> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 欧洲双反催化，全球化布局企业充分受益 2026年01月08日 # 【投资要点】 $\spadesuit$ 欧美地区同时作为全球主要的轮胎消费地及净进口国，此前中美轮胎一系列贸易事件，对本次欧洲双反有一定借鉴意义。若欧洲最终执行较低税率，可参考此前特保案时期，国内仍维持一定量的出口，且出口价格提升。若执行较高税率，可参考2015年的贸易流向，叠加多重关税后，半钢胎综合税率最高超 $269\%$ 、全钢胎超 $143\%$ ，此后我国对美出口几乎停滞。 $\spadesuit$ 高性价比仍是我国轮胎的核心优势，且具备一定涨价安全垫。特保案期间，我国对美乘用车胎的出口FOB单价在30美元/条左右，美国的平均进口价格在44.5美元/条，即使2010-2012年间涨价至36-38美元/条，仍具有价格优势。而当前欧盟的进口价格也具备类似条件。截至2024年，欧盟乘用车胎进口均价在27美元/条，进口自我国的单胎价格仅21美元/条，进口自泰国、越南的均价约28、21美元/条，除我国外的其他地区进口均价约37美元/条，具备良好的涨价基础。 我们认为双反落地后对欧盟本土的提振效果有限。一方面，欧洲能源价格飙升、通胀高企，推高了生产与运营成本；另一方面本土工厂普遍老旧，据RubberNews统计，欧盟2000年前建成的轮胎工厂占比近八成，2024-2026年还有大量工厂计划关停，仅可统计的关停产能就达2500万条，老旧产能的设备更新与维护进一步加剧成本负担，相较之下亚洲高性价比产品的成本优势持续扩大。 双反预期下，有海外工厂的头部胎企有望承接大量国内订单。2024年欧盟乘用车及轻卡胎进口量达1.55亿条，其中 $61\%$ 来自中国。为应对关税波动，国内胎企自2013年起加速东南亚产能布局，海外基地产品的性价比与需求形成强适配。欧洲作为全球最大半钢胎消费地区，2024年消费量4.8亿条，占全球 $29\%$ ，且2021-2024年消费量年均增长 $7.4\%$ ，成熟的汽车存量市场支撑长期替换需求，同时新能源车型拉动高性能轮胎新增量。在本土增长乏力的情况下，国内及东南亚基地的轮胎产品兼具价格优势与品质保障，可精准匹配当地市场需求。 国内头部胎企的全球化优势可持续。一方面，国产胎企品牌力与市占率持续跃升。回溯至2010年前后，国内轮胎企业在美国市场的细分领域中，尚未有品牌能实现 $1\%$ 以上的份额突破。截至2024年，赛轮、森麒麟等国产轮胎企业，均在北美市场打响品牌知名度。另一方面，美国对东南亚地区的双反调查结果相对温和，如泰国工厂普适性税率仅 $4.52\%$ ，森麒麟税率低至 $1.24\%$ ；越南工厂普适性税率 $28.76\%$ ，赛轮轮胎仅为 $6.46\%$ ，低税率保障了东南亚基地的出口竞争力。 挖掘价值投资成长 # 强于大市（维持） # 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬 证书编号：S1160524100006 证券分析师：马小壹 证书编号：S1160525070002 相对指数表现 # 相关研究 《反内卷+海外产能退出，化工再次启航》2025.12.07 《轮胎行业月报：多家轮胎企业发布涨价函，看好全钢胎需求修复》2025.10.24 《低成本造就新疆煤化工项目高ROE，工程公司订单有望快速放量》2025.07.28 《醋酸纤维素：供应格局稳定，国产化替代需求增长空间广阔》2025.07.08 《活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业》2025.06.30 # 【配置建议】 $\spadesuit$ 轮胎行业在此前美国的多次双反调查中，率先完成出海布局。面对即将落地的欧盟反倾销调查，具备海外产能的企业仍将持续受益。推荐：赛轮轮胎（在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975万条全钢子午胎、4,900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业）、森麒麟（泰国拥有1600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，摩洛哥布局1200万条半钢胎产能）、中策橡胶（公司泰国、印尼两大海外生产基地已建成投产，且均正在进行产能扩张中）等。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 海外工厂投产进度不及预期风险；原材料成本与产品价格波动风险；全球市场竞争风险；国际贸易壁垒增加的风险。 # 正文目录 1. 中美关税影响下，我国胎企出海加速 5 1.1. 特保案时期贸易流向短期改变，国产轮胎仍具性价比 6 1.2. 双反时期美国征收较高税率，为国内轮胎出海提供契机 10 2.欧盟双反为催化，本质是海外优质产能的新机遇 14 2.1.欧洲本土产能有限，进口产品冲击较大 14 2.2.卡客车胎双反税率已落地，影响我国出口单价 18 2.3.乘用车及轻卡双反开启，全球化布局企业有望受益 21 3.我国企业持续扩张，不断提升品牌力 24 4. 相关标的 30 5. 风险提示 34 # 图表目录 图表 1: 美国对我国轮胎征税时间线. 5 图表 2: 全球半钢胎消费情况 (百万条) 图表3：全球全钢胎消费情况（百万条） 6 图表 4：我国对美乘用车胎出口情况 6 图表5：我国对美卡客车胎出口情况 7 图表 6：北美地区轮胎产能情况(2023 年 9 月版) 图表 7: 2009-2012 年间美国半钢胎进口主要来源 图表 8: 韩国对美半钢胎出口情况. 10 图表 9: 日本对美半钢胎出口情况. 10 图表 10: 泰国对美半钢胎出口情况 图表 11: 越南对美半钢胎出口情况 图表 12：美国对乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收的反倾销和反补贴税率.12 图表 13：美国半钢胎进口情况 12 图表 14：美国进口自东南亚的半钢胎情况. 13 图表 15: ETRMA 成员在欧盟的位置分布 图表 16: 2014-2024 年全球及欧盟汽车产量 15 图表 17: 2014-2024 年欧盟轮胎销售产量. 16 图表 18：欧洲半钢胎消费情况 (百万条) 16 图表 19：欧洲全钢胎消费情况 (百万条) 16 图表 20: 欧洲拟关停轮胎厂统计 17 图表 21：欧洲近一年来新增轮胎投资计划 17 图表 22：欧盟对我国卡客车胎的双反措施. 18 图表 23：欧盟卡客车胎进口情况 19 图表 24：欧盟卡客车胎进口及生产情况 19 图表 25：欧盟卡客车胎进口自中国情况 19 图表 26：欧盟卡客车胎进口自中国占比 19 图表 27：欧盟卡客车胎进口结构(单位：百万条) ..... 20 图表 28：欧盟进口自主要地区的卡客车胎价格情况 20 图表 29：欧盟对中国新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎双反调查...... 21 图表 30：欧盟乘用车及轻卡胎进口情况 ..... 21 图表 31：欧盟乘用车胎进口及生产情况 21 图表 32：欧盟乘用车及轻卡胎进口自中国情况 22 图表 33：欧盟乘用车及轻卡胎进口自中国占比 22 图表 34：欧盟乘用车及轻卡胎进口结构(单位：百万条) 22 图表 35：欧盟进口自主要地区的乘用车及轻卡胎价格情况 23 图表 36：我国出口欧盟乘用车及轻卡胎情况 23 图表 37：我国出口欧盟半钢胎情况 (月度) ..... 24 图表 38: 其他国家/地区对我国轮胎的进口调查 ..... 25 图表 39：中国胎企海外建厂统计(截至 2025 年 8 月) 26 图表 40：国内外企业 ROE 对比 27 图表 41: 全球轮胎 75 强部分排名 ..... 27 图表 42：2023&2024 年全球轮胎企业研发支出情况 28 图表 43：美国乘用车及轻卡轮胎替换市场品牌份额分布. 29 图表 44：美国重卡轮胎替换市场品牌份额分布 29 图表 45: 赛轮营收及利润情况 30 图表 46：赛轮海外子公司盈利情况 30 图表 47：赛轮 ROE 与行业均值对比 30 图表 48：赛轮毛利率与净利率情况. 30 图表 49：森麒麟营收及利润情况 31 图表 50: 森麒麟海外子公司盈利情况 31 图表 51: 森麒麟 ROE 与行业均值对比 31 图表 52：森麒麟毛利率与净利率情况 31 图表53：中策营收及利润情况 32 图表 54：中策海外子公司盈利情况 32 图表 55: 中策 ROE 与行业均值对比 32 图表 56: 中策毛利率与净利率情况. 32 图表 57: 行业重点关注公司 33 # 1.中美关税影响下，我国胎企出海加速 我们对此前中美轮胎贸易事件进行复盘，欧美地区同时作为全球主要的轮胎消费地及净进口国，此前中美轮胎一系列贸易事件，对本次欧洲双反有一定借鉴意义。欧盟双反落地税率的高低两种情况，分别可参考美国此前两次对华征税的后续展开。 历史上，美国对中国轮胎多次开启双反调查，主要可分为两阶段： 1）2009-2012年，轮胎特保案调查。最终征税结果为2010-2012年连续三年加征额外关税，第一年 $35\%$ ，第二年 $30\%$ ，第三年 $25\%$ 。2012年特保措施到期后未延续。特保案后国内对美仍有相当规模的出口，且13、14年出口有所增长。 2）2015-2016年，分别开始对半钢、全钢胎征收双反税。截至2025年，美国对中国半钢胎征收 $14.35\% \sim 87.99\%$ （反倾销税） $+20.73\% \sim 100.77\%$ （反补贴税） $+25\%$ （301关税） $+10\%$ （对等关税） $+20\%$ （芬太尼关税） $+25\%$ （232关税）。 美国对中国全钢胎征收 $9\% \sim 22.57\%$ （反倾销税） $+38.61\% \sim 65.46\%$ （反补贴税） $+25\%$ （301关税） $+10\%$ （对等关税） $+20\%$ （芬太尼关税）。 图表1：美国对我国轮胎征税时间线 <table><tr><td colspan="2">事件</td><td>征税品种</td><td>征税结果</td><td>进展</td></tr><tr><td>2008.07</td><td>工程胎双反调查</td><td>工程胎</td><td>反倾销税率为0-210.48%,反补贴税率为2.45%至14%。2013年复审维持裁决</td><td>2019年到期未延续</td></tr><tr><td>2009.09</td><td>轮胎特保案</td><td>乘用车及轻卡胎</td><td>对中国输美乘用车与轻型卡车轮胎连续三年加征额外关税,第一年35%,第二年30%,第三年25%</td><td>2012年特保措施到期后未延续</td></tr><tr><td>2014.07</td><td>半钢胎双反</td><td>乘用车及轻卡胎</td><td>2015年6月终裁,中国厂商征收14.35%至87.99%的反倾销税和20.73%至100.77%的反补贴税</td><td>存续</td></tr><tr><td>2016.02</td><td>全钢胎双反</td><td>卡客车胎</td><td>反倾销终裁幅度为9%和22.57%两档;反补贴终裁幅度为38.61%至65.46%,普遍反补贴税率为52.04%</td><td>存续,2019年起改为反补贴终裁幅度为20.98%至63.34%,其他生产者的补贴率为42.16%</td></tr><tr><td>2018.06</td><td>301关税</td><td>全部</td><td>对中国大部分轮胎产品征收25%关税</td><td>存续</td></tr><tr><td>2025.02</td><td>中美关税谈判</td><td>卡客车胎、工程胎</td><td>暂定10%对等关税</td><td>仍维持10%对等关说</td></tr><tr><td>2025.02</td><td>芬太尼关税</td><td>全部</td><td>20%</td><td>存续20%</td></tr><tr><td>2025.03</td><td>232关税</td><td>乘用车及轻卡胎</td><td>25%</td><td>存续</td></tr></table> 资料来源：轮胎商业网，白宫，经济参考报，东方财富证券研究所 欧洲及北美地区是全球轮胎消费量前二的区域。我们认为，中美轮胎贸易的复盘对后续中欧轮胎贸易的演绎有借鉴意义。据米其林统计，2024年欧洲地区半钢胎消费量达4.8亿条，占全球总消费的 $29\%$ ，其次为北美地区，占比 $24\%$ ；欧洲地区2024年全钢胎消费0.15亿条，占比 $15\%$ ，全球全钢胎消费占比最高的是我国，占比 $28\%$ 。 图表2：全球半钢胎消费情况（百万条） 资料来源：米其林，东方财富证券研究所 图表3：全球全钢胎消费情况（百万条） 资料来源：米其林，东方财富证券研究所 # 1.1.