> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：黄花蒿滴剂延续高增，收入稳健增长 ## 核心内容 公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入5.14亿元，同比增长6.18%；归母净利润2.13亿元，同比增长20.59%；扣非归母净利润1.83亿元，同比增长6.05%。基本每股收益为0.4077元，同比增长20.59%。整体来看，公司盈利质量显著提升，收入增长稳健。 ## 主要观点 - **核心产品收入分化**： - 粉尘螨滴剂收入4.70亿元，同比增长3.40%，增速平稳，因基数高且进入成熟期。 - 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂收入3559万元，同比增长69.33%，成为新的收入增长点，主要得益于北方市场推广力度加大，产品认知度和临床覆盖率提升。 - 皮肤点刺液系列收入589万元，成为诊断产品线新增长点。 - **费用管控有效，盈利能力增强**： - 销售费用1.94亿元（占收入37.65%），管理费用4191万元（占8.15%），研发费用4790万元（占9.32%）。 - 研发总投入5365万元（占营收10.43%），保持较高强度。 - 归母净利润增速（20.59%）显著高于收入增速（6.18%），主要得益于精细化费用管理和子公司超级灵魂增资扩股带来的投资收益增加。 - **研发管线稳步推进，产能扩张取得进展**： - 屋尘螨膜剂处于Ⅱ期临床阶段。 - 皮炎诊断贴剂系列处于Ⅰ期/Ⅱ期临床阶段。 - 猫毛膜剂临床申请已获受理。 - 干细胞领域，子公司浙江干细胞“人脐带间充质干细胞Ⅱ型注射液”重新提交临床申请并获受理。 - 粉尘螨滴剂生产线变更及扩产补充申请获批，待新线通过GMP检查即可投产。 - 狗毛皮屑点刺液新增规格补充申请获批，筹备Ⅲ期临床。 - **盈利预测与投资建议**： - 预计2026-2028年营业收入分别为12亿元、14亿元、16亿元，对应增速分别为13%、16%、17%。 - 归属母公司净利润预计分别为438.21亿元、522.28亿元、628.66亿元，对应增速分别为15.03%、19.18%、20.37%。 - 每股收益预计分别为0.84元、1.00元、1.20元。 - 公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大。 - **估值指标**： - 2026-2028年PE分别为27、22、19，持续下降，显示市场对公司未来盈利的预期逐步提升。 - PB分别为3.93、3.43、2.97，逐年下降，表明公司估值趋于合理。 - EV/EBITDA分别为18.50、15.42、12.38，估值持续走低，显示市场信心增强。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1062.40 | 1196.27 | 1385.73 | 1619.26 | | 增长率 | 14.81% | 12.60% | 15.84% | 16.85% | | 归母净利润 | 380.94 | 438.21 | 522.28 | 628.66 | | 增长率 | 19.86% | 15.03% | 19.18% | 20.37% | | 每股收益EPS | 0.73 | 0.84 | 1.00 | 1.20 | | ROE | 13.57% | 13.78% | 14.48% | 15.23% | ### 分业务收入及毛利率预测 | 业务分类 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 粉尘螨滴剂 | 990.1 | 1079.2 | 1218.2 | 1384.0 | | 增速 | 12% | 9% | 13% | 14% | | 毛利率 | 95.41% | 95.48% | 95.50% | 95.60% | | 黄花蒿花粉变应原舌下滴剂 | 54.3 | 97.8 | 146.7 | 212.8 | | 增速 | 101% | 80% | 50% | 45% | | 毛利率 | 97.55% | 97.72% | 97.80% | 98.00% | | 皮肤点刺液 | 13.5 | 14.2 | 15.6 | 17.2 | | 增速 | 86% | 5% | 10% | 10% | | 毛利率 | 92.70% | 90.85% | 90.30% | 92.00% | | 研发服务 | 0.93 | 0.84 | 0.84 | 0.84 | | 增速 | -13% | -10% | 0% | 0% | | 毛利率 | 25.02% | 25.00% | 24.90% | 24.50% | | 其他业务 | 3.48 | 4.18 | 4.30 | 4.43 | | 增速 | -22% | 20% | 3% | 3% | | 毛利率 | 40.23% | 40.50% | 41.00% | 41.50% | | 合计 | 1062.40 | 1196.27 | 1385.73 | 1619.26 | | 增长率 | 15% | 13% | 16% | 17% | | 毛利率 | 95.24% | 95.37% | 95.47% | 95.69% | ### 风险提示 - 新患入组不达预期风险 - 研发产品不及预期风险 - 市场竞争加剧风险 - 行业政策风险 ### 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳 - 执业证号：S1250520030002 - 电话：021-68416017 - 邮箱：duxy@swsc.com.cn - **联系人**：张旭安 - 电话：021-68416017 - 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn ## 联系方式 - **西南证券研究院** - 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编：200120 - 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033 - 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编：518038 - 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编：400025 ## 机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文：上海公募销售主管，手机：15642960315，邮箱：clw@swsc.com.cn - 张方毅：私募销售主管，手机：15821376156，邮箱：zfyi@swsc.com.cn - 戴剑箫：销售岗，手机：13524484975，邮箱：daijx@swsc.com.cn - 李嘉隆：销售岗，手机：15800507223，邮箱：ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘：销售岗，手机：15800609605，邮箱：yejy@swsc.com.cn - 贾文婷：销售岗，手机：13621609568，邮箱：jiawent@swsc.com.cn - 毛玮琳：销售岗，手机：18721786793，邮箱：mwl@swsc.com.cn - 张大炜：销售岗，手机：13163027178，邮箱：zhangdaw@swsc.com.cn - 张怀文：销售岗，手机：18800275611，邮箱：zhanghuaiwen@swsc.com.cn - 苏湖：销售岗，手机：18913127448，邮箱：suhu1997@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨：北京公募销售主管，手机：18601139362，邮箱：yfly@swsc.com.cn - 姚航：北京保险销售主管，手机：15652026677，邮箱：yhang@swsc.com.cn - 张岚：销售岗，手机：18601241803，邮箱：zhanglan@swsc.com.cn - 杨薇：销售岗，手机：15652285702，邮箱：yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞：销售岗，手机：18500981866，邮箱：wangyuf@swsc.com.cn - 刘艳：销售岗，手机：18456565475，邮箱：liuyanyj@swsc.com.cn - **广深**： - 高欣：广深销售主管，手机：13923418464，邮箱：gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵：销售岗，手机：15808001926，邮箱：gongzh@swsc.com.cn - 文柳茜：销售岗，手机：13750028702，邮箱：wlq@swsc.com.cn - 林哲睿：销售岗，手机：15602268757，邮箱：lzr@swsc.com.cn - 黄诗洁：销售岗，手机：18817316880，邮箱：hsj@swsc.com.cn - 周玥：销售岗，手机：18580531950，邮箱：zhy1997@swsc.com.cn - 彭志伟：销售岗，手机：15521604635，邮箱：pzhw@swsc.com.cn