2013年-IMF国际货币组织全球_Procyclical_Behavior_of_Institutional_Investors_During_the_Recent_Financial_Crisis_Causes_Impacts_and_Challenges_53页_932kb
报告摘要
总结：机构投资者在近期金融危机中的顺周期行为
核心内容
本文探讨了在最近的全球金融危机中，各类机构投资者表现出的顺周期行为及其成因、影响和挑战。尽管顺周期行为在某些情况下对个体机构投资者而言可能是理性的，但从整体金融稳定的角度来看，这种行为可能加剧金融系统的脆弱性。文章提出了一套促进长期投资、减少顺周期性的投资实践框架，旨在帮助机构投资者制定更加稳健的投资策略。
主要观点
-
顺周期行为的定义
顺周期行为指的是机构投资者在市场繁荣时增加投资，市场低迷时减少投资，从而加剧市场波动。这种行为在金融危机期间尤为明显，与市场情绪和流动性压力密切相关。 -
顺周期行为的表现
- 养老基金：一些先进经济体的养老基金在危机期间成为股市的净卖家，以保护资本。
- 人寿保险公司：尽管通常采取保守投资策略，但在危机期间也因流动性压力而被迫出售资产。
- 捐赠基金：如哈佛和耶鲁大学捐赠基金，在危机前减少了对高流动性资产的配置，但在危机后调整了策略，增加了流动性资产比例。
- 共同基金：投资者和基金管理人表现出顺周期行为，减少对动荡国家的暴露，在市场改善时增加。
- 主权财富基金（SWF）：部分SWF在2009年第二季度减少了对美国和英国银行的敞口，可能错过了随后的市场反弹。
- 央行：央行在2007-2009年间大规模撤出银行体系的存款和其他投资，加剧了“避险情绪”。
-
顺周期行为的驱动因素
- 流动性需求的低估：机构投资者可能未能充分评估其在危机期间的流动性需求。
- 市场风险和宏观经济预测的困难：在不确定性较高的市场环境下，投资者难以准确预测风险和回报。
- 委托-代理问题和激励结构：基金经理的短期业绩压力可能导致其采取顺周期行为。
- 报告和披露政策：缺乏透明度和信息共享可能加剧顺周期行为。
- 监管和市场惯例：现有监管框架未能有效限制顺周期行为，市场惯例也鼓励了这种行为。
-
顺周期行为的影响
- 对金融系统的影响：顺周期行为可能加剧金融系统的不稳定性，特别是在经济衰退期间。
- 对机构投资者的影响：顺周期行为可能在短期内损害投资者的回报，但长期来看，稳健的长期投资策略有助于风险调整后的更好回报。
关键信息
- 顺周期行为的普遍性：在金融危机期间，各类机构投资者均表现出一定程度的顺周期行为，尽管其程度因投资风格和市场条件而异。
- 长期投资者的特征：长期投资者通常具有较长的负债期限，较少受到短期流动性压力，且在监管和市场风险方面具有更强的稳定性。
- 顺周期行为的后果：顺周期行为可能导致市场流动性枯竭，加剧金融系统波动，并影响实体经济。
- 解决方案：文章提出了一系列策略，包括改进战略资产配置、定期调整投资组合、加强风险管理、优化激励结构以及提升治理水平。此外，还强调了政策制定者在减少顺周期性方面的重要作用。
主要机构投资者的分类与特点
| 机构投资者 | 短期流动性需求 | 监管约束 | 同行压力 | 金融稳定责任 |
|---|---|---|---|---|
| 养老基金 | 低（L） | 高（H） | 中（M） | 低（L） |
| 人寿保险公司 | 中（L/M） | 高（H） | 中（M） | 低（L） |
| 捐赠基金 | 低（L） | 低（L） | 中（M） | 低（L） |
| 共同基金 | 中（M） | 中（M） | 高（H） | 低（L） |
| 主权财富基金 | 低（L） | 低（L） | 中（M） | 中/低（M/L） |
| 央行 | 中/高（M/H） | 低（L） | 中/高（M/H） | 高（H） |
顺周期行为的证据
- 养老基金：在2008-2009年期间，挪威、意大利、波兰和土耳其的养老基金采取了逆周期行为，增加了对股票的净购买。
- 人寿保险公司：2001-2003年期间，人寿保险公司因试图增强其资产负债表而出售股票，导致市场进一步下跌。在2007-2008年期间，美国人寿保险公司也表现出类似的顺周期行为。
- 捐赠基金：哈佛和耶鲁大学捐赠基金在危机前减少了对高流动性资产的配置，但在危机后调整了策略，增加了流动性资产比例。
- 共同基金：EPFR数据表明，共同基金在危机期间经历了显著的资产赎回，特别是在雷曼兄弟破产之后。
- 主权财富基金：部分SWF在2009年第二季度减少了对美国和英国银行的敞口，可能错过了市场反弹。此外，一些SWF在危机期间转向高质量主权资产，表现出“避险情绪”。
投资策略建议
- 战略资产配置：应基于长期目标进行资产配置，避免过度依赖短期市场波动。
- 投资组合再平衡：定期调整投资组合以应对市场变化，减少顺周期性。
- 风险管理：加强风险评估和流动性管理，避免因市场不确定性导致的非理性决策。
- 治理结构：建立有效的治理机制，以监督和引导基金经理的行为。
- 政策制定者的角色：国家和国际政策制定者应推动监管改革，减少顺周期性对金融系统的冲击。
附加考虑：主权投资者
主权投资者（如SWF）由于其资金来源和使用目的的特殊性，需特别关注其在危机中的行为。他们可能在危机期间采取逆周期策略以支持本国经济，但在随后的市场反弹中可能因流动性压力而表现出顺周期行为。因此，需要制定更加灵活和透明的投资政策，以应对市场变化。
结论
本文强调，顺周期行为在金融危机期间对金融系统和实体经济均可能产生负面影响。长期投资者应采取更加稳健的投资策略，以减少顺周期性带来的风险。通过改进投资实践、优化治理结构和加强政策监管，可以有效缓解顺周期行为，提升全球金融体系的稳定性。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
