20210423-申港证券-市值分层后对价值因子回测_价值风格继续优于成长风格并向300亿-1000亿中市值扩散的原因_24页_3mb

价值风格继续优于成长风格并向300亿-1000亿中市值扩散的原因

核心内容概览

A股市场中，价值风格在近一年表现优于成长风格，且价值因子的超额收益正在向中市值企业扩散。通过市值分层与价值因子（如ROE、毛利率）的回测分析，发现市值越小，Alpha和Sharpe收益越高，但伴随高波动率与高Downside Risk。自2019年起，超额收益开始向大市值聚集，Top 1%-10%和10%-20%市值区间内的企业持续获得超额收益，而20%-70%市值区间内的企业则表现不佳。

主要观点与关键信息

市场风格表现

• 价值风格强于成长风格：成长因子（如净利润增速、营收增速）的边际贡献较低，而传统价值投资因子（如ROE、毛利率）的边际贡献不断提升。
• 流动性因子表现突出：日均换手率、成交活跃度等流动性因子在近一年也显示出较高的超额收益率。
• 市值分层影响收益：市值分层越小，超额收益越高，但伴随更高的波动和风险。

价值因子回测结果

• Top 70%-100%市值板块：过去十年表现最佳，超额收益最高，但近期出现横盘。
• Top 1%-10%市值板块：超额收益持续走强，表现优于其他市值区间。
• Top 10%-20%市值板块：超额收益也表现良好，但不如Top 1%-10%。
• Top 20%-30%、30%-50%、50%-70%市值板块：连续5年未创超额收益新高，价值投资失效。
• Downside Risk：小市值板块不确定性风险较高，大市值板块相对稳定。

价值因子在中大市值企业表现增强的原因

1. 注册制扩容影响：

   • 注册制推广导致IPO数量增加，小市值企业价值投资超额收益消失。
   • 2020年三季度后，IPO融资金额大幅增长，小市值板块表现停滞。
   • 预计至年底，A股将突破4500只股票，小市值个股持续面临供大于求的冲击。

2. 头部公募基金集聚与风格同质化：

   • 十大偏股型公募基金经理平均管理规模达到658亿元，价值投资风格趋于集中。
   • 头部基金对核心资产的持续增仓使得价值投资风格趋同，导致小市值板块收益下降。
   • 基金重仓股开始分化，中大市值企业获得更多机构资金关注。

3. 外资分散化价值投资理念：

   • 外资持股市值增长显著，占A股流通市值比例提升。
   • 外资开始从大市值核心资产抽离，转向中市值优质企业。
   • 外资对价值投资和投资组合原理的理解加深，推动市场风格向中市值扩散。

研究结论

• 价值风格依然主导：A股市场依然以价值因子下的盈利指标（如ROE、毛利率）作为主要投资方向。
• 中市值新核心资产崛起：推荐关注300亿-1000亿市值区间内的优质价值股。
• 新核心资产股票池：已搭建新核心资产股票池，精选具有强劲价值因子的中市值个股。

风险提示

• 政策风险：注册制改革和外资布局可能带来市场波动。

相关图表与数据

• 图1：全A股市场风格因子暴露
• 图2：近一年A股持续走强的盈利因子
• 图3：分层市值板块2020年已披露财务情况
• 图4：不同市值分层的Downside Risk
• 图5：2019年初至今双价值因子模型在不同市值区间表现
• 图6-11：各市值区间价值因子组合表现
• 图12：IPO家数和募集资金情况
• 图13：新股上市后涨幅表现
• 图14：A股家数和总市值
• 图15：十大偏股型基金经理管理规模
• 图16：外资持股数和占A股比例

附录与数据表

• 表1：市值分层回测数据
• 表2：后续密集发行的新股
• 表3：十大偏股型基金经理
• 表4：十大偏股型基金经理最新持仓
• 表5：基金一季报持仓变化
• 表6：外资持仓A股结构变化
• 表7：外资最新重仓股与去年底对比
• 表8：中市值新核心资产股票池
• 表9：全A股近一个月主要因子变化
• 表10：全A股近三个月主要因子变化
• 表11：全A股近一年主要因子变化