> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新质生产力发展下采用市研率（PRR）指标 助力科技型企业市场法估值探讨 ## 核心内容概述 本文探讨了在新质生产力发展背景下，采用市研率（PRR）作为科技型企业估值指标的可行性及应用价值。新质生产力是以科技创新为核心驱动力的先进生产力质态，具有高科技、高效能、高质量特征，其发展要求通过提升全要素生产率来实现。市研率作为一种突破传统估值方法的创新工具，能够更准确地反映市场对企业研发投入创造价值能力的评估，尤其适用于高研发投入、尚未盈利的科技企业。 ## 主要观点 ### 1. 新质生产力定义与特征 - 新质生产力是创新主导的先进生产力质态，其发展依赖于技术进步、生产要素创新性配置和产业转型升级。 - 具有高科技、高效能、高质量特征，强调创新效率而非简单投入产出比。 - 其本质是先进生产力，代表生产力现代化，是推动中国式现代化的关键。 ### 2. 市研率（PRR）的由来与应用 - 市研率源于Kenneth Fisher的原始公式，用于解决传统估值指标在评估高研发投入企业时的局限性。 - PRR = 市值 / 研发支出，反映市场对每单位研发投入支付的价格倍数。 - 市研率在科创板中被广泛应用，尤其适用于“零收入、巨亏”状态的企业，如泽璟制药。 ### 3. 市研率与传统估值指标对比 - **市盈率（P/E）**：依赖盈利稳定性，未盈利企业无法计算。 - **市销率（P/S）**：适用于高成长性企业，但未考虑研发投入。 - **市研率（PRR）**：突破“盈利”和“收入”约束，反映研发投入创造价值能力，适用于科技企业估值。 ### 4. 市研率的计算与调整 - **时间口径一致**：需采用同一会计期间的数据。 - **研发投入全口径**：应包括费用化研发支出和资本化开发支出。 - **调整后的市研率**：EV/研发支出或EV/研发资产净值，反映企业价值与研发投入的匹配度。 ### 5. 市研率模型改进方向 - **研发效率指数**：引入专利质量、技术转化率等非财务指标，提升模型准确性。 - **动态市研率模型**：结合时间维度和事件触发机制，反映企业创新能力。 - **行业与生命周期适配**：不同行业和企业发展阶段需采用不同的市研率基准。 ## 关键信息 ### 1. 市研率的适用条件 - 可比企业与被评估单位在研发支出核算、研发转化率、发展阶段和资本结构方面需相似。 - 适用于有持续营业收入、稳定研发投入的企业，不适用于纯研发阶段企业。 ### 2. 科创板与市研率 - 科创板第五套上市标准采用市研率作为估值工具，推动科技企业估值体系创新。 - 泽璟制药作为“市研率第一股”，其发行价与市研率密切相关，为类似企业提供估值参照。 ### 3. 行业差异化应用 - **半导体行业**：需考虑资本开支与研发效率的双重影响，引入效率系数和资本开支权重。 - **生物医药行业**：需结合临床阶段、适应症空间和竞争格局进行调整，采用rNPV模型辅助评估。 - **人工智能行业**：研发费用率较高，但市研率相对较低，需结合技术路线和市场周期进行评估。 ### 4. 市研率的有效性 - 市研率的有效性依赖于研发投入披露质量、行业特定调整和企业生命周期适配。 - 实证研究表明，市研率在估值准确性和稳定性方面具有优势，但需与市销率、DCF等方法联合使用。 ## 结构性改进与模型优化 ### 1. 研发效率指数 - 构建研发效率指数，通过专利质量、技术转化率等指标量化评估研发能力。 ### 2. 动态市研率模型 - 引入时间维度和事件触发机制，提升模型对研发活动动态变化的适应性。 ### 3. 行业与生命周期适配 - 不同行业和企业阶段需采用不同的市研率基准，提升模型的适用性。 ### 4. 制度建议 - 建立研发效率跟踪系统，统一资本化标准，提升市研率的稳健性。 - 强化信息披露要求，提升数据质量和可比性。 - 建立分行业分阶段市研率数据库，为估值提供更丰富的参考数据。 ## 综合结论 市研率是一种创新性估值工具，能够更准确地反映科技企业的研发投入价值。然而，其有效性依赖于多因素，包括研发投入质量、行业特性、企业生命周期和市场环境。未来改进方向包括提升研发效率评估、构建动态模型、加强信息披露和制度完善，以支持市研率的长期健康发展和精准应用。