特保案时期贸易流向短期改变，国产轮胎仍具性价比 税率在可接受范围内时，国内对欧盟仍可保持一定量的出口，且价格有望提高。具体可参考特保案期间，2009年，我国对美国的乘用车胎出口金额为11.5亿美元，出口数量3740万条；2010年降至8.09亿美元，出口数量2660万条，同比下降了 $41\%$ 。而2012年 $25\%$ 的税率基础上，出口金额11亿美元，出口数量2935万条，修复明显。且 $25\% - 35\%$ 的税率基础上，单胎价值由30美元/条上升至36-38美元/条，涨幅 $20\% - 25\%$ 。 图表4：我国对美乘用车胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 卡客车胎特保案时期未受影响，对美出口在2009—2014年间持续增长。2015年起，受“双反”调查影响预期，出口金额持续下降。2017-2018年，美国未对卡客车胎启动新双反调查，形成政策空窗期，2018年卡客车胎出口短暂反弹，后随着301关税及双反的重新调查，出口降至约154万条。 图表5：我国对美卡客车胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 特保案时期并未对美国本土产能起到过多支撑。据Rubber News统计，2009-2012年间，美国本土轮胎厂几乎未新建半钢胎产能，即本土的轮胎需求仍是依靠全球贸易流向重构实现的。 图表6：北美地区轮胎产能情况（2023年9月版） 资料来源：RubberNews，东方财富证券研究所 复盘美国对我国加征关税后，其他地区出口份额的变化可以发现，特保案期间，韩国进口份额提升较多。从2009年至2012年，进口自韩国占比由 $10\%$ 提升至 $16\%$ ，出口数量提升约900万条。进口自加拿大及墨西哥的份额几乎保持不变，进口自日本的份额反而有所减少。 图表7：2009-2012年间美国半钢胎进口主要来源 <table><tr><td colspan="4">2009</td><td colspan="4">2010</td></tr><tr><td>进口地区</td><td>数量(亿条)</td><td>占比(%)</td><td>单胎价格(美元/条)</td><td>进口地区</td><td>数量(亿条)</td><td>占比(%)</td><td>单胎价格(美元/条)</td></tr><tr><td>China</td><td>0.37</td><td>37%</td><td>30.74</td><td>South Korea</td><td>0.19</td><td>15%</td><td>51.09</td></tr><tr><td>Canada</td><td>0.11</td><td>11%</td><td>61.31</td><td>Japan</td><td>0.16</td><td>13%</td><td>58.18</td></tr><tr><td>Japan</td><td>0.11</td><td>11%</td><td>59.08</td><td>China</td><td>0.27</td><td>22%</td><td>30.40</td></tr><tr><td>South Korea</td><td>0.10</td><td>10%</td><td>47.74</td><td>Canada</td><td>0.12</td><td>10%</td><td>62.45</td></tr><tr><td>Mexico</td><td>0.05</td><td>5%</td><td>52.84</td><td>Mexico</td><td>0.07</td><td>6%</td><td>51.45</td></tr><tr><td>Brazil</td><td>0.05</td><td>5%</td><td>45.51</td><td>Indonesia</td><td>0.09</td><td>8%</td><td>35.16</td></tr><tr><td>Indonesia</td><td>0.05</td><td>5%</td><td>33.92</td><td>Thailand</td><td>0.07</td><td>5%</td><td>47.15</td></tr><tr><td>Germany</td><td>0.02</td><td>2%</td><td>78.49</td><td>Brazil</td><td>0.06</td><td>5%</td><td>50.46</td></tr><tr><td>Thailand</td><td>0.04</td><td>4%</td><td>43.65</td><td>Germany</td><td>0.03</td><td>2%</td><td>83.33</td></tr><tr><td>Costa Rica</td><td>0.02</td><td>2%</td><td>40.20</td><td>Taiwan</td><td>0.05</td><td>4%</td><td>33.34</td></tr><tr><td>France</td><td>0.01</td><td>0%</td><td>96.34</td><td>Costa Rica</td><td>0.03</td><td>2%</td><td>43.13</td></tr><tr><td colspan="4">2011</td><td colspan="4">2012</td></tr><tr><td>进口地区</td><td>数量(亿条)</td><td>占比(%)</td><td>单胎价格(美元/条)</td><td>进口地区</td><td>数量(亿条)</td><td>占比(%)</td><td>单胎价格(美元/条)</td></tr><tr><td>South Korea</td><td>0.20</td><td>16%</td><td>60.45</td><td>South Korea</td><td>0.20</td><td>16%</td><td>63.93</td></tr><tr><td>Japan</td><td>0.13</td><td>11%</td><td>69.68</td><td>China</td><td>0.29</td><td>23%</td><td>37.45</td></tr><tr><td>Canada</td><td>0.12</td><td>10%</td><td>66.38</td><td>Canada</td><td>0.11</td><td>9%</td><td>72.01</td></tr><tr><td>China</td><td>0.22</td><td>19%</td><td>36.41</td><td>Japan</td><td>0.09</td><td>7%</td><td>82.81</td></tr><tr><td>Mexico</td><td>0.09</td><td>8%</td><td>56.06</td><td>Mexico</td><td>0.10</td><td>8%</td><td>58.99</td></tr><tr><td>Indonesia</td><td>0.10</td><td>8%</td><td>43.61</td><td>Thailand</td><td>0.09</td><td>7%</td><td>52.37</td></tr><tr><td>Thailand</td><td>0.08</td><td>7%</td><td>48.97</td><td>Indonesia</td><td>0.10</td><td>8%</td><td>45.42</td></tr><tr><td>Germany</td><td>0.03</td><td>3%</td><td>93.68</td><td>Germany</td><td>0.03</td><td>3%</td><td>108.87</td></tr><tr><td>Brazil</td><td>0.04</td><td>4%</td><td>63.16</td><td>Chile</td><td>0.04</td><td>3%</td><td>65.35</td></tr><tr><td>Chile</td><td>0.03</td><td>2%</td><td>69.02</td><td>Brazil</td><td>0.04</td><td>3%</td><td>72.57</td></tr><tr><td>Taiwan</td><td>0.05</td><td>4%</td><td>38.89</td><td>Taiwan</td><td>0.06</td><td>0%</td><td>37.66</td></tr></table> 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 日韩轮胎出口价格仍偏高，2013年后出口份额未见明显提升。从历史数据来看，此后直至美国对中国开启双反时期，日韩对美出口份额始终未再回归特保案时期的历史高点。2010-2012年期间，韩国出口至美国乘用车胎价格在51-64美元/条，日本出口价格58-83美元/条，而国内出口价格在30-37美元/条。国产轮胎橡胶其他地区仍有高性价比的优势。 图表8：韩国对美半钢胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 图表9：日本对美半钢胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 # 1.2.双反时期美国征收较高税率，为国内轮胎出海提供契机 若欧盟双反征收较高税率，可参考2015年后，美国轮胎的市场情况进行推演。2015-2016年，分别开始对半钢、全钢胎征收双反税。截至2025年，美国对中国半钢胎征收 $14.35\% \sim 87.99\%$ （反倾销税） $+20.73\% \sim 100.77\%$ （反补贴税） $+25\%$ （301关税） $+10\%$ （对等关税） $+20\%$ （芬太尼关税） $+25\%$ （232关税）。 2015年双反开启后，中国对美出口急速下降，2018年加征301关税后，乘用车胎对美出口基本停滞，截至2024年，出口不足两百万条。(详见图表4)。为预防关税反复，我国胎企自2013年起逐步在东南亚布局。后期国内的出口份额基本转移至东南亚地区。截至2024年，东南亚出口至美国的乘用车胎约0.76亿条，占美国进口总量的 $45\%$ 。东南亚轮胎仍然具有突出的价格优势，在美国市场的出口占比不断提高。 观察泰国及越南出口美国的半钢胎单价趋势，可以看出，2014年前后，伴随对美出口量的提升，单胎价值明显下降约5美元/条，推测原因为我国较低成本产能的投入，及原油、橡胶等大宗商品价格的快速崩塌。2015年起，泰国及越南占美国进口份额不断提升。 图表10：泰国对美半钢胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 图表11：越南对美半钢胎出口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 随着东南亚对美出口份额大幅提升，美国对东南亚半钢胎开启双反调查，但结果较乐观。自2020年起，美国有多次对来自亚洲及东南亚地区的半钢胎发起双反调查，与对中国的调查结果不同，泰国虽初审终裁税率较高，复审后确定的税率大幅降低。最终确定泰国工厂普适性税率4.52%，其中森麒麟泰国工厂税率为1.24%；越南工厂普适性税率28.76%，其中赛轮轮胎6.23%。 