20260620-华福证券-信用利差周度跟踪_信用债情绪回暖_长久期二永债表现强势_10页_4mb

报告摘要

信用债情绪回暖，长久期二永债表现强势

核心内容

本周信用债市场情绪有所回暖，主要由于赎回压力缓释和资金边际转松，带动了信用债收益率整体下行。同时，长久期二永债表现优于普通信用债，收益率全线下行，其中10Y期品种利差压缩幅度最大。此外，城投债和产业债利差变动相对有限，部分区域和行业出现利差走扩或压缩的情况。

主要观点

信用债收益率下行：本周资金边际转松、赎回压力减弱，市场预期后续资金持续缓释，带动信用债收益率整体回落。1Y期各等级信用债收益率下行2BP；3Y期各等级收益率下行2-3BP；5Y期AAA级收益率下行5BP，其余等级下行2BP；7Y期各等级收益率下行1BP；10Y期各等级收益率下行4BP。
信用利差变化：1Y期各等级信用利差压缩1BP；3Y期AAA级利差压缩1BP，其余等级持平；5Y期AAA级利差持平，其余等级压缩3BP；7Y期各等级利差走扩3BP；10Y期各等级利差压缩1BP。
城投债利差多数上行：外部评级AAA级与AA+级平台利差多数持平或上行1BP，其中云南AAA级平台上行2BP，甘肃下行2BP；AA+级平台利差多数上行0-2BP，天津、云南、贵州、青海AA+级上行2-3BP；AA级平台利差多数上行0-2BP，天津上行3BP，山西下行4BP，贵州上行7BP。
产业债利差变化有限：央国企地产债利差持平，非央国企地产债利差压缩1BP，龙湖利差持平，美的置业压缩1BP，万科走扩139BP，华发压缩3BP，保利压缩1BP。煤炭债利差基本持平，钢铁债利差有所压缩，化工债利差变化有限。
二永债表现强劲：二永债收益率全线下行，总体强于普信债。其中1Y期二永债收益率下行3-4BP，利差压缩2-3BP；3Y期下行6-7BP，利差压缩3-5BP；5Y期二级债收益率下行6BP，利差压缩1BP；永续债收益率下行5BP，利差持平；10Y期二级资本债收益率下行8BP，利差压缩5-6BP；永续债收益率下行7BP，利差压缩4BP。
产业永续债与城投永续债利差分化：产业AAA级3Y永续债超额利差压缩0.35BP至7.94BP，处于历史低位；城投AAA级3Y永续债超额利差压缩1.23BP至5.33BP，而城投5Y永续债超额利差走扩3.59BP至9.40BP。

关键信息

资金环境改善：本周资金边际转松，市场情绪回暖，信用债收益率普遍下行。
二永债表现优于普通信用债：长久期二永债收益率下行幅度更大，利差压缩更显著，显示市场对其风险偏好有所提升。
城投债利差分化：省级平台利差多数在1BP以内，部分区域如云南、内蒙古利差上行；地市级和区县级平台利差多数上行0-1BP，但个别区域如云南区县级利差下行。
产业债利差变化不一：不同行业和评级的产业债利差出现分化，部分企业如万科利差显著走扩，而陕煤、华发等利差有所压缩。
风险提示：报告指出存在样本选择偏差和数据统计失误的风险，同时提醒关注城投和地产政策的超预期变化。

附录

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团队成员：
- 李一爽 (S0210525120003)
  lys30931@hfzq.com.cn
- 朱金保 (S0210525120001)
  zjb30924@hfzq.com.cn