20260118-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容概述

本周锌产业链整体呈现波动率增大、多头情绪冲高回落的态势，市场对供应侧扰动和需求侧淡季的担忧交织。整体市场情绪偏中性，锌价在宏观情绪支撑下出现阶段性调整，但下方空间相对有限。

主要观点

供应侧扰动增加

• 地缘政治风险：伊朗地缘风险发酵，叠加澳洲暴雨导致嘉能可矿山铁路运输暂停，市场对锌矿供应稳定性产生担忧。
• 加工费与利润：国产锌矿加工费维持在1100-1600元/金属吨，调整空间有限；进口锌精矿加工费报盘在30-50美元/干吨，普通标矿成交在40美元/干吨附近。进口锌矿加工费本周下降，国产矿加工费稳定。
• 锌矿供应周期：当前正处于锌矿扩产周期尾声，全球锌矿增量项目较去年有限，且存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动，锌矿紧平衡或成为常态。
• TC上行空间：预计TC（加工费）上行空间或低于去年，锌价具备一定上浮弹性。

需求侧季节性淡季

• 下游订单低迷：镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单持续低迷，北方环保管控下部分企业生产受限，出货运输受阻。
• 下游开工率回落：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均处于历史中低位，部分小厂年前有提前停产预期。
• 市场成交：整体市场成交以贸易商流转和刚需补库为主，缺乏持续性买盘支撑。

价格与市场情绪

• 期货市场表现：沪锌主力上周收盘价24750元，周涨幅3.25%，但昨日夜盘收盘价24405元，夜盘涨幅-1.39%。LME锌3月合约上周收盘价3207.5美元，周涨幅1.86%。
• 多头情绪回落：市场多头情绪冲高后回落，若本轮有色资金轮动交易结束，锌价或回归基本面定价，出现阶段性调整。
• 宏观情绪支撑：海内外宏观情绪依然偏强，地缘风险持续存在，BM博弈阶段供应扰动增加，为锌价提供支撑。

关键信息

库存变化

• 国内库存：沪锌仓单库存小幅下降，沪粤津三地总库存小幅上升，社会库存持平。
• LME库存：LME总库存持稳，注销仓单占比大幅下降，回到历史低位水平。
• 全球库存：全球锌显性库存总量明显回升，保税区库存持平。

价差与持仓

• 现货升贴水：上海、广东、天津现货升贴水震荡回落。
• 期货价差：沪锌C结构走平，ZNO1-ZNO2、ZNO2-ZNO3价差变化不大。
• 持仓变动：沪锌主力持仓量处于历史同期中高位，LME锌持仓量小幅下降。

产业链纵向对比

• 锌矿：进口锌精矿加工费下降，国产矿加工费稳定，矿到港量中位，冶炼厂原料库存回升。
• 冶炼厂：精炼锌产量小幅回落，成品库存回升，处于历史高位；锌合金产量高位。
• 下游加工材：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率回落，成品库存持稳，原料库存回升。

未来展望

• 中期机会：在宏观情绪支撑下，锌价或出现阶段性调整，但下方空间有限，关注中期逢低试多机会。
• 供需格局：供应侧矛盾将主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间，锌矿紧平衡或成常态。
• 风险提示：需关注地缘政治风险、环保政策、以及全球宏观经济变化对锌价的影响。

数据概览

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