图表 12：美国对乘用车轮胎和轻型卡车轮胎征收的反倾销和反补贴税率 <table><tr><td rowspan="2">国家和地区</td><td rowspan="2">企业名称</td><td colspan="2">反倾销税率</td><td rowspan="2">反补贴税率</td><td rowspan="2">总计</td></tr><tr><td>初审终裁</td><td>复审终裁</td></tr><tr><td rowspan="3">韩国</td><td>韩泰轮胎</td><td>27.05%</td><td>/</td><td>/</td><td>27.05%</td></tr><tr><td>耐克森轮胎</td><td>14.72%</td><td>/</td><td>/</td><td>14.72%</td></tr><tr><td>其他</td><td>21.74%</td><td>/</td><td>/</td><td>21.74%</td></tr><tr><td rowspan="3">中国台湾</td><td>正新轮胎</td><td>20.04%</td><td>/</td><td>/</td><td>20.04%</td></tr><tr><td>南港轮胎</td><td>101.84%</td><td>/</td><td>/</td><td>101.84%</td></tr><tr><td>其他</td><td>84.75%</td><td>/</td><td>/</td><td>84.75%</td></tr><tr><td rowspan="4">泰国</td><td>玲珑轮胎</td><td>21.09%</td><td>4.52%</td><td>/</td><td>4.52%</td></tr><tr><td>住友橡胶</td><td>14.62%</td><td>6.16%</td><td>/</td><td>6.16%</td></tr><tr><td>森麒麟</td><td>17.08%</td><td>1.24%</td><td>/</td><td>1.24%</td></tr><tr><td>其他</td><td>17.08%</td><td>4.52%</td><td>/</td><td>4.52%</td></tr><tr><td rowspan="6">越南</td><td>锦湖轮胎</td><td>0.00%</td><td>/</td><td>7.89%</td><td>7.89%</td></tr><tr><td>赛轮轮胎</td><td>0.00%</td><td>/</td><td>6.23%</td><td>6.23%</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>0.00%</td><td>/</td><td>6.46%</td><td>6.46%</td></tr><tr><td>建大轮胎</td><td>0.00%</td><td>/</td><td>6.46%</td><td>6.46%</td></tr><tr><td>优科豪马</td><td>0.00%</td><td>/</td><td>6.46%</td><td>6.46%</td></tr><tr><td>其他</td><td>22.30%</td><td>/</td><td>6.46%</td><td>28.76%</td></tr></table> 资料来源：USTIC，森麒麟公告，东方财富证券研究所 多地加征双反税后，美国半钢胎进口需求不减，东南亚仍具价格优势。截至2024年，美国进口半钢胎1.69亿条，近五年复合增长率 $3.6\%$ 。进口自泰国、越南、柬埔寨的轮胎数量分别0.42、0.15、0.05亿条，三个国家合计进口数量占美国进口总量的 $37\%$ 图表13：美国半钢胎进口情况 资料来源：USITC，东方财富证券研究所 从单胎价格来看，截至2024年，美国半钢胎平均进口价格58美元/条，进口自泰国及越南的平均单价为30-40美元/条。柬埔寨作为新兴选址地，2022年起陆续有基地投建，该地区单位价值较高。 图表14：美国进口自东南亚的半钢胎情况 <table><tr><td></td><td>美国进口总数量(亿条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自泰国数量(亿条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自越南数量(亿条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自柬埔寨数量(亿条)</td><td>单位价值(美元/条)</td></tr><tr><td>2009</td><td>1.01</td><td>44.50</td><td>0.04</td><td>43.65</td><td>0.00</td><td>27.04</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2010</td><td>1.20</td><td>47.81</td><td>0.07</td><td>47.15</td><td>0.00</td><td>33.60</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2011</td><td>1.21</td><td>56.35</td><td>0.08</td><td>48.97</td><td>0.00</td><td>43.68</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2012</td><td>1.26</td><td>58.81</td><td>0.09</td><td>52.37</td><td>0.00</td><td>41.82</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2013</td><td>1.44</td><td>54.46</td><td>0.10</td><td>46.88</td><td>0.01</td><td>40.88</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2014</td><td>1.49</td><td>51.54</td><td>0.12</td><td>40.65</td><td>0.01</td><td>35.85</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2015</td><td>1.48</td><td>51.09</td><td>0.19</td><td>36.16</td><td>0.03</td><td>32.86</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2016</td><td>1.46</td><td>49.34</td><td>0.24</td><td>35.31</td><td>0.04</td><td>33.68</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2017</td><td>1.47</td><td>49.58</td><td>0.30</td><td>36.44</td><td>0.06</td><td>35.18</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2018</td><td>1.49</td><td>51.42</td><td>0.34</td><td>37.41</td><td>0.09</td><td>34.78</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2019</td><td>1.55</td><td>51.21</td><td>0.37</td><td>38.11</td><td>0.10</td><td>34.90</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2020</td><td>1.41</td><td>48.75</td><td>0.36</td><td>38.28</td><td>0.10</td><td>34.74</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2021</td><td>1.56</td><td>49.75</td><td>0.33</td><td>37.98</td><td>0.10</td><td>34.07</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2022</td><td>1.62</td><td>56.47</td><td>0.30</td><td>40.14</td><td>0.10</td><td>37.46</td><td>0.01</td><td>57.50</td></tr><tr><td>2023</td><td>1.65</td><td>59.63</td><td>0.36</td><td>38.20</td><td>0.14</td><td>36.26</td><td>0.02</td><td>68.80</td></tr><tr><td>2024</td><td>1.69</td><td>57.78</td><td>0.42</td><td>38.42</td><td>0.15</td><td>33.86</td><td>0.05</td><td>78.78</td></tr></table> 资料来源：USTIC，东方财富证券研究所 # 2.欧盟双反为催化，本质是海外优质产能的新机遇 # 2.1.欧洲本土产能有限，进口产品冲击较大 据ETRMA统计，组织成员在欧盟地区共设立71家工厂、23个研发中心和14个总部，截至2023年，成员在欧盟境内的产能超过3亿条。 从地区工厂数量来看，法国15家，德国10家，意大利8家，捷克6家，西班牙5家，匈牙利4家，罗马尼亚4家，波兰4家，葡萄牙3家，斯洛文尼亚2家，荷兰2家，比利时2家，卢森堡2家，斯洛伐克2家，拉脱维亚1家，芬兰1家。 图表 15: ETRMA 成员在欧盟的位置分布 资料来源：ETRMA，OXFORDECONOMICS，东方财富证券研究所 轮胎产业为欧盟经济做出了重要贡献，受到经济环境影响，来自欧盟外地区的进口产品竞争力提升。 从汽车产量趋势来看，全球及欧盟汽车产量不同程度下滑。2014-2019年间欧盟汽车产量稳步增长，由345万辆升至416万辆。疫情后受工厂倒闭、供应链限制及需求疲软等影响，2020年欧盟汽车产量大幅下降 $18\%$ （全球同期下降 $16.8\%$ ）。2022-2023年间，全球汽车产量逐步修复，但在2024年再次出现下滑，且始终未恢复至疫情前水平。 图表 16: 2014-2024 年全球及欧盟汽车产量 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 欧盟轮胎需求同样在2020年发生下滑。2020年，欧盟乘用车及轻卡胎的销售产量约2.54亿条，剔除英国产量影响后，同比下滑仍有 $14.8\%$ ，商用车胎0.14亿条，同比下滑 $13.5\%$ 。（欧盟对销售产量的定义为企业自行生产并已售出的数量+分包业务产生并已售出的数量，即为不包含加工及库存的全部产量。）后续乘用车及轻卡销售产量的变化与汽车趋同，经历短期的修复后于2024年再次下滑，重卡胎下滑则更为显著。 图表17：2014-2024年欧盟轮胎销售产量 注：剔除2014-2019年间英国产量的影响资料来源：EUROSTAT，东方财富证券研究所 欧洲半钢胎消费呈增长趋势。2021-2024年，欧洲半钢胎消费从3.87亿条增长至4.79亿条，年均增长率 $7.4\%$ 。成熟的汽车存量市场保证了欧洲长期的替换需求，且新能源等车型拉动了高性能轮胎的新需求。 全钢胎消费同样从0.23亿条增长至0.32亿条，年均增长率 $10.4\%$ 。欧盟卡车平均车龄较长，随着使用寿命增加，替换市场需求较为稳健。 图表18：欧洲半钢胎消费情况（百万条） 资料来源：米其林，东方财富证券研究所 图表19：欧洲全钢胎消费情况（百万条） 资料来源：米其林，东方财富证券研究所 欧洲本土轮胎厂多数产能老旧，频繁出现关停。据rubbernews统计，欧洲本土2000年前的工厂近八成，2024-2026年期间，不断有工厂关停。目前可统计数据中，欧洲关停产能预计可达2500万条，其中米其林关停工厂数最多，高达7家工厂。欧洲本土市场受到亚洲高性价比产品的挤压，叠加欧洲通胀、能源成本飙升，导致本土产能竞争力持续下滑。 