> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌产业链周度报告 国泰君安期货研究所有色及贵金属组 季先飞 (首席分析师/联席行政负责人) 投资咨询从业资格号：Z0012691 王宗源 (联系人) 期货从业资格号：F03142619 日期：2026年01月18日 # 锌：波动率增大，多头情绪冲高回落 # 强弱分析：中性 $\diamond$ 供应侧扰动增加。本周伊朗地缘风险发酵，澳洲暴雨影响嘉能可旗下矿山铁路运输线暂停持续，市场对于今年锌矿供应稳定性存在一定担忧；当下国产矿加工费集中在1100-1600/金属吨，下方调整空间相对有限。同时进口窗口已打开，进口锌精矿报盘30-50美元/干吨，普通标矿成交在40美元附近。 $\Leftrightarrow$ 需求侧季节性淡季。镀锌、氧化锌、压铸锌合金订单持续低迷，北方地区环保管控下个别企业生产受限，出货运输方面受阻。下游大厂基本执行长单少有外采，部分镀锌小厂年前有提前停产预期，整体市场成交以贸易商流转和刚需补库为主。 $\diamond$ 长周期来看，供应侧矛盾将继续主导价格，消费空间走阔决定价格上方空间。当下正处于锌矿扩产周期尾声，今年全球锌矿增量项目较去年有限，同时矿山增量存在结构性分化，海外锌矿增量有限，叠加生产扰动增加，锌矿紧平衡或成为常态。今年TC上行空间或低于去年，锌价具备一定上浮弹性；短期来看，市场多头情绪冲高回落，若本轮有色品种资金轮动交易结束，市场边际定价锚点或将回归基本面现实，锌价或出现阶段性调整，但下方空间相对有限。需要注意的是，当下海内外宏观情绪依然偏强，地缘风险持续存在，叠加BM博弈阶段供应扰动增加，都将为锌价下方提供较强支撑，关注中期逢低试多机会。 国内库存小幅累库 镀锌开工回落 # 数据 【行情回顾】 <table><tr><td></td><td>上周收盘价</td><td>周涨幅</td><td>昨日夜盘收盘价</td><td>夜盘涨幅</td></tr><tr><td>沪锌主力</td><td>24750</td><td>3.25%</td><td>24405</td><td>-1.39%</td></tr><tr><td>LmeS-锌3</td><td>3207.5</td><td>1.86%</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 【期货成交及持仓变动】 <table><tr><td>单位:手</td><td>上周五成交</td><td>较前周变动</td><td>上周持仓</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪锌主力</td><td>368615</td><td>225388</td><td>142274</td><td>65641</td></tr><tr><td>LmeS-锌3</td><td>16389</td><td>5157</td><td>228263</td><td>-5388</td></tr></table> 【库存变化】 <table><tr><td></td><td>上周库存</td><td>较前周变动</td><td>注销仓单占比</td><td>较前周变动</td></tr><tr><td>沪锌仓单库存</td><td>33558</td><td>-5316</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>沪锌总库存</td><td>76311</td><td>2459</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>社会库存</td><td>118400</td><td>-100</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>LME锌库存</td><td>106525</td><td>-925</td><td>9.01%</td><td>0.94%</td></tr><tr><td>保税区库存</td><td>3300</td><td>0</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 【基本面数据和信息】 <table><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>进口锌矿加工费(美元/吨)</td><td>33</td><td>38</td><td>-4</td></tr><tr><td>进口锌矿冶炼利润(元/吨)</td><td>33</td><td>-1946</td><td>1980</td></tr><tr><td>国产锌矿加工费(元/吨)</td><td>1500</td><td>1500</td><td>0</td></tr><tr><td>国产锌矿冶炼利润(元/吨)</td><td>-1500</td><td>-1580</td><td>80</td></tr><tr><td>镀锌板价格(元/吨)</td><td>3840</td><td>3840</td><td>0</td></tr><tr><td>压铸锌合金价格(元/吨)</td><td>26050</td><td>25255</td><td>795</td></tr><tr><td>氧化锌价格(元/吨)</td><td>23500</td><td>22900</td><td>600</td></tr></table> 【期现价差变化】 <table><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变动</td></tr><tr><td>LME锌升贴水</td><td>-34.8</td><td>-43.99</td><td>9.19</td></tr><tr><td>保税区锌溢价</td><td>130</td><td>5</td><td>125</td></tr><tr><td>上海0#锌现货升贴水</td><td>35</td><td>90</td><td>-55</td></tr><tr><td>广东0#锌现货升贴水</td><td>35</td><td>20</td><td>15</td></tr><tr><td>天津0#锌现货升贴水</td><td>-25</td><td>20</td><td>-45</td></tr></table> 【月间价差变化】 <table><tr><td></td><td>上周五价差</td><td>上上周五价差</td><td>价差变化</td></tr><tr><td>近月对连一合约的价差</td><td>-75</td><td>-50</td><td>-25</td></tr><tr><td>近月对连一跨期套利成本</td><td>54.67</td><td>-</td><td>-</td></tr></table> 【内外价差变化】 <table><tr><td></td><td>上周五</td><td>上上周五</td><td>变化</td></tr><tr><td>锌现货进口盈亏</td><td>-1919.09</td><td>-1707.22</td><td>-211.87</td></tr><tr><td>沪锌3M进口盈亏</td><td>-2025.99</td><td>-1900.81</td><td>-125.18</td></tr></table> # 产业链纵向横向对比 # ——库存、利润和开工角度 01 # 库存：锌矿、冶炼厂成品库存回升，锌锭显性库存持稳 # 锌矿 # 锌冶炼 # 锌加工 冶炼厂原料库存 冶炼厂成品库存 # 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史低位 # 锌矿 # 锌冶炼 # 锌加工 矿企利润出现回升，处在历史高位 冶炼利润出现回升，处于历史低位 $\downarrow$ 镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 # 开工：冶炼开工率继续回落，下游开工率处在历史中低位 # 锌矿 锌精矿开工率回落，处于历史同期中位 $\downarrow$ 精炼锌开工率回落，处在历史同期中位 $\downarrow$ 下游镀锌开工率回落，压铸锌开工率回落，氧化锌开工率回落，处于历史中低位水平 # 锌冶炼 氧化锌开工率 # 锌加工 压铸锌开工率 # 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 02 # 现货 现货升贴水震荡回落 上海现货升贴水 广东现货升贴水 天津现货升贴水 保税区锌溢价 # 现货 $\Leftrightarrow$ 本周海外premium分化，新加坡premium持稳，安特卫普premium回升，LME CASH-3M高位回落，转为C结构 # 价差 沪锌C结构走平 ZNO1-ZNO2 ZNO2-ZNO3 # 库存 本周呈现小幅去库 $\diamond$ 持仓库存比走低 国内沪粤津三地总库存 SHFE锌总库存 SHFE仓单库存 # LME显隐性库存 LME库存主要集中在新加坡地区 LME总库存相对持稳 CASH-3M与LMEoff-warrant库存相关 $\downarrow$ 注销仓单比例大幅下降，回到历史低位水平 # 库存 $\diamond$ 保税区库存本周持平 $\diamond$ 全球锌显性库存总量明显回升 保税区锌锭库存 全球锌总库存 # 期货 • 内盘持仓量处于历史同期中高位 LME锌成交量 SHFE锌成交量 LME锌持仓量 # 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 03 # 锌精矿 锌精矿进口大幅回升 $\Leftrightarrow$ 国内锌矿产量出现下降 进口矿加工费本周出现下降，国产矿加工费持稳 锌精矿进口量 进口锌精矿加工费 国内锌精矿产量 国产锌精矿加工费 # 锌精矿 锌矿到港：港口汇总 连云港进口锌矿周度库存 矿到港量中位 冶炼厂原料库存出现回升 冶炼厂原料库存 # 精炼锌 国内精炼锌产量 国内冶炼开工率 冶炼厂成品库存 冶炼厂热镀+压铸锌合金产量 冶炼产量回落，处于历史同期中位 冶炼厂成品库存回升，处于历史同期高位 锌合金产量高位 # 进出口 精炼锌进口量 中国精炼锌月度出口量 精炼锌进口盈亏 出口盈亏-东南亚交仓 # 再生锌原料 87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周） 147家钢厂废钢日耗：汇总 镀管渣（天津）平均价 湖南次氧化锌50品位（低氯）平均价 # 锌需求（下游加工材、终端） 04 # 消费 # $\downarrow$ 精炼锌消费增速为正 精炼锌消费量 # 下游-开工率 下游月度开工率小幅回升，大多处于历史同期中低位 压铸锌合金开工率 镀锌开工率 氧化锌开工率 # 下游-原料库存 氧化锌原料库存 # 下游-成品库存 镀锌成品库存 压铸成品库存 氧化锌成品库存 # 终端 开工率：国内轮胎：半钢胎 水泥：出库量：中国（周） 开工率：国内轮胎：全钢胎 橡胶轮胎外胎：产量：当月值 盘扣式脚手架：新订单指数（月） # 终端 $\Leftrightarrow$ 地产依然在低位 $\diamond$ 电网呈现结构性增量 # 海外因子 (天然气、碳、电力) 05 # 欧洲 欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格 ICE欧盟碳配额主力合约价格 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 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