20260317-海通国际-霍尔木兹风险再起_能源安全溢价回归_西方核电产业链战略价值迎重估_海通国际海外能源公用行业报告_2页_84kb

霍尔木兹风险再起：能源安全溢价回归，西方核电产业链战略价值迎重估

核心内容

本报告聚焦霍尔木兹海峡局势对全球能源体系的影响，指出地缘政治风险正在促使“能源安全溢价”重新回归资产定价框架。随着美伊冲突持续扰动霍尔木兹海峡的航运安全，全球能源供应链面临新的挑战，特别是对能源自给率低、依赖进口的经济体产生深远影响。

主要观点

1. 霍尔木兹海峡的重要性
   霍尔木兹海峡承担全球约20%的油气运输，是全球能源运输的关键通道。一旦该区域出现持续扰动，将对依赖进口能源的国家造成显著冲击。

2. 能源安全溢价的回归
   在当前地缘政治背景下，能源安全成为各国关注的重点。资源出口国未必是唯一受损方，工业体系完整但能源依赖度高的国家（如欧洲、日本、韩国）更易受到外部冲击。

3. 西方核电产业链的战略价值提升
   核电因其可控性、稳定性及主权属性，正逐步成为能源安全框架下的重要配置。在地缘风险加剧的背景下，核电产业链的估值逻辑可能发生变化，不再仅以发电资产的现金流能力为依据，而是更关注其在国家能源安全中的角色。

4. 核电产业链的价值重估
   未来市场可能重新评估核电产业链中与设计、制造、燃料供应等关键环节相关的公司，尤其是那些具备核心技术、制造能力或资源控制能力的企业。

关键信息

能源依赖度高的国家

• 日本：能源自给率仅15.3%，约70%的发电依赖化石能源。
• 韩国：能源供应几乎完全依赖进口，约70%的石油和20%的液化天然气来自中东。
• 欧洲：2025年LNG占欧盟天然气进口的45%，虽减少对俄依赖，但仍未摆脱外部能源供应。

核电产业链关键环节与受益公司

投资逻辑与建议

• 战略溢价与估值弹性：越靠近设计、牌照、认证、制造瓶颈与燃料安全的环节，其战略溢价和估值弹性越强。
• 燃料可控的重要性：从西方核电产业链的战略溢价角度看，铀矿及核燃料加工环节的战略重要性高于核电设计与制造环节。
• 潜在受益领域：包括先进反应堆设计、关键设备制造、核燃料供应等。

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