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镍市场分析总结：印尼HPM计价变化强化成本刚性支撑

核心内容

2026年4月13日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）召开会议，宣布修订镍矿基准价格（HPM）的政策，旨在优化国家财政收入。新政策自2026年4月15日起生效，主要通过调整校正因子（CF）和引入伴生元素计价机制，显著提高了镍矿的计价水平。

主要观点

• 计价机制改革：新HPM计价公式引入了对钴（Co）、铁（Fe）等伴生元素的价值提取，强化了金属矿产的综合定价体系。
• 校正因子调整：镍矿的CF值从17%上调至30%，品位每下降0.1%，CF值降低1%。这直接导致镍矿价格显著上升。
• 湿法矿与火法矿影响不同：新政策对湿法矿影响更大，因其镍品位较低（1.1-1.2%），而火法矿品位较高（1.5-1.6%），受政策影响相对较小。
• 成本刚性支撑：新HPM价格叠加硫磺价格（940美元/吨）上升，导致湿法冶炼成本显著增加，甚至出现亏损。电镍生产成本突破20000美元/吨。
• 政策与市场预期博弈：尽管印尼2026年镍矿配额缩减至2.6-2.7亿吨，但国内电镍减产尚未兑现，市场仍存在库存压力，价格上行空间受限。
• 产业链减产传导延迟：在镍长期过剩的背景下，从镍矿到中间品再到电镍的减产传导需要时间，下游需求增长乏力，去库预期相对缓和。
• 政策双向调节特征：印尼政策可能根据市场情况灵活调整，镍价上涨可能触发配额放松，增加市场不确定性。

关键信息

新HPM计价公式要点

• 镍矿计价公式：
  HPM镍矿 = [(%Ni*CF镍)HMA镍 + (%FeCF铁)HMA铁矿石 + (%CoCF钴)HMA钴 + (%CrCF铬)*HMA铬] * (1 - MC)

• 校正因子（CF）调整：

  • 镍CF值从17%上调至30%，1.6%Ni对应CF为30%。
  • 镍品位每变化0.1%，CF值相应变化1%。
  • 钴CF值设定为30%，当钴含量≥0.05%时计入。
  • 铁CF值设定为30%，当铁含量≤35%时计入。
  • 铬CF值设定为10%，但计价基数不明确，暂不考虑。

• HMA价格来源：

  • HMA镍：LME镍现货结算价均价。
  • HMA铁矿石：Asianmetal铁矿石均价。
  • HMA钴：LME钴现货结算价均价。
  • HMA铬矿石：铬矿HPM计算公式中的参考价格。

对镍矿价格与税负的影响

税负变化

风险提示

• 政策转向：印尼政策可能因市场变化而调整，影响HPM价格。
• 需求不及预期：下游需求增长有限，可能制约镍价上涨。
• 非印尼地区增产：全球镍矿供应可能增加，对价格形成压力。

作者简介

• 余雅琨：中粮期货研究院研究员，交易咨询证号：Z0022993。

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