> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 镍市场分析总结：印尼HPM计价变化强化成本刚性支撑 ## 核心内容 2026年4月13日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）召开会议，宣布修订镍矿基准价格（HPM）的政策，旨在优化国家财政收入。新政策自2026年4月15日起生效，主要通过调整校正因子（CF）和引入伴生元素计价机制，显著提高了镍矿的计价水平。 ## 主要观点 - **计价机制改革**：新HPM计价公式引入了对钴（Co）、铁（Fe）等伴生元素的价值提取，强化了金属矿产的综合定价体系。 - **校正因子调整**：镍矿的CF值从17%上调至30%，品位每下降0.1%，CF值降低1%。这直接导致镍矿价格显著上升。 - **湿法矿与火法矿影响不同**：新政策对湿法矿影响更大，因其镍品位较低（1.1-1.2%），而火法矿品位较高（1.5-1.6%），受政策影响相对较小。 - **成本刚性支撑**：新HPM价格叠加硫磺价格（940美元/吨）上升，导致湿法冶炼成本显著增加，甚至出现亏损。电镍生产成本突破20000美元/吨。 - **政策与市场预期博弈**：尽管印尼2026年镍矿配额缩减至2.6-2.7亿吨，但国内电镍减产尚未兑现，市场仍存在库存压力，价格上行空间受限。 - **产业链减产传导延迟**：在镍长期过剩的背景下，从镍矿到中间品再到电镍的减产传导需要时间，下游需求增长乏力，去库预期相对缓和。 - **政策双向调节特征**：印尼政策可能根据市场情况灵活调整，镍价上涨可能触发配额放松，增加市场不确定性。 ## 关键信息 ### 新HPM计价公式要点 - **镍矿计价公式**： HPM镍矿 = [(%Ni*CF镍)*HMA镍 + (%Fe*CF铁)*HMA铁矿石 + (%Co*CF钴)*HMA钴 + (%Cr*CF铬)*HMA铬] * (1 - MC) - **校正因子（CF）调整**： - 镍CF值从17%上调至30%，1.6%Ni对应CF为30%。 - 镍品位每变化0.1%，CF值相应变化1%。 - 钴CF值设定为30%，当钴含量≥0.05%时计入。 - 铁CF值设定为30%，当铁含量≤35%时计入。 - 铬CF值设定为10%，但计价基数不明确，暂不考虑。 - **HMA价格来源**： - HMA镍：LME镍现货结算价均价。 - HMA铁矿石：Asianmetal铁矿石均价。 - HMA钴：LME钴现货结算价均价。 - HMA铬矿石：铬矿HPM计算公式中的参考价格。 ### 对镍矿价格与税负的影响 | 矿种 | 当前镍矿价格（美元/吨） | 调整后HPM（美元/吨） | HPM上涨（美元/吨） | 当前镍矿升水 | 预计调整后价格变化 | 折合精炼镍（美元/吨） | |------|--------------------------|----------------------|-------------------|----------------|---------------------|----------------------| | 腐泥土矿（1.6%） | 71.22 | 55 | 26 | 43-45 | 0（不变） | 0 | | 褐铁矿（1.2%） | 31.5 | 40.9 | 24 | - | 9.4 | 1410 | ### 税负变化 | 矿种 | 当前税率 | 调整后税率上涨 | 钴含量 | 钴价（美元/吨） | 对钴税率 | 对钴征税（美元/吨） | 合计税负上涨（美元/吨） | |------|----------|----------------|--------|----------------|----------|---------------------|------------------------| | 腐泥土矿（1.6%） | 14% | 3.64 | 0.05% | 55860 | 2% | 0.56 | 4.2 | | 褐铁矿（1.2%） | 14% | 3.36 | 0.10% | 55860 | 2% | 1.12 | 4.5 | ## 风险提示 - **政策转向**：印尼政策可能因市场变化而调整，影响HPM价格。 - **需求不及预期**：下游需求增长有限，可能制约镍价上涨。 - **非印尼地区增产**：全球镍矿供应可能增加，对价格形成压力。 ## 作者简介 - **余雅琨**：中粮期货研究院研究员，交易咨询证号：Z0022993。 ## 风险揭示与免责声明 - 内容版权归中粮期货所有，未经授权请勿使用。 - 观点仅反映发布当日判断，不构成交易建议。 - 期货交易风险较高，公司不对交易结果承担责任。 - 市场存在不确定性，敬请审慎操作。