图表20：欧洲拟关停轮胎厂统计 <table><tr><td>公司</td><td>工厂位置</td><td>(预计)关闭时间</td><td>主要产品</td><td>产能情况</td></tr><tr><td>米其林</td><td>法国莱莱</td><td>2026 年初</td><td>17 英寸以下乘用车/轻卡轮胎</td><td>年产能约 437.5 万条(2019 年);2024 年降至 262.5 万条 / 年</td></tr><tr><td>米其林</td><td>法国瓦纳</td><td>2026 年初</td><td>卡车轮胎金属增强件</td><td>年产能 4.1 万吨(2019 年);2024 年降至 3.4 万吨 / 年</td></tr><tr><td>米其林</td><td>德国卡尔斯鲁厄</td><td>2025 年底</td><td>载重胎</td><td>约 110 万条 PCR</td></tr><tr><td>米其林</td><td>德国特里尔</td><td>2025 年底</td><td>卡车轮胎(具体产能未公开)</td><td>产能整合至波兰 / 罗马尼亚,约110 万条 PCR</td></tr><tr><td>米其林</td><td>德国洪宝</td><td>-</td><td>逐步淘汰卡车胎及半成品生产</td><td>-</td></tr><tr><td>米其林</td><td>波兰奥尔什丁</td><td>2024 年底</td><td>卡车轮胎生产线</td><td>产能转移至罗马尼亚</td></tr><tr><td>米其林</td><td>英国特伦特河畔斯托克</td><td>2024 年 9 月</td><td>/</td><td>/</td></tr><tr><td>固特异</td><td>德国富尔达</td><td>2025 年底</td><td>乘用车及卡车轮胎</td><td>未公开具体数值(与菲尔斯滕瓦尔德合计 900 万条 / 年)</td></tr><tr><td>固特异</td><td>德国菲尔斯滕瓦尔德工厂</td><td>2027 年</td><td>乘用车轮胎</td><td>与富尔达工厂合计约 900 万条 / 年</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>比利时翻新胎</td><td>2024 年</td><td>翻新轮胎</td><td>未公开</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>西班牙工厂群</td><td>2024 年</td><td>卡客车轮胎</td><td>年产量下降 58%(未公开基数)</td></tr><tr><td>优科豪马</td><td>捷克布拉格</td><td>2025 年 6 月</td><td>斜交非公路轮胎(农业机械)</td><td>未公开</td></tr><tr><td>阿波罗</td><td>荷兰恩赫赫德</td><td>2026 年夏季</td><td>乘用车胎、农业胎、特种轮胎</td><td>67 万条</td></tr></table> 资料来源：轮胎商业，鲲轮天下，东方财富证券研究所 欧洲近一年来新增的投资计划多为旧厂的更新改造。据世界橡胶展统计，过去一年欧洲计划投资额超33亿美元，且多为旧厂的更新改造。 图表 21：欧洲近一年来新增轮胎投资计划 <table><tr><td>公司名称</td><td>地址</td><td>基本概况</td><td>轮胎品类</td><td>投资额</td></tr><tr><td>米其林</td><td>波兰奥尔什丁</td><td>改造</td><td>PCR 轮胎</td><td>3680万美元</td></tr><tr><td>韩泰轮胎</td><td>匈牙利</td><td>2025年2月扩建开工，2027年完工，产能提升80万条/年</td><td>TBR 轮胎</td><td>5.9亿美元</td></tr><tr><td>横滨橡胶</td><td>罗马尼亚</td><td>收购一家闲置 OTR 用轮胎工厂，产能2.5万条/年</td><td>OTR 轮胎</td><td>3500万美元</td></tr><tr><td>阿波罗</td><td>匈牙利</td><td>扩建，预计2026年3月完成，产能增加4000条/日</td><td>PCR 轮胎</td><td>1.75亿美元</td></tr><tr><td>阿波罗</td><td>芬兰</td><td>设立冬季测试中心，今年12月启用</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>锦湖</td><td>波兰、葡萄牙和塞尔维亚</td><td>正在三国评估，计划建设其全球第9座、欧洲首座工厂</td><td>-</td><td>7.35亿美元</td></tr><tr><td>耐克森</td><td>芬兰 伊瓦洛</td><td>建设一座专用冬季测试中心</td><td>-</td><td>尚未公布</td></tr><tr><td>耐克森</td><td>捷克 扎泰茨</td><td>二期建成投产,产能达到1100万条/年</td><td>-</td><td>9.738亿美元</td></tr><tr><td>诺记</td><td>罗马尼亚 奥拉迪亚</td><td>3月开始交付,2025年产能达到100万条,2027-2028年将提升至600万条/年</td><td>-</td><td>7.2亿美元</td></tr><tr><td>泰坦国际</td><td>意大利 博洛尼亚</td><td>安装一条新的涂装生产线,计划2026年运营</td><td>-</td><td>900万美元</td></tr></table> 资料来源：世界橡胶展，东方财富证券研究所 # 2.2.卡客车胎双反税率已落地，影响我国出口单价 欧洲地区自2017年起对中国的卡客车轮胎进行双反调查，并于2018年做出原审裁决。2019年底，中橡协向欧盟普通法院提交申请。2022年5月4日，欧盟普通法院公布了一审裁决，最终判决完整撤销欧委会有关对华卡客车轮胎的“双反”税令，撤销效果覆盖提出诉讼的企业。 2023年，欧盟再次发动复审调查，并于2025年1月做出裁决，最终认定每条轮胎固定反倾销税金额0-35.74欧元；每条轮胎固定反补贴税金额3.75-57.28欧元，有效期分别延长至2028年10月22日及11月12日。 图表22：欧盟对我国卡客车胎的双反措施 <table><tr><td>类型</td><td>申诉国家/地区</td><td>时间</td><td>事件</td><td>具体内容</td></tr><tr><td rowspan="5">反倾销</td><td>欧盟</td><td>2017.08</td><td>原审立案</td><td>欧盟委员会对原产中国的全新或翻新卡客车轮胎进行反倾销立案调查</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2018.05</td><td>原审初裁</td><td>对中国出口商/制造商征收52.85~82.17欧元/每单位的临时反倾销税</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2018.10</td><td>原审终裁</td><td>对原产于中国的全新或翻新卡客车轮胎作出反倾销终裁，征收42.73~61.76欧元/每单位的反倾销税</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2023.10</td><td>日落/期终复审立案</td><td>倾销调查期为2022年7月1日~2023年6月30日，损害分析期为2020年1月1日至倾销调查期结束</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2025.01</td><td>日落/期终复审终裁</td><td>维持对中国涉案产品的反倾销税，反倾销税率为0-35.74欧元/每单位</td></tr><tr><td rowspan="5">反补贴</td><td>欧盟</td><td>2017.10</td><td>原审立案</td><td>对原产中国的全新或翻新卡客车轮胎进行反倾销立案调查，补贴和损害调查期为2016年7月1日~2017年6月30日</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2018.05</td><td>原审初裁</td><td>对中国出口商/制造商征收57.42~82.17欧元/每单位的临时反倾销税</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2018.11</td><td>原审终裁</td><td>对原产于中国的全新或翻新卡客车轮胎作出反补贴终裁，征收0~39.98欧元/每单位的反倾销税</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2023.11</td><td>日落/期终复审立案</td><td>倾销调查期为2022年7月1日~2023年6月30日，损害分析期为2020年1月1日至倾销调查期结束</td></tr><tr><td>欧盟</td><td>2025.01</td><td>日落/期终复审终裁</td><td>继续对中国涉案产品征收反补贴税，反倾销税率为3.75-57.28欧元/每单位</td></tr></table> 资料来源：中国贸易救济信息网，东方财富证券研究所 欧盟卡客车胎进口量波动上升。截至2024年，欧盟对卡客车胎的进口需求为0.21亿条，其中约700万条进口自中国，占比 $35\%$ 。剔除2013-2019年间英国的产销数据，进口数量自疫情后几乎逐年上涨，2023年波动幅度较大，主要由于欧盟运力过剩，卡客车替换需求下降，且供应链大幅去库，影响进口量。 进口自中国的数量受贸易影响较大。2018年，双反初审落地，进口自中国的数量大幅下降，2022年取消原审裁定后短暂恢复后，于2023年再次下降。复审对中国卡客车胎的双反裁定约3.75~93.02欧元/条，低于原审税率。在2023年进口自中国的数量短暂下降后，2024年提升160万条，同比增长 $28\%$ 图表23：欧盟卡客车胎进口情况 注：剔除2013-2019年期间英国数额 图表24：欧盟卡客车胎进口及生产情况 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：EUROSTAT,UN COMTRADE,东方财富证券研究所 图表25：欧盟卡客车胎进口自中国情况 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 图表26：欧盟卡客车胎进口自中国占比 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 除我国外，欧盟进口自土耳其、泰国、越南的卡客车占比较高，截至2024年分别占比 $21\%$ 、 $13\%$ 、 $7\%$ ，其中进口自东南亚的份额自2018年双反后有所提升。 图表27：欧盟卡客车胎进口结构（单位：百万条） 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 双反开启后，欧盟进口自我国的卡客车胎数量虽无显著变化，但单胎价格大幅下滑，导致进口金额缩减。从进口的单胎价值来看，欧盟卡客车胎的进口均价在110-125美元/条之间，而2019年后进口自中国的单胎价格跌至100美元以下。我们认为，一方面，涉及双反的其中一项CN40112090，为载重指数>121的公交车或卡车，单胎价值更高；另一方面，加征关税后，国内厂商需以更低的FOB价格争取订单，导致出口单价不断下降。 图表28：欧盟进口自主要地区的卡客车胎价格情况 <table><tr><td></td><td>欧盟进口总数量（百万条）</td><td>单位价值（美元/条）</td><td>进口自中国数量（百万条）</td><td>单位价值（美元/条）</td><td>进口自泰国数量（百万条）</td><td>单位价值（美元/条）</td><td>进口自越南数量（百万条）</td><td>单位价值（美元/条）</td></tr><tr><td>2013</td><td>8.39</td><td>154.04</td><td>3.36</td><td>173.68</td><td>0.24</td><td>123.95</td><td>0.00</td><td>7.84</td></tr><tr><td>2014</td><td>10.89</td><td>157.22</td><td>4.92</td><td>158.04</td><td>0.44</td><td>175.33</td><td>0.00</td><td>742.84</td></tr><tr><td>2015</td><td>12.71</td><td>120.86</td><td>5.86</td><td>128.23</td><td>0.59</td><td>108.00</td><td>0.00</td><td>94.48</td></tr><tr><td>2016</td><td>15.07</td><td>108.98</td><td>6.81</td><td>111.33</td><td>0.63</td><td>103.68</td><td>0.00</td><td>127.10</td></tr><tr><td>2017</td><td>15.68</td><td>111.36</td><td>7.53</td><td>115.94</td><td>0.62</td><td>104.32</td><td>0.00</td><td>53.20</td></tr><tr><td>2018</td><td>14.87</td><td>118.77</td><td>4.67</td><td>104.33</td><td>0.93</td><td>127.51</td><td>0.16</td><td>174.17</td></tr><tr><td>2019</td><td>15.00</td><td>119.73</td><td>3.39</td><td>81.69</td><td>1.85</td><td>136.31</td><td>0.48</td><td>169.18</td></tr><tr><td>2020</td><td>13.80</td><td>113.67</td><td>3.45</td><td>63.49</td><td>1.59</td><td>130.87</td><td>0.53</td><td>165.83</td></tr><tr><td>2021</td><td>17.10</td><td>117.67</td><td>4.58</td><td>67.97</td><td>1.90</td><td>133.96</td><td>0.57</td><td>207.52</td></tr><tr><td>2022</td><td>20.03</td><td>123.40</td><td>5.98</td><td>72.79</td><td>2.66</td><td>145.28</td><td>1.03</td><td>209.06</td></tr><tr><td>2023</td><td>17.37</td><td>124.22</td><td>5.67</td><td>68.98</td><td>2.69</td><td>129.79</td><td>1.12</td><td>185.82</td></tr><tr><td>2024</td><td>20.58</td><td>116.06</td><td>7.26</td><td>67.38</td><td>2.77</td><td>141.62</td><td>1.52</td><td>189.14</td></tr></table> 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 # 2.3.