20240222-中国银河-宏观专题报告_美国库存回升_中国出口转正_7页_341kb

美国库存周期转向上行
美联储政策主导了美国库存周期，2020Q1超常规宽松政策推动库存上行，但2022年3月启动加息后，销售增速下滑，库存周期下行。2023Q4利率见顶回落，销售增速转正，库存周期筑底。美国制造业PMI走出收缩区间，中国出口同步实现转正。

终端需求与个人收入是库存周期关键
美国库存周期的驱动机制为：个人总收入上升→销售改善→去库存与主动补库。2022年3月加息后，个人总收入增速稳定；2023Q4利率下行后，私人服务时薪增速反弹，推动销售增长。零售商、批发商、制造商销售增速于2023年12月全部转正，但库存增速尚未明显上行。

通胀推高名义库存周期高度
疫情以来超宽松政策、供应链阻滞及能源危机导致美国通胀高企，推升库存周期名义高度，但库存周期拐点仍由美联储主导。随着地缘政治重心转向科技与金融领域，未来通胀对库存周期的高度影响将减弱。

中国出口转正主要因全球需求复苏
2023Q4中国出口金额转正，与美联储政策拐点一致。全球总需求的回升是关键因素，美国利率下行带动消费增长，促进中国制造需求。中国贸易顺差扩大，出口量贡献为主，价格因素贡献为负，反映海外通胀回落。

风险与展望
海外经济衰退与国内政策时滞是主要风险。未来美国库存周期高度可能低于疫情前，但仍有利于全球总需求与中国出口进一步回升，美联储政策转向宽松与财政刺激将支持经济软着陆。