20260423-爱建证券-北方华创-002371.SZ-跟踪报告_短期利润承压不改成长逻辑_平台化布局驱动长期空间_12页_1mb

北方华创（002371.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

北方华创在2025年实现营业收入393.5亿元，同比增长30.9%；归母净利润55.2亿元，同比下降1.8%。公司短期利润承压，但长期成长逻辑未变，平台化布局推动其长期发展空间。公司作为中国半导体设备平台型龙头，受益于国产替代和先进制程、封装设备需求增长，未来业绩具备增长动能。

主要观点

• 收入增长稳健：公司2025年收入持续增长，2026-2028年预计实现营收506.7/637.8/778.7亿元，对应CAGR为24.0%。
• 设备业务占比提升：电子工艺装备业务收入占比持续提升，2025年达93.3%，预计2026年进一步提升至93.8%。
• 利润承压因素：主要由于研发投入增加（2025年达54.4亿元，同比增长47.0%）、新产品导入阶段成本较高及费用集中确认。
• 毛利率阶段性下降：2025年综合毛利率为40.1%，预计2026年为39.2%，但随着产品批量交付及良率提升，毛利率有望修复至2028年的39.8%。
• 估值具备提升空间：2026-2028年PE预计分别为46.5/35.1/27.6倍，估值安全边际明显，具备增长动能。

关键信息

财务表现

• 2025年：
  • 营业收入：393.5亿元（YoY +30.9%）
  • 归母净利润：55.2亿元（YoY -1.8%）
  • 扣非归母净利润：53.4亿元（YoY -4.2%）
  • 综合毛利率：40.1%
  • ROE：14.6%
  • 每股收益：7.62元/股

2026-2028年盈利预测

• 2026E：
  • 营收：506.7亿元（YoY +28.7%）
  • 归母净利润：74.6亿元（YoY +35.0%）
  • EPS：10.29元/股
  • PE：46.5倍
• 2027E：
  • 营收：637.8亿元（YoY +25.9%）
  • 归母净利润：98.8亿元（YoY +32.5%）
  • EPS：13.63元/股
  • PE：35.1倍
• 2028E：
  • 营收：778.7亿元（YoY +22.1%）
  • 归母净利润：125.5亿元（YoY +27.0%）
  • EPS：17.31元/股
  • PE：27.6倍

研发投入与费用

• 2025年研发费用达54.4亿元，同比增长47.0%。
• 2026-2028年研发费用预计分别为70.7/89.2/109.1亿元，年均增长约26%。
• 费用率预计维持在较高水平，但随着产品结构优化与规模效应释放，有望逐步改善。

市场与行业背景

• 全球半导体设备市场规模预计从2025年的1,330亿美元增长至2028年的1,677亿美元。
• 中国大陆晶圆厂市占率从2015年的6.8%提升至2025年的9.3%，预计2028年进一步提升至12.7%。
• 国产替代持续推进，公司产品在刻蚀、沉积、清洗等关键环节实现突破，具备较强客户粘性。

风险提示

1. 晶圆厂资本开支恢复不及预期：若下游晶圆厂扩产节奏延后，将直接影响设备采购需求。
2. 先进制程设备验证进度低于预期：先进制程设备导入周期长，若验证不及预期将影响高端市场份额。
3. 行业竞争加剧及项目投入周期拉长：多品类竞争加剧，可能对毛利率形成压力，同时项目投入周期延长可能影响盈利弹性。

估值分析

• 可比公司PE平均值：2026E为70.6倍，2027E为45.5倍，2028E为30.4倍。
• 北方华创估值：2026E为46.5倍，2027E为35.1倍，2028E为27.6倍，估值具有提升空间。
• PS-Band：反映公司未来盈利能力的潜在增长，具备一定吸引力。

结论

综合来看，北方华创短期利润承压是战略投入和新产品导入的阶段性表现，不改其长期成长逻辑。公司平台化布局与产品矩阵完善为其带来持续增长动能，估值具备安全边际与提升空间。我们维持“买入”评级。