乘用车及轻卡双反开启，全球化布局企业有望受益 2025年5月，欧盟向原产自中国的乘用车及轻卡胎发起反倾销调查，并于11月继续发起反补贴调查。5月，欧盟委员会发布公告，应the Coalition Against Unfair Tyre Imports于2025年4月7日提出的申请，对原产于中国的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎发起反倾销调查。涉案产品为用于载重指数不超过121的机动车（包括旅行车和赛车）、公共汽车或卡车的新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎。涉案产品的欧盟CN编码为40111000和40112010。本案倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日，损害调查期为2021年1月1日至倾销调查期结束。本案初裁预计将于7个月内作出，最长不超过8个月。据欧盟2026年1月最新时间表，初裁合作程序各方在最终披露信函发送后提交意见的最晚日期为3月30日，最终措施公布日期为6月18日。 图表 29：欧盟对中国新乘用车和轻型卡车充气橡胶轮胎双反调查 <table><tr><td>立案时间</td><td>2025/11/6</td><td>2025/5/21</td></tr><tr><td>案件类型</td><td>反补贴</td><td>反倾销</td></tr><tr><td>调查期</td><td colspan="2">补贴调查期为2024年1月1日至2024年12月31日</td></tr><tr><td></td><td colspan="2">损害调查期为2021年1月1日至补贴调查期结束</td></tr><tr><td>涉案HS编码</td><td colspan="2">40111000、40112010</td></tr></table> 资料来源：中国贸易救济信息网，东方财富证券研究所 欧盟乘用车及轻卡胎进口量及进口比例逐年攀升，我国产品替代效应显著。截至2024年，欧盟对乘用车及轻卡胎的进口需求达到1.55亿条，其中0.94亿条进口自中国。剔除2013-2019年间英国的产销数据，欧盟的进口数量几乎逐年上涨。结合销售产量数据来看，2024年，欧盟乘用车及轻卡胎实际消费量随无较大变化，但进口的占比显著提升，且0.19亿的进口增量中，0.15亿来自于中国。截至2024年，进口自中国的产品占比已超过 $60\%$ ，我国的轮胎产品对欧盟市场产生较大影响。 图表30：欧盟乘用车及轻卡胎进口情况 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 图表31：欧盟乘用车胎进口及生产情况 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：EUROSTAT,UN COMTRADE,东方财富证券研究所 图表32：欧盟乘用车及轻卡胎进口自中国情况 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 图表33：欧盟乘用车及轻卡胎进口自中国占比 注：剔除2013-2019年期间英国数额 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 我国是欧盟乘用车胎的最大进口来源。截至2024年，进口自我国的乘用车及轻卡胎占比 $61\%$ ，其次为韩国、塞尔维亚、土耳其，分别占比 $12\%$ 、 $6\%$ 、 $6\%$ ，进口自东南亚的比例较小，泰国、印尼发别占比 $2\%$ 。 图表34：欧盟乘用车及轻卡胎进口结构（单位：百万条） 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 我国出口欧盟的乘用车及轻卡胎价格具备竞争优势。欧洲进口乘用车及轻卡胎的平均单价为27.45美元/条，进口自我国的单胎价格21.12美元/条，进口自中国外其他地区的单胎价格37.28美元/条，差额超过16.16美元/条。 图表 35：欧盟进口自主要地区的乘用车及轻卡胎价格情况 <table><tr><td></td><td>欧盟进口总数量(百万条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自中国数量(百万条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自泰国数量(百万条)</td><td>单位价值(美元/条)</td><td>进口自越南数量(百万条)</td><td>单位价值(美元/条)</td></tr><tr><td>2013</td><td>98.55</td><td>48.63</td><td>45.97</td><td>37.44</td><td>5.92</td><td>48.80</td><td>0.07</td><td>60.15</td></tr><tr><td>2014</td><td>111.30</td><td>45.69</td><td>51.44</td><td>34.73</td><td>6.68</td><td>42.96</td><td>0.09</td><td>64.50</td></tr><tr><td>2015</td><td>117.07</td><td>36.95</td><td>55.74</td><td>28.38</td><td>5.76</td><td>33.88</td><td>0.07</td><td>47.94</td></tr><tr><td>2016</td><td>132.10</td><td>34.44</td><td>62.01</td><td>25.25</td><td>6.41</td><td>34.43</td><td>0.23</td><td>24.47</td></tr><tr><td>2017</td><td>151.76</td><td>26.16</td><td>74.83</td><td>19.58</td><td>7.03</td><td>21.76</td><td>1.94</td><td>14.57</td></tr><tr><td>2018</td><td>163.30</td><td>25.81</td><td>82.37</td><td>18.81</td><td>7.07</td><td>21.44</td><td>1.56</td><td>18.98</td></tr><tr><td>2019</td><td>160.24</td><td>24.96</td><td>83.13</td><td>19.09</td><td>4.54</td><td>30.52</td><td>1.63</td><td>19.18</td></tr><tr><td>2020</td><td>119.58</td><td>24.54</td><td>60.27</td><td>18.52</td><td>2.16</td><td>26.30</td><td>1.40</td><td>21.57</td></tr><tr><td>2021</td><td>128.54</td><td>28.37</td><td>62.54</td><td>22.22</td><td>2.87</td><td>30.71</td><td>0.84</td><td>19.06</td></tr><tr><td>2022</td><td>136.66</td><td>28.34</td><td>69.26</td><td>23.26</td><td>3.39</td><td>27.62</td><td>1.61</td><td>26.02</td></tr><tr><td>2023</td><td>135.87</td><td>26.20</td><td>79.42</td><td>20.98</td><td>2.68</td><td>31.37</td><td>1.06</td><td>22.47</td></tr><tr><td>2024</td><td>154.77</td><td>27.45</td><td>94.07</td><td>21.12</td><td>2.75</td><td>28.22</td><td>1.12</td><td>21.83</td></tr></table> 资料来源：UNCOMTRADE，东方财富证券研究所 欧盟同时是我国半钢胎的重要出口地。受中美贸易影响，我国部分出口的半钢胎转向欧盟，2020-2024年间我国出口到欧盟的数量占出口总额的 $24\% - 26\%$ 。2025年1-10月，受到抢出口影响，出口份额提升至 $27\%$ 。 图表36：我国出口欧盟乘用车及轻卡胎情况 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所 反倾销调查短期对欧盟抢出口形成刺激，9月开始出口大幅放缓。据海关总署数据，2025年1-8月期间，我国向欧盟出口半钢胎6853万条，同比增长 $10\%$ ，其中5月、7月单月同比增长均达到 $24\%$ 。进入9月后，出口数量急剧下降，9-10月单月分别同比下滑 $23.5\%$ 、 $37.4\%$ ，预计四季度出口颇具压力。 图表37：我国出口欧盟半钢胎情况（月度） 资料来源：海关总署，东方财富证券研究所 # 3.我国企业持续扩张，不断提升品牌力 1993年以来，多个国家/地区对我国轮胎发起双反调查，2000年左右的贸易调查目前基本已到期。 