> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 宏观：能源缺口对全球增长意味着什么？ ## 核心内容概述 本文分析了霍尔木兹海峡封锁对全球能源供给和经济增长的影响，探讨了三种不同封锁时长情形下的全球增长冲击、损失分配及货币政策挑战。文章指出，霍尔木兹海峡作为全球能源运输的重要通道，其封锁将导致全球能源价格大幅上涨，进而对经济增长产生显著拖累。市场目前对封锁时间的预期介于短期恢复与中长期封锁之间，若封锁时间延长至半年以上，全球增长面临衰退风险。 --- ## 主要观点 1. **能源价格与封锁时间呈非线性关系** - 布伦特原油现货价已上涨79%，期货隐含的2026年均价为91美元/桶。 - 若封锁持续时间延长，能源价格可能进一步上涨，甚至突破150美元/桶，导致全球通胀压力上升。 2. **三种情形下的全球增长影响** - **乐观情形**：霍尔木兹海峡在2-3周恢复通行，2026年布伦特油价回落至80美元/桶，全球GDP增速下降0.2pp，单季冲击0.3pp。 - **中性情形**：海峡封锁3-4个月，布伦特油价攀升至100-110美元/桶，全球GDP增速下降0.6-0.8pp，单季冲击1.5pp。 - **风险情形**：海峡封锁至下半年，布伦特油价可能突破150美元/桶，全球GDP增速下降1.6pp，衰退概率上升。 3. **损失分配情况** - **乐观情形**：伊朗及海湾国家受冲击较大，但其他经济体影响有限。 - **中性情形**：伊朗及海湾国家经济衰退风险高，俄罗斯、巴西等能源出口国受益，亚洲能源依赖度高的国家如印度、越南、日韩等受损更严重。 - **风险情形**：脆弱经济体如东南亚和南亚发展中国家面临能源价格上涨、汇率贬值、汇款收入下降等多重冲击，可能引发较深衰退。 4. **货币政策面临的挑战** - 若能源短缺长期化，通胀压力上升，央行可能面临保增长与抗通胀的两难选择。 - 联储有就业和通胀双目标，但若通胀预期脱锚，可能被迫加息。 - 欧央行因能源分项占比高，对表观通胀更敏感，可能更早加息。 - 发展中国家央行在能源冲击和全球风险偏好下降的环境下，面临资本外流压力，被迫加息以稳定货币，从而对内需造成更大冲击。 --- ## 关键信息总结 ### **能源缺口与油价上涨** - 霍尔木兹海峡封锁导致全球原油供给缺口达20%，远期油价已上涨至91美元/桶。 - 若封锁持续至半年以上，布伦特油价可能突破150美元/桶，全球通胀压力可能上升1-1.5pp。 ### **对全球增长的影响** - **乐观情形**：全年GDP增速下降至3.1%，单季冲击0.3pp。 - **中性情形**：全年GDP增速下降至2.5%-2.7%，单季冲击1.5pp。 - **风险情形**：全年GDP增速下降至1.7%，全球经济衰退概率上升。 ### **损失分布** - **能源出口国**：俄罗斯、巴西等受益，而伊朗及海湾国家受冲击最大。 - **能源依赖度高的国家**：印度、越南、日韩等受损显著，其中韩国、印度、越南的能源依赖度分别达71.3%、46.5%、37.5%。 - **脆弱经济体**：如泰国、印度、巴基斯坦等，面临能源价格上涨、汇率贬值、汇款收入下降等多重冲击。 ### **货币政策挑战** - **联储**：在通胀预期上升的情况下，可能被迫加息，但其双目标政策可提供一定缓冲。 - **欧央行**：对通胀敏感，可能更早采取紧缩政策。 - **发展中国家央行**：面临资本外流压力，被迫加息以维持汇率稳定，可能引发股债汇三杀。 --- ## 尾部风险提示 - 若美军地面部队正式参战，战争可能进一步升级，霍尔木兹海峡封锁时间延长，能源短缺风险加剧。 - 新的物流堵点（如曼德海峡）可能进一步影响全球能源供应，加剧供应链中断。 - 能源基础设施受损可能导致供给缺口不可逆，全球经济增长面临更大不确定性。 --- ## 结论 霍尔木兹海峡封锁对全球能源供给和经济增长具有深远影响。当前市场预期封锁时间介于短期恢复与中长期封锁之间，但若封锁持续时间超过预期，将对全球增长造成严重拖累，尤其对能源依赖度高和宏观经济脆弱性高的国家影响更大。货币政策在应对能源短缺带来的通胀压力时面临两难，需在保增长与抗通胀之间权衡。未来需密切关注战争升级、封锁时间、物流影响及货币政策动向。