社会服务行业2019年投资策略：又是一年芳草绿，依然十里杏花红-20181228-长江证券-70页_2mb

社会服务行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

本报告从人口变迁与消费分级两个维度分析了中国社会服务行业的发展趋势，并结合全球视野探讨了餐饮旅游行业的周期性。同时，报告对2018年餐饮旅游板块的市场表现进行了复盘，并推荐了2019年的核心标的。整体来看，社会服务行业具备攻守兼备的特性，有望在消费升级与行业整合中实现稳健增长。

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主要观点与关键信息

一、人口变迁与消费分级

• 老龄化趋势：中国老龄化程度加深，服务业作为新的增长动力，将受益于老年人口消费能力的提升。
• 城镇化放缓：流动人口减少，农民工群体受教育程度提升，推动消费向中西部及农村地区转移。
• 人口聚集效应：一线城市及区域中心城市仍具吸引力，尤其是中高端人才的流入，将带动消费品质升级。
• 消费分级趋势：大城市青年消费更注重品质，小城镇青年则更关注价格，消费市场呈现明显分级。

二、消费市场趋势

• 城市消费差异：一二线城市青年人均消费开支高于小城镇青年，但小城镇市场整体规模更大，发展潜力显著。
• 低线城市消费潜力：低线城市对低价产品偏好明显，推动拼多多等平台崛起，消费市场融合趋势增强。
• 小镇青年消费特征：小镇青年对美容美妆关注度高于一二线城市，且其娱乐开支占一二线青年的70%以上，市场成熟度高。

三、行业周期性分析

• 美国经验：餐饮旅游行业受经济周期影响，但龙头企业因全球化布局和多元化拓展，其业绩波动较小。
• 中国现状：尽管受经济周期影响，但国内餐饮旅游行业仍处于成长阶段，集中度提升与消费升级是重要驱动力。

四、2018年市场表现

• 板块整体表现：中信餐饮旅游指数跑赢大盘，估值接近历史底部，下行风险减弱。
• 个股表现分化：部分龙头公司如中国国旅、广州酒家、宋城演艺表现突出，而其他公司则呈现较大波动。
• 防御性与进攻性：板块兼具进攻与防御属性，但个股表现差异显著。

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2019年社会服务板块核心推荐标的

标的	推荐理由
中国国旅	受益于免税政策，具备牌照和规模优势，具备较强防御与进攻属性
宋城演艺	二轮复制新阶段，现场演艺增速有望提升，兼具攻守属性
海昌海洋公园	新项目陆续开业，轻资产输出带来增量，受益于二线城市需求增长
中青旅	低估值休闲景区稀缺标的，新增项目及股权增持带来增长动力
黄山旅游	推进“一山一水一村一窟”战略，具备成长潜力
广州酒家	产能扩张，老字号焕发“第二春”，具备防御性
海底捞	把握火锅优质赛道，夯实龙头地位
颐海国际	渠道拓展与产能扩张，成长性强
科锐国际	朝阳行业稀缺标的，具备国际布局潜力
猎聘	专注中高端猎头，科技赋能提升效率

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风险提示

1. 旅游业突发事件（如交通事故、恐怖袭击等）及极端天气影响。
2. 项目及政策推进不达预期，可能影响行业整合与增长。

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图表与数据概览

• 图1：中信餐饮旅游指数跑赢上证综指及沪深300指数。
• 图2：各子板块涨跌幅对比，显示免税板块表现较强。
• 图3：中信餐饮旅游指数跌幅较小，防御性凸显。
• 图4：板块市盈率低于历史中位数，估值低位。
• 图5：各子板块历史市盈率回顾，显示多数板块估值已调整。
• 图6：除免税外，其他板块市盈率低于历史中位数。
• 图7：板块相对收益表现，2014年后超额收益显著。
• 图8：2009年以来板块个股涨跌幅平均值，攻守属性分化明显。
• 图9：各行业指数涨跌幅对比，显示餐饮旅游兼具进攻与防御属性。

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结论

2019年社会服务行业面临消费升级、区域消费融合、政策利好等多重机遇，同时需警惕行业风险与政策不确定性。龙头公司及具备增长潜力的细分领域企业，有望在行业整合与消费升级中实现稳健增长，成为投资重点。