图表38：其他国家/地区对我国轮胎的进口调查 <table><tr><td>申诉国家/地区</td><td>类型</td><td>种类</td><td>立案时间</td><td>最后终裁时间</td><td>具体内容</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>反倾销</td><td>自行车轮胎</td><td>1993-04</td><td>2008-10</td><td>终止措施</td></tr><tr><td>巴西</td><td>反倾销</td><td>自行车轮胎</td><td>1996-07</td><td>2009-09</td><td>终止措施</td></tr><tr><td>委内瑞拉</td><td>保障措施</td><td>新的充气橡胶轮胎</td><td>2000-03</td><td>2000-12</td><td>终止措施</td></tr><tr><td>秘鲁</td><td>反倾销</td><td>摩托车、卡车和篷车的轮胎</td><td>2001-05</td><td>2012-01</td><td>终止措施</td></tr><tr><td>埃及</td><td>反倾销</td><td>汽车轮胎</td><td>2001-07</td><td>2007-04</td><td>终止措施</td></tr><tr><td>阿根廷</td><td>反倾销</td><td>自行车轮胎</td><td>2001-09</td><td>2021-06</td><td>最低限价为7.03美元/千克</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>反倾销</td><td>自行车内外胎</td><td>2002-09</td><td>2022-01</td><td>税额为0.73~2.02美元/千克</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>反倾销</td><td>摩托车内外胎</td><td>2002-09</td><td>2022-01</td><td>税率为37%~100%</td></tr><tr><td>土耳其</td><td>反倾销</td><td>重型车辆、农用车及施工机械用新橡胶轮胎</td><td>2004-08</td><td>2024-02</td><td>以到岸价（CIF）征收60%的反倾销税</td></tr><tr><td>巴西</td><td>反倾销</td><td>客货车轮胎</td><td>2008-05</td><td>2024-05</td><td>1.05美元/千克~2.59美元/千克</td></tr><tr><td>巴西</td><td>反倾销</td><td>小客车用橡胶轮胎</td><td>2008-07</td><td>2025-07</td><td>1.25-1.77美元/千克的反倾销税</td></tr><tr><td>泰国</td><td>反倾销</td><td>摩托车橡胶内胎</td><td>2011-07</td><td>2018-11</td><td>税率为30.34%-112.51%，日落复审终裁23年11月到期，同期再次立案</td></tr><tr><td>欧亚经济联盟</td><td>反倾销</td><td>载重轮胎</td><td>2014-09</td><td>2023-03</td><td>征收14.79%~35.35%反倾销税，2025-11启动反倾销第二次日落复审</td></tr><tr><td>美国</td><td>反倾销</td><td>乘用车胎</td><td>2014-07</td><td></td><td>14.35%~87.99%</td></tr><tr><td>美国</td><td>反补贴</td><td>乘用车胎</td><td>2014-07</td><td>2020-11</td><td>20.73%~116.33%的补贴率</td></tr><tr><td>巴西</td><td>反倾销</td><td>农机轮胎</td><td>2015-12</td><td>2023-02</td><td>307.09~3420.75美元/公吨的反倾销税</td></tr><tr><td>美国</td><td>反补贴</td><td>卡客车胎</td><td>2016-02</td><td>2024-08</td><td>23.92%~66.28%</td></tr><tr><td>美国</td><td>反倾销</td><td>卡客车胎</td><td>2016-02</td><td>2024-08</td><td>9.00%~22.57%</td></tr><tr><td>印度</td><td>反补贴</td><td>卡客车胎</td><td>2018-03</td><td>2024-04</td><td>CIF17.57%</td></tr><tr><td>埃及</td><td>反倾销</td><td>卡客车胎</td><td>2019-10</td><td>2025-02</td><td>CIF22%~56%</td></tr><tr><td>南非</td><td>反倾销</td><td>卡客车胎</td><td>2022-01</td><td>2023-07</td><td>0~43.6%</td></tr><tr><td>墨西哥</td><td>反倾销</td><td>乘用车及轻卡子午线轮胎</td><td>2023-04</td><td>2024-09</td><td>5.18%~32.24%</td></tr><tr><td>哥伦比亚</td><td>反倾销</td><td>卡客车轮胎</td><td>2025-10</td><td>/</td><td>调查中</td></tr></table> 资料来源：中国贸易救济信息网，东方财富证券研究所 为抵御双反风险，我国十余家轮胎企业纷纷着手布局海外企业。目前，东南亚泰国、越南、柬埔寨三地为主要建厂基地。后随着全球化布局战略扩张，头部胎企锚定欧洲、非洲、北美等地，更贴近欧美销售市场，灵活调节销售流向。 图表 39：中国胎企海外建厂统计(截至 2025 年 8 月) <table><tr><td>地区</td><td>公司</td><td>半钢胎(万条/年)</td><td>全钢胎(万条/年)</td><td>非公路胎(万条/年)</td><td>状态</td></tr><tr><td rowspan="6">泰国</td><td>中策</td><td></td><td>2000万条PCR轮胎、TBR轮胎</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>玲珑</td><td>1500</td><td>220</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>浦林成山</td><td>800</td><td>200</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>通用</td><td>600</td><td>130</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>双钱</td><td></td><td>180</td><td>5</td><td>已投产</td></tr><tr><td>森麒麟</td><td>1200</td><td></td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td rowspan="4">越南</td><td>赛轮</td><td>1200</td><td>160</td><td>6</td><td>已投产</td></tr><tr><td>贵轮</td><td>600</td><td>120</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>金宇</td><td>1000</td><td>120</td><td></td><td>部分投产</td></tr><tr><td>昊华</td><td></td><td>1440万条高性能轮胎</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td rowspan="6">柬埔寨</td><td>通用</td><td>850</td><td>165</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>赛轮</td><td>2100</td><td>330</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>双星</td><td>700</td><td>150</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>福麦斯</td><td>800</td><td>120</td><td></td><td>即将投产</td></tr><tr><td>万力</td><td>1200</td><td></td><td></td><td>在建</td></tr><tr><td>正道</td><td>600</td><td>120</td><td></td><td>即将投产</td></tr><tr><td rowspan="2">巴基斯坦</td><td>浪马</td><td></td><td>240</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>华盛橡胶</td><td>300</td><td>150</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td rowspan="3">马来西亚</td><td>新迪</td><td></td><td></td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>福临</td><td>300</td><td>50</td><td></td><td>已达产</td></tr><tr><td>浦林成山</td><td>600</td><td>60</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td rowspan="2">印尼</td><td>中策</td><td>500</td><td>20万条斜交胎+350条摩托车胎</td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>赛轮</td><td>300</td><td>60</td><td>3.7万吨</td><td>已投产</td></tr><tr><td>塞尔维亚</td><td>玲珑</td><td>1200</td><td>160</td><td>2万条</td><td>已投产</td></tr><tr><td rowspan="3">摩洛哥</td><td>森麒麟</td><td>600</td><td></td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>永盛</td><td>600</td><td></td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td>贵轮</td><td></td><td></td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td>坦桑尼亚</td><td>奥莱斯</td><td></td><td>120</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td rowspan="2">埃及</td><td>赛轮</td><td>300</td><td>60</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td>浪马</td><td>/</td><td></td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td>阿尔及利</td><td>双星</td><td>200</td><td>100</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td>安哥拉</td><td>联森</td><td></td><td>3万条外胎和6万条内胎</td><td></td><td>拟建</td></tr><tr><td rowspan="2">墨西哥</td><td>赛轮</td><td>600</td><td></td><td></td><td>已投产</td></tr><tr><td>中策</td><td></td><td></td><td></td><td>在建</td></tr><tr><td>巴西</td><td>玲珑</td><td>1200</td><td>240</td><td>20</td><td>拟建</td></tr></table> 资料来源：鲲轮天下,赛轮轮胎公告,玲珑轮胎公告,广饶发布,轮胎报,Tyrepress,东方财富证券研究所 国内头部企业的ROE显著高于国际头部企业，显示出国内胎企较强的盈利能力及有效的资产利用效率。 图表40：国内外企业ROE对比 <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>-0.9%</td><td>12.9%</td><td>10.9%</td><td>10.4%</td><td>8.1%</td></tr><tr><td>米其林</td><td>4.8%</td><td>13.4%</td><td>12.5%</td><td>11.3%</td><td>10.3%</td></tr><tr><td>韩泰</td><td>5.2%</td><td>7.3%</td><td>8.0%</td><td>7.6%</td><td>10.1%</td></tr><tr><td>住友</td><td>4.9%</td><td>6.2%</td><td>1.8%</td><td>6.3%</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>优科豪马</td><td>6.2%</td><td>13.9%</td><td>8.1%</td><td>9.9%</td><td>9.2%</td></tr><tr><td>赛轮轮胎</td><td>19.2%</td><td>13.7%</td><td>11.6%</td><td>22.8%</td><td>23.6%</td></tr><tr><td>森麒麟</td><td>21.4%</td><td>12.4%</td><td>11.2%</td><td>14.1%</td><td>17.3%</td></tr><tr><td>中策橡胶</td><td>21.0%</td><td>13.5%</td><td>11.0%</td><td>20.3%</td><td>23.9%</td></tr></table> 资料来源：Choice 股票浏览器,各公司官网,东方财富证券研究所 国内头部胎企市占率逐步提升。