20260527-华创证券-各类机构如何应对二季度资产荒_43页_3mb

报告摘要

本报告分析了2026年4月中国债券市场的运行情况，重点聚焦央行资产负债表变动、杠杆率变化、分机构持仓情况以及分券种的发行与托管趋势。整体来看，4月市场资金边际下行，央行延续净回笼操作，但资金面仍保持宽松，债市呈现震荡调整态势。

央行操作与市场流动性：4月央行资产负债表规模为48.63万亿元，环比减少5071亿元，主要由于“对其他存款性公司债权”大幅缩水，同时“政府存款”增加。央行净回笼规模为4096亿元，对中债托管量影响显著，主要减持地方债，增持国债。
杠杆率变化：4月质押式回购月均成交量上行至8.4万亿元，但5月回落至7.6万亿元，机构杠杆意愿偏谨慎。债基杠杆率由117.1%上行至117.8%，随后回落至114.9%。
债市运行趋势：4月中上旬，非银机构“钱多”压平利差，债市向长端演绎；4月下旬至5月上旬，交易盘止盈导致债市震荡回调；5月中旬以来，交易盘情绪修复但配债偏谨慎。
分机构分析：大行在4月增持政金债老券，5月转向存单；中小行在4月止盈后回归哑铃策略，积极增持存单；保险机构配债进度放缓，后续仍有配置空间；广义基金在4月拉久期、挖利差，理财申购基金情绪升温；外资延续净流出，主要减持存单和政金债。
分券种分析：利率债发行节奏放缓，4月净融资规模为5664亿元；同业存单净融资由-2465亿下行至-3901亿，大行存单供给明显放量，股份行转为负增长。

债券托管总量：2026年4月，中债登和上清所债券托管总量为182万亿元，环比增量从3月的10301亿下降至6048亿，同比增速从3月的9.1%下降至8.4%。
央行操作影响：4月央行通过买断式逆回购净回笼4000亿元，国债买入规模缩量至400亿元，市场流动性边际收敛。
杠杆与交易行为：5月质押式回购月均成交量回落至7.6万亿元，债基杠杆率平均回落至114.9%，显示机构对市场风险的担忧。
机构持仓变化：商业银行是债市的主要参与者，4月增持地方债、同业存单和国债，但受央行操作影响，整体托管量增量有所下降。
未来展望：预计5-6月专项债额度和项目堵点将缓解，政府债供给有望加快，下半年银行配置需求可能回归季节性。此外，随着宽信用政策加码，基金赎回可能增加，债市供需结构或将出现逆转，资产荒有所缓和。