> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小鹏汽车 (9868 HK) 详细总结 ## 核心内容 小鹏汽车在2026年第二季度（2Q26）的财务表现显示，虽然总收入保持增长，但汽车业务的毛利率有所下降，盈利改善弱于预期。公司下调了对2026-2028年的销量和收入预测，并相应调低了目标价。此外，公司正推进机器人业务及Robotaxi项目的商业化验证。 ## 主要观点 ### 财务表现 - **2Q26收入**：197.4亿元人民币，同比增长8.0%，环比增长51.5%。 - **交付量**：10.33万辆，隐含ASP（平均售价）约16.5万元，环比下降5.9%，同比增长0.9%。 - **总毛利率**：20.7%，同比上升3.4个百分点，但汽车毛利率仅12.1%，同比下滑2.2个百分点。 - **净亏损**：13.4亿元人民币，超出预期。 - **费用增长**：研发费用同比增长32.1%，销售管理费用同比增长15.2%。 ### 3Q26指引与盈利拐点 - **3Q26收入指引**：217–234亿元人民币，中值225.5亿元，低于市场一致预期约15%。 - **盈利拐点**：预计4Q26将实现盈利改善，主要依赖9月G9L、4Q MONA L05及L03海外交付。 - **管理层目标**：4Q26单月交付突破6万辆，海外季度交付突破4万辆。 ### 机器人业务进展 - **融资情况**：机器人业务完成9亿美元融资，投后估值达63亿美元。 - **商业化阶段**：IRON计划2026年底量产，2027年启动外部交付。 - **Robotaxi测试**：已在广州完成超过2000次内测订单，目标2027年实现无安全员载客运营。 ### 目标价与评级 - **目标价**：港元76.70，较当前收盘价港元47.68有约60.9%的潜在涨幅。 - **评级**：买入，认为未来12个月的总回报高于相关行业。 ## 关键信息 - **财务预测调整**： - 2026年销量预测：45.5万辆（原51.8万辆）。 - 2026年收入预测：907亿元人民币（原1,070亿元）。 - 2027年收入预测：1,134亿元人民币（原1,295亿元）。 - 2028年收入预测：1,354亿元人民币（原1,426亿元）。 - **财务指标变化**： - **净利率**：从2024年的-14.2%下降至2026年的-3.0%。 - **ROE**：从2024年的-17.1%上升至2026年的9.5%。 - **市销率**：当前约为0.9x，目标估值为1.5x 2026年市销率。 - **风险提示**： - 下半年交付及新车型爬坡不及预期。 - 价格竞争加剧。 - 海外交付低于预期。 - 物理AI业务商业化进度慢于预期。 ## 财务数据一览 | 年度 | 收入(百万人民币) | 同比增长(%) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 同比增长(%) | |------|------------------|-------------|---------------------|------------------|-------------| | 2024 | 40,866 | 33.2 | -5,790 | -3.06 | -48.6 | | 2025 | 76,720 | 87.7 | -1,139 | -0.60 | -80.5 | | 2026E| 90,662 | 18.2 | -2,757 | -1.45 | 141.9 | | 2027E| 113,351 | 25.0 | 433 | 0.23 | -115.7 | | 2028E| 135,432 | 19.5 | 1,212 | 0.64 | 179.7 | ## 股份资料 | 项目 | 数据 | |------|------| | 52周高位(港元) | 108.50 | | 52周低位(港元) | 45.38 | | 市值(百万港元) | 74,592.50 | | 日均成交量(百万) | 12.63 | | 年初至今变化(%) | -39.91 | | 200天平均价(港元) | 60.48 | ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 分析员及关联人士未持有相关公司证券，且未在报告发布前30天内交易。 - 分析员未担任相关公司高级人员，亦无财务利益。 ## 免责声明 - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能受信息延迟、错误或遗漏影响，交银国际证券不对此负责。 - 报告仅供交银国际证券客户使用，不得复制、分发或转交他人。 - 报告内容可能涉及利益冲突，投资者应独立评估并咨询专业顾问。