截至2024年，在全球轮胎企业75强排名中，中国轮胎企业占据主导地位，年度共有39家企业上榜，中策及赛轮位列第九、第十位。回顾五年前的排名，中策基本始终排在前十名，赛轮也由17名跃升至第十名。 图表 41：全球轮胎 75 强部分排名 <table><tr><td>2024 名</td><td>排 轮 胎 企 业</td><td>国 家 地 区</td><td>/</td><td>2024 销 售 额（亿 美元）</td><td>2023 销 售 额（亿 美元）</td><td>同比变化</td><td>2023 名</td><td>排 名</td><td>2020 排 名</td><td>排 名</td><td>2019 排 名</td></tr><tr><td>1</td><td>米其林</td><td>法国</td><td>256.47</td><td>272.7</td><td>-5.95%</td><td>1</td><td>1</td><td></td><td>2</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2</td><td>普利司通</td><td>日本</td><td>247.7</td><td>261</td><td>-5.10%</td><td>2</td><td>2</td><td></td><td>1</td><td></td><td></td></tr><tr><td>3</td><td>固特异</td><td>美国</td><td>174.47</td><td>186.99</td><td>-6.70%</td><td>3</td><td>3</td><td></td><td>3</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4</td><td>大陆集团</td><td>德国</td><td>124.66</td><td>125</td><td>-0.27%</td><td>4</td><td>4</td><td></td><td>4</td><td></td><td></td></tr><tr><td>5</td><td>倍耐力</td><td>意大利</td><td>73.29</td><td>74</td><td>-0.96%</td><td>5</td><td>6</td><td></td><td>6</td><td></td><td></td></tr><tr><td>6</td><td>住友橡胶</td><td>日本</td><td>69.07</td><td>71.65</td><td>-3.60%</td><td>6</td><td>5</td><td></td><td>5</td><td></td><td></td></tr><tr><td>7</td><td>韩泰轮胎</td><td>韩国</td><td>68.45</td><td>66.43</td><td>3.04%</td><td>7</td><td>7</td><td></td><td>7</td><td></td><td></td></tr><tr><td>8</td><td>优科豪马</td><td>日本</td><td>64.75</td><td>62.29</td><td>3.95%</td><td>8</td><td>8</td><td></td><td>8</td><td></td><td></td></tr><tr><td>9</td><td>中策橡胶</td><td>中国</td><td>52.04</td><td>47.72</td><td>9.05%</td><td>9</td><td>10</td><td></td><td>9</td><td></td><td></td></tr><tr><td>10</td><td>赛轮轮胎</td><td>中国</td><td>43.63</td><td>36.04</td><td>21.06%</td><td>10</td><td>17</td><td></td><td>18</td><td></td><td></td></tr><tr><td>11</td><td>东洋轮胎</td><td>日本</td><td>34.33</td><td>35.98</td><td>-4.59%</td><td>11</td><td>12</td><td></td><td>11</td><td></td><td></td></tr><tr><td>12</td><td>锦湖轮胎</td><td>韩国</td><td>33.2</td><td>30.96</td><td>7.24%</td><td>13</td><td>18</td><td></td><td>16</td><td></td><td></td></tr><tr><td>13</td><td>MRF</td><td>印度</td><td>32.78</td><td>29.95</td><td>9.45%</td><td>15</td><td>16</td><td></td><td>15</td><td></td><td></td></tr><tr><td>14</td><td>阿波罗轮 胎</td><td>印度</td><td>30.82</td><td>30.9</td><td>-0.26%</td><td>14</td><td>15</td><td></td><td>14</td><td></td><td></td></tr><tr><td>15</td><td>玲珑轮胎</td><td>中国</td><td>30.69</td><td>28.43</td><td>7.95%</td><td>17</td><td>14</td><td></td><td>17</td><td></td><td></td></tr><tr><td>16</td><td>正新橡胶</td><td>中国台湾</td><td>29.98</td><td>33.35</td><td>-10.10%</td><td>12</td><td>9</td><td></td><td>10</td><td></td><td></td></tr><tr><td>17</td><td>佳通轮胎</td><td>新加坡</td><td>29.44</td><td>29.66</td><td>-0.74%</td><td>16</td><td>47</td><td></td><td>43</td><td></td><td></td></tr><tr><td>18</td><td>耐克森</td><td>韩国</td><td>22.73</td><td>21.92</td><td>3.70%</td><td>18</td><td>19</td><td></td><td>20</td><td></td><td></td></tr><tr><td>19</td><td>JK 轮胎</td><td>印度</td><td>17.66</td><td>18.22</td><td>-3.07%</td><td>19</td><td>23</td><td></td><td>22</td><td></td><td></td></tr><tr><td>20</td><td>CEAT 轮 胎</td><td>印度</td><td>15.79</td><td>14.24</td><td>10.88%</td><td>23</td><td>30</td><td></td><td>29</td><td></td><td></td></tr><tr><td>21</td><td>浦林成山</td><td>中国</td><td>15.25</td><td>13.75</td><td>10.91%</td><td>24</td><td>34</td><td></td><td>34</td><td></td><td></td></tr><tr><td>22</td><td>双钱集团</td><td>中国</td><td>15.24</td><td>14.32</td><td>6.42%</td><td>22</td><td>28</td><td></td><td>30</td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：轮胎商务网，Tyre Business，东方财富证券研究所 我国企业在扩大份额的同时，不断提升品牌力。我们认为，当下市场对于 轮胎的需求正经历着高性价比阶段 $\rightarrow$ 安全舒适阶段 $\rightarrow$ 环保节能阶段 $\rightarrow$ 高端智能化阶段的不断变化。国内头部胎企的经营目标也从“抢份额”到“树品牌”不断进化，近年来不断加大研发投入。 图表42：2023&2024年全球轮胎企业研发支出情况 资料来源：陈维芳等《橡塑智造与节能环保》,Choice 公司数据浏览器,东方财富证券研究所 龙头胎企品牌在北美市场表现出强劲的增长势头。在美国轮胎替换市场规模持续扩容的背景下，国产轮胎品牌的市场占比也在稳步攀升。回溯至2010年前后，国内轮胎企业在美国市场的细分领域中，尚未有品牌能实现 $1\%$ 以上的份额突破。到2015年，赛轮轮胎率先实现突破，其产品在美国乘用车替换市场和重卡替换市场分别拿下 $1\%$ 与 $2\%$ 的份额。截至2024年，以赛轮轮胎、森麒麟、浦林成山等国产轮胎企业，均在北美市场打响品牌知名度。 图表 43：美国乘用车及轻卡轮胎替换市场品牌份额分布 <table><tr><td>乘用车品牌</td><td>2010</td><td>2015</td><td>2019</td><td>2024</td><td>轻卡品牌</td><td>2010</td><td>2015</td><td>2019</td><td>2024</td></tr><tr><td>固特异</td><td>15.0%</td><td>13.0%</td><td>12.0%</td><td>10.0 %</td><td>固特异</td><td>12.5%</td><td>12.0%</td><td>11.0%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>米其林</td><td>8.5%</td><td>9.0%</td><td>9.5%</td><td>9.0%</td><td>BFGoodrich (米其林)</td><td>9.0%</td><td>8.5%</td><td>8.0%</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>BFGoodrich (米其林)</td><td>5.0%</td><td>4.5%</td><td>4.5%</td><td>3.5%</td><td>普利司通</td><td>8.0%</td><td>7.5%</td><td>6.5%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>7.5%</td><td>8.0%</td><td>7.0%</td><td>6.5%</td><td>Firestone (普利司通)</td><td>6.5%</td><td>7.0%</td><td>6.5%</td><td>7.0%</td></tr><tr><td>Firestone (普利司通)</td><td>7.5%</td><td>7.5%</td><td>7.0%</td><td>6.5%</td><td>米其林</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>7.0%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>Falken (住友)</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.5%</td><td>5.0%</td><td>Falken (住友)</td><td>2.0%</td><td>1.5%</td><td>3.0%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>马牌</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>4.5%</td><td>5.0%</td><td>马牌</td><td>1.5%</td><td>1.5%</td><td>2.0%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>韩泰</td><td>4.5%</td><td>4.0%</td><td>3.5%</td><td>5.0%</td><td>韩泰</td><td>3.5%</td><td>3.5%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>锦湖</td><td>3.0%</td><td>2.0%</td><td>3.0%</td><td>3.5%</td><td>锦湖</td><td>3.0%</td><td>2.0%</td><td>2.5%</td><td>3.0%</td></tr><tr><td>赛轮轮胎</td><td>-</td><td>1.0%</td><td>1.5%</td><td>2.0%</td><td>赛轮轮胎</td><td>-</td><td>-</td><td>1.5%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>森麒麟</td><td>-</td><td>-</td><td>1.0%</td><td>3.0%</td><td>森麒麟</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>2.0%</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>浦林成山</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>销量 (百万条)</td><td>198.7</td><td>206.6</td><td>222.7</td><td>212</td><td>销量 (百万条)</td><td>27.6</td><td>28.8</td><td>32</td><td>33.5</td></tr></table> 资料来源：MTD，东方财富证券研究所 图表44：美国重卡轮胎替换市场品牌份额分布 <table><tr><td>品牌</td><td>2010</td><td>2015</td><td>2019</td><td>2024</td></tr><tr><td>普利司通</td><td>18.0%</td><td>17.5%</td><td>13.5%</td><td>14.0%</td></tr><tr><td>BFGoodrich(米其林)</td><td>19.5%</td><td>18.0%</td><td>13.5%</td><td>13.5%</td></tr><tr><td>固特异</td><td>20.0%</td><td>12.5%</td><td>10.0%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>优科豪马</td><td>7.0%</td><td>10.0%</td><td>8.5%</td><td>8.5%</td></tr><tr><td>马牌</td><td>4.0%</td><td>5.0%</td><td>6.0%</td><td>8.0%</td></tr><tr><td>Firestone(普利司通)</td><td>7.5%</td><td>8.0%</td><td>7.0%</td><td>7.5%</td></tr><tr><td>双钱</td><td>2.5%</td><td>4.0%</td><td>4.0%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>韩泰</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>3.0%</td><td>4.0%</td></tr><tr><td>赛轮</td><td>-</td><td>2.0%</td><td>2.0%</td><td>2.0%</td></tr><tr><td>西湖（中策）</td><td>-</td><td>-</td><td>1.5%</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>浦林成山</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>销量 (百万条)</td><td>15.2</td><td>17.3</td><td>18.9</td><td>21.2</td></tr></table> 资料来源：MTD，东方财富证券研究所 # 4.相关标的 赛轮轮胎：全球化产能落子，对冲国际贸易壁垒。2025年上半年，公司位于墨西哥、印尼的生产基地已先后顺利投产。据2025年中报披露，截至报告期，公司已在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及五大海外地区完成产能规划，整体布局了975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎以及13.7万吨非公路轮胎的年产能，是现阶段中国轮胎企业中海外产能规模位居首位的企业。依托全球化的产能网络，企业成功实现了战略层面的迭代升级与经营效益的稳步增长。 品牌高端化突破，产品结构多维焕新。在新能源配套领域，公司联合小米汽车研发的SU7 Ultra车型专属赛道高性能轮胎PT01已登陆“小米有品”电商平台；在核心产品端，企业全面拓展“液体黄金”轮胎矩阵，相继推出时尚系列、长途干线物流专用胎、低滚阻节油胎、缺气保用胎等多款创新型产品，完成产品体系的全方位升级；在非公路轮胎市场实现了多项突破，并成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、英国JCB、小松、徐工、三一重工等国内外知名企业。 图表45：赛轮营收及利润情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表46：赛轮海外子公司盈利情况 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表 47：赛轮 ROE 与行业均值对比 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表48：赛轮毛利率与净利率情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 森麒麟：海外市场深度渗透，销售体系多维布局。目前公司在泰国布局1600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，摩洛哥布局1200万条半钢胎产能。是国内轮胎行业中少数完成全球化产能布局的企业之一。其“中国-泰国-摩洛哥”的全球产能“黄金三角”，为参与国际竞争筑牢了基础，可灵活应对关税加征等贸易保护措施，助力持续拓展全球市场份额。截至2025年上半年，公司境外销售收入占比达 $90.87\%$ ，境外销售利润占比更高至 $91.25\%$ ，产品已覆盖美洲、欧洲、亚太、非洲等区域，远销超150个国家和地区。 切入全球车企配套链，品牌溢价能力提升。在整车配套领域，公司已正式向德国大众总部批量供应途观车型的冬季轮胎产品，同时成功进入德国大众、奥迪、雷诺、Stellantis集团，以及广汽丰田、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、北汽、奇瑞等国内外主流车企的合格供应商体系。通过绑定头部整车厂，公司产品的全球市场溢价空间正逐步打开。 图表49：森麒麟营收及利润情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表50：森麒麟海外子公司盈利情况 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表 51：森麒麟 ROE 与行业均值对比 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表52：森麒麟毛利率与净利率情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 中策橡胶：提速全球化产能落子，对冲国际贸易壁垒冲击。公司泰国、印尼两大海外生产基地已建成投产，且均正在进行产能扩张中，预计2026年海外产能将实现较大幅度的跃升。其中，印尼生产基地作为公司出海布局的第二座制造枢纽，不仅填补了当地轮胎产能的空白，还将为公司海外销售收入搭建全新增长极，充分彰显了企业在海外快速、连续落地新生产基地的优秀运营能力。 构筑成本管控护城河，全钢胎产品质价比领跑市场。轮胎行业属于典型的资本、技术与劳动密集型赛道，规模经济效应显著。作为国内轮胎产销规模领先的制造企业，公司近年营收体量持续扩容，依托自主研发的原材料配方及精细化能耗管控体系，深度释放规模化生产优势，实现单位成本的有效摊薄。2025年以来，公司境内外市场营收均实现高速增长，尤其在国内市场，伴随全钢胎产品竞争力的持续提升以及新能源汽车配套领域的持续深耕，境内收入持续增长，进一步巩固行业头部地位。 图表53：中策营收及利润情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表54：中策海外子公司盈利情况 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 图表55：中策ROE与行业均值对比 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表56：中策毛利率与净利率情况 资料来源：Choice公司深度数据，东方财富证券研究所 图表 57：行业重点关注公司 <table><tr><td rowspan="2">代码</td><td rowspan="2">简称</td><td rowspan="2">总市值 （亿元）</td><td colspan="3">EPS（元）</td><td colspan="3">PE（倍）</td><td rowspan="2">股价 （元）</td><td rowspan="2">评级</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>002984.SZ</td><td>森麒麟</td><td>227.19</td><td>2.11</td><td>1.35</td><td>1.85</td><td>11.69</td><td>16.22</td><td>11.87</td><td>21.93</td><td>增持</td></tr><tr><td>601058.SH</td><td>赛轮轮胎</td><td>540.23</td><td>1.26</td><td>1.23</td><td>1.45</td><td>11.37</td><td>13.41</td><td>11.37</td><td>16.43</td><td>增持</td></tr><tr><td>603049.SH</td><td>中策橡胶</td><td>497.41</td><td>4.81</td><td>4.86</td><td>5.35</td><td></td><td>11.70</td><td>10.63</td><td>56.88</td><td>增持</td></tr></table> 资料来源：Choice,东方财富证券研究所预测(股价截至 2026 年 01 月 06 日,其中未评级标的数据来自 choice 一致预期,货币单位为标的原始币种) # 5.风险提示 海外工厂投产进度不及预期风险：海外的法律政策框架、商业运营环境及文化价值观念与国内存在显著区别，可能给项目的实际推进带来各类不确定影响。 原材料成本与产品价格波动风险：轮胎核心原材料价格近年呈现震荡起伏态势，而轮胎产品售价调整节奏相对迟缓，难以快速覆盖原材料涨价对生产成本造成的冲击。 全球市场竞争风险：普利司通、米其林、固特异等国际头部品牌占据着较高的全球市场份额，我国轮胎产业在同这些国际品牌的较量中，亟需不断精进品质、强化综合实力。 国际贸易壁垒增加的风险：近年来，美国、欧洲等多个国家和地区对中国生产的多款轮胎产品启动反倾销调查，进而限制我国轮胎产品对其出口。未来随着我国海外生产基地的持续增设以及海外主要需求市场的政策变动，我国轮胎出口或将面临税率上调的潜在风险。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。