20200401-尚乘集团-大发地产-06111.HK-Project_launches_in_2Q20_Holds_the_Key_to_Full_Year_Growth_Outlook_3页_1mb

Dafa Properties Group Limited 总结

核心内容

Dafa Properties Group Limited（股票代码：6111.HK）在2020年设定了15%的合同销售额增长目标，但分析师认为该目标较为保守。公司预计在2020年第二季度将有35%的新项目推出，这将成为全年业绩的关键。

主要观点

• 合同销售额目标：公司设定2020年合同销售额目标为240亿人民币，预计同比增长15%。然而，基于其430亿人民币的可售资源和较低的权益占比（约55%），分析师认为实际销售额可能达到300亿人民币，同比增长43%。
• 业绩依赖区域经济：公司83%的土地储备位于出口导向型的长三角地区，因此其业绩将受到该地区宏观经济增速的影响。
• 核心净利润表现：公司2019年股东净利润为6.01亿人民币，同比增长22.8%。若排除投资物业的公允价值收益，核心净利润约为4.79亿人民币，同比增长11%，但仍低于市场预期。
• 财务杠杆改善：截至2019年上半年，公司的净负债对权益比率降至77.8%，显著低于2019年初的132%，有助于降低融资成本并提升资本获取能力。
• 股票估值：目前股票估值为3.6倍2020年预期市盈率，被认为较为便宜。分析师给出的目标价为6.98港元，对应5.5倍市盈率。

关键信息

销售与利润表现

项目	2018	2019	2020E	2021E
收入	5,946	7,398	10,636	12,763
合同销售额增长率	30.1%	24.4%	43.8%	20.0%
净利润	489	601	763	929
净利润增长率	239.5%	22.8%	27.0%	21.7%
核心净利润	432	479	743	905
核心净利润增长率	350.0%	10.8%	55.0%	21.7%
毛利率	26.6%	22.9%	25.0%	25.0%

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E
净负债对权益比率	108.1%	77.8%	76.8%	58.3%
股东权益回报率 (ROE)	14.0%	14.0%	18.5%	19.2%
总资产对总权益比率	490%	601%	614%	614%
每股收益 (EPS)	0.66	0.58	1.14	1.39
每股分红 (DPS)	0.18	0.14	0.29	0.35
每股账面价值 (BPS)	3.72	4.13	6.31	7.35

估值分析

指标	2018	2019	2020E	2021E
市盈率 (P/E)	6.2	7.2	3.6	3.0
市净率 (P/BV)	1.1	1.0	0.7	0.6
股息收益率	3.5%	3.5%	7.0%	8.4%

价格表现

• 当前股价：4.60港元（2020年3月30日）
• 目标价：6.98港元
• 潜在涨幅：52%

完成物业待售情况

• 2019年末完成物业待售金额为28.6亿人民币，占当年销售成本的约50%。
• 其中12亿人民币归因于芜湖项目，可能因技术原因未计入收入，解释了2019年收入不足。

风险提示

• 宏观经济放缓：长三角地区经济增长放缓可能影响合同销售额。
• 利润率压力：若房地产价格承压，可能导致进一步的毛利率压缩。
• 库存问题：若芜湖项目的完成物业待售为未售出库存，可能对资产负债表和现金流造成压力。

投资评级

• 评级：BUY
• 理由：尽管面临挑战，公司财务杠杆显著改善，未来增长潜力较大，且当前估值较低。

分析师信息

• Jacky Chan：分析师，联系方式：+852 3163 3323，邮箱：jacky.chan@amtdgroup.com
• Karen Huang：助理分析师，联系方式：+852 3163 3376，邮箱：karen.huang@amtdgroup.com

重要披露

• 分析师认证：分析师观点反映其个人看法，不涉及任何直接或间接的薪酬关系。
• 公司关系披露：AMTD Global Markets Limited 与 Dafa Properties Group Limited 在过去12个月内存在投资银行关系。
• 免责声明：本报告仅提供一般信息，不构成投资建议，不承担任何责任。信息来源于可靠来源，但不保证其完整性或准确性。投资价值可能波动，过往表现不预示未来结果。