 29.12% | 60.83% | -5.45% | 0.48% | 1.30% | 1.57% | 2.08% | | 三因子合成筹码因子 | 4.41% | 31.20% | 61.67% | -5.91% | 0.14% | 1.34% | 1.61% | 2.83% | | 筹码结构因子 | -5.73% | -53.32% | 25.00% | 2.40% | 2.68% | 2.46% | -0.92% | -6.63% | | 纯净筹码结构因子（正交化） | -5.12% | -53.08% | 23.33% | 3.41% | 3.10% | 1.42% | -1.83% | -6.10% | ### 市值分域表现 | 市值分域 | Rank_IC均值 | Rank_ICIR | IC>0占比 | |----------|-------------|-----------|----------| | 全市场 | -4.04% | -45.49% | 31.67% | | 沪深300 | -3.61% | -23.12% | 40.83% | | 中证500 | -4.21% | -36.08% | 30.83% | | 中证1000 | -3.94% | -41.34% | 31.67% | | Ex中证800 | -4.04% | -49.87% | 25.83% | ## 风险提示 - 本报告基于历史数据，未来市场结构可能发生变化，策略的稳定性存在不确定性。 - 使用分析师预期数据筛选股票，若预期数据出现系统性偏差，可能影响组合表现。 - 投资者应结合自身情况，谨慎使用本报告内容，不依赖投资评级作唯一决策依据。 ## 法律声明 - 本报告由申万宏源证券有限公司发布，仅供合法合规客户使用。 - 未经书面授权，不得复制、分发或用于其他用途。 - 投资有风险，入市需谨慎。