20260509-浙商证券-医药生物_CXO_科研上游2025_2026Q1业绩综述-景气向上_把握新周期_18页_1mb

医药生物行业2025&2026Q1业绩综述总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业在2025年及2026年第一季度的表现，重点聚焦于CXO（合同研究组织）与科研上游行业，同时涉及减重药产业链。整体来看，行业处于景气周期上升阶段，基本面持续改善，投资价值凸显。

主要观点

CXO行业：行业周期向上，基本面改善趋势延续

• 投融资向好：2026年一季度国内BD与投融资活动提速，创新管线出海BD交易总额突破600亿美元，接近2025年全年BD交易总额的一半，显示国内研发需求持续回暖。
• 行业数据：
  • 2025年：临床前CRO收入77.1亿元（-2.93%），临床CRO收入94.0亿元（+8.04%），CDMO收入1075亿元（+19.54%）。
  • 净利率：临床前CRO净利率6.19%（+7.42pct），临床CRO净利率12.42%（+4.75pct），CDMO净利率27.82%（+8.76pct）。
• 板块表现：
  • 临床前CRO在2025Q4-2026Q1连续两个季度加速增长，净利率连续两个季度大幅修复，毛利率基本持平。
  • 临床CRO在2025Q4以来保持20%左右的高速增长，但毛利率同比下降3.13pct，竞争格局仍在出清。
  • CDMO板块自2024Q4起每个季度均保持双位数增长，净利率大幅提升，盈利能力与经营质量明显向好。
  • 投资建议：关注具有提价空间的高弹性内需型CRO公司，如美迪西、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格；以及CAPEX新周期开启、本土竞争格局改善、全球重磅单品产业链机遇的CDMO公司，如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九洲药业等。

科研上游：内需持续改善，外需持续突破

• 成长性：科研上游板块连续6个季度保持单季度收入正增长，2025年收入437.79亿元（+6.66%），2026Q1收入86亿元（+8.87%）。
• 盈利能力：
  • 2025年整体毛利率39.62%（+0.73pct），净利率6.11%（+0.55pct）。
  • 2026Q1整体毛利率46.49%（+4.18pct），净利率7.62%（+2.31pct）。
• 经营质量：
  • 2025年科研上游板块经营性净现金流63.65亿元（+15%），资本开支28.45亿元（-22%），资本开支强度基本触底。
• 细分领域：
  • 生物工艺：受益于BD出海，各公司进入商业化管线储备释放期，后续增长动能足且提速确定性高。
  • 模式动物：基本盘稳固，多面拓展已取得阶段性成果，成长空间已经打开。
  • 化学试剂：受益于研发需求回暖，部分公司海外基础良好，经营韧性较强。
  • 生物试剂：内需回暖带动明显，盈利能力仍在修复中。
  • 制药装备/仪器：全球资本开支新周期尚未到来，需求修复传导仍需时间，关注海外突破带来的新动能。

关键信息

• 2026Q1国内创新管线出海BD交易总额：突破600亿美元，接近2025年全年BD交易总额的一半。
• 2026Q1全球医疗健康投融资总额：147亿美元（-11%），国内医疗健康投融资总额35.4亿美元（+65%）。
• 减重药产业链：
  • 2025年合计收入577亿元（+19.78%）。
  • 2026Q1单季度收入158.72亿元（+25.34%），毛利率47.64%（+4.95pct），净利率36.83%（+14.72pct）。
  • 2026年预计在诺和诺德口服司美格鲁肽、礼来口服O药、司美格鲁肽专利过期等因素推动下，板块将持续提速。

投资建议

• 推荐关注：
  1. 高弹性内需型CRO公司：美迪西、益诺思、昭衍新药、普蕊斯、泰格医药、诺思格。
  2. CDMO公司：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、皓元医药、博腾股份、九洲药业。
  3. 随着国内抗体市场爆发的上游公司：纳微科技、奥浦迈、赛分科技。
  4. 内需修复与海外拓展同步的上游公司：药康生物、百奥赛图、诺唯赞、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技、楚天科技、东富龙。

风险提示

• 创新技术投融资趋势变化不确定性。
• 监管政策不确定性风险。
• 创新药管线商业化不及预期风险。
• 技术迭代风险。

行业评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

总结

2025年是CXO与科研上游板块新一轮景气周期的起始点，基本面修复趋势已验证，与上一轮周期相比，国内早研创新能力显著提升。2026年，随着国内研发需求持续回暖，行业景气度有望进一步提升，板块增长动能足且提速确定性高。投资者应关注具备高弹性、CAPEX新周期、全球产业链机遇及内外需同步改善的公司，同时注意潜在的风险因素。