> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场分析总结（2026年4月） ## 核心内容概览 本报告分析了2026年4月中国债券市场的运行情况，重点聚焦央行资产负债表变动、杠杆率变化、分机构持仓情况以及分券种的发行与托管趋势。整体来看，4月市场资金边际下行，央行延续净回笼操作，但资金面仍保持宽松，债市呈现震荡调整态势。 ## 主要观点 - **央行操作与市场流动性**：4月央行资产负债表规模为48.63万亿元，环比减少5071亿元，主要由于“对其他存款性公司债权”大幅缩水，同时“政府存款”增加。央行净回笼规模为4096亿元，对中债托管量影响显著，主要减持地方债，增持国债。 - **杠杆率变化**：4月质押式回购月均成交量上行至8.4万亿元，但5月回落至7.6万亿元，机构杠杆意愿偏谨慎。债基杠杆率由117.1%上行至117.8%，随后回落至114.9%。 - **债市运行趋势**：4月中上旬，非银机构“钱多”压平利差，债市向长端演绎；4月下旬至5月上旬，交易盘止盈导致债市震荡回调；5月中旬以来，交易盘情绪修复但配债偏谨慎。 - **分机构分析**：大行在4月增持政金债老券，5月转向存单；中小行在4月止盈后回归哑铃策略，积极增持存单；保险机构配债进度放缓，后续仍有配置空间；广义基金在4月拉久期、挖利差，理财申购基金情绪升温；外资延续净流出，主要减持存单和政金债。 - **分券种分析**：利率债发行节奏放缓，4月净融资规模为5664亿元；同业存单净融资由-2465亿下行至-3901亿，大行存单供给明显放量，股份行转为负增长。 ## 关键信息 - **债券托管总量**：2026年4月，中债登和上清所债券托管总量为182万亿元，环比增量从3月的10301亿下降至6048亿，同比增速从3月的9.1%下降至8.4%。 - **央行操作影响**：4月央行通过买断式逆回购净回笼4000亿元，国债买入规模缩量至400亿元，市场流动性边际收敛。 - **杠杆与交易行为**：5月质押式回购月均成交量回落至7.6万亿元，债基杠杆率平均回落至114.9%，显示机构对市场风险的担忧。 - **机构持仓变化**：商业银行是债市的主要参与者，4月增持地方债、同业存单和国债，但受央行操作影响，整体托管量增量有所下降。 - **未来展望**：预计5-6月专项债额度和项目堵点将缓解，政府债供给有望加快，下半年银行配置需求可能回归季节性。此外，随着宽信用政策加码，基金赎回可能增加，债市供需结构或将出现逆转，资产荒有所缓和。 ## 风险提示 - 流动性投放超预期收紧 - 宽信用超预期升温 ## 附录：图表与数据 - 图表1：央行资产负债表变动 - 图表2：央行对其他存款性公司债权与公开投放 - 图表3：央行对其他存款性公司债权回落 - 图表4：央行买入国债规模缩量至400亿元 - 图表5：其他存款性公司存款季节性下降 - 图表6：财政存款季节性回升 - 图表7：央行创新工具净投放规模 - 图表8：中债-其他（央行）增持国债 - 图表9：质押回购月均成交量先上后下 - 图表10：7-10y国债净买入机构分布 - 图表11：20-30y国债净买入机构分布 - 图表12：商业银行持仓结构 - 图表13：商业银行持仓占比 - 图表14：银行托管量变化 - 图表15：银行托管量变化（剥离央行操作影响） ## 总结 2026年4月，债券市场在央行净回笼与资金面边际收敛的背景下呈现震荡调整。各机构持仓结构和交易行为反映出市场情绪趋于谨慎，杠杆率回落至季节性低位。随着政府债供给节奏可能加快，下半年债市供需结构或将有所变化，资产荒或有所缓和。