> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锌周报20260405总结 ## 核心观点 - **观点**：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在22000价位存在支撑。 - **合约**：z2605 - **逻辑**： - 国内矿山供应逐步修复，加工费仍存上行预期。 - 冶炼端利润支撑高位排产，但下游需求成色有待验证。 - 国内精炼锌供应格局逐渐趋松。 --- ## 一、锌精矿 ### 1-1 加工费 - **国内矿冶矛盾僵化**，进口TC承压下行。 - 截至4月上旬，国产TC回落至1300元/吨低位，进口TC下滑至0美元/干吨。 - **进口利润亏损扩大**，进口散单流通受限，对市场供应形成一定压力。 ### 1-2 生产成本/利润 - **冶炼厂利润尚可**，得益于硫酸、小金属与白银等副产品价格高企。 - **国内矿山供应低位**，2月产量为19.13万吨，环比下降6.8万吨，开工率48.6%。 - 3月进入复产阶段，预计产量将企稳回升，供需缺口或收窄。 ### 1-3 生产 - **海外矿山供应紧缩**： - Boliden因地震活动将Garpenberg锌矿产能降至30%。 - Teck Resources Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨，主因采矿顺序调整。 - 国内矿山复产节奏逐步加快，预计2026年新增产能约30万金属吨。 ### 1-4 进出口 - 1-2月进口锌精矿量达533.05万吨，累计同比增加17.54%。 - 3月冶炼厂前期锁价采买的进口矿陆续到货，进口窗口持续开启，进口矿经济性渐显。 - 但考虑到OZ矿山减产与伊朗发运前置等因素，二季度进口量级恐难显著增长。 - 精炼锌1-2月进口量2.86万吨，累计同比-61%；出口0.59万吨，同比增长12.76%。 ### 1-5 2026年产能梳理 - 国内2026年新增产能约30万金属吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿（15万吨）等。 - 预计2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨，海外矿山进口消纳仍存小幅增长空间。 --- ## 二、精炼锌 ### 2-1 升贴水/价差结构 - **LME锌升贴水**：整体企稳，但存在不确定性。 - **国内现货升贴水**：因锌价高位震荡，下游需求成色待验证，市场趋于谨慎。 ### 2-2 生产成本/利润 - **精炼锌企业利润**：整体表现尚可，但受锌精矿供应紧张影响，存在原料紧缺风险。 - 4月炼厂排产仍有1-2万吨增产预期，但面临进口补充乏力问题。 ### 2-3 生产 - 3月SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比上升7.32万吨，同比增加5.69%。 - 4月预计产量增加10-15万吨，净进口收紧约10万吨。 ### 2-4 进出口 - 海外2026年精炼锌产能增量26.2万金属吨，主要来自Odda冶炼厂扩建与Verkhny Ufaley冶炼厂投产。 - **Hobart和Seokpo**等炼厂为前期停产项目复产，存在较高不确定性。 - 中性预期下，2026年海外精炼锌产量增长约15-20万金属吨。 ### 2-5 全球冶炼厂情况 - 海外冶炼厂以恢复性生产为主，但产能恢复有限。 - **Seokpo冶炼厂**：因违反水资源保护法，停产58天，预计年内产量减少6.5万吨。 - **Hobart冶炼厂**：减产25%，受财务和运营成本影响。 - **Odda冶炼厂**：扩建完成，产能提升至35万吨，预计年内增量7.5-10万吨。 - **Cajamarquilla冶炼厂**：秘鲁工人罢工，影响全球精炼锌产量，对锌价形成一定提振。 --- ## 三、加工品 ### 3-1 生产综述 - **下游开工消费分化**：镀锌、锌合金、氧化锌行业表现不一。 - **镀锌行业**：开工率小幅下滑，环保限产和原料高位抑制生产，但铁塔领域需求稳健。 - **锌合金行业**：开工率基本稳定，终端需求偏弱。 - **氧化锌行业**：开工率回升，电子板块需求回暖，但饲料板块仍偏弱。 ### 3-2 镀锌 - **镀锌开工率**：58.7%，环比下降0.1%，北方地区环保限产影响明显。 - **终端消费**：铁塔、交通设施等领域需求尚可，但地产拖累镀锌圆管需求。 ### 3-3 压铸锌合金 - **压铸锌合金开工率**：51.5%，环比下降0.3%。 - 终端需求整体平淡，部分板块如五金、电子表现尚可。 ### 3-4 氧化锌 - **氧化锌开工率**：57.78%，环比上升2.3%。 - **终端订单分化**：橡胶需求稳定，饲料需求偏弱，电子需求回暖。 --- ## 四、库存 ### 4-1 国内库存 - **国内七地社会库存**：截至4月2日为24.96万吨，较上周四累库0.01万吨。 - 下游消费恢复，但补库积极性下降，去库进程放缓。 ### 4-2 海外库存 - **LME锌全球库存**：维持11万吨中性水平，注销仓单大幅增长，需关注结构性风险。 --- ## 五、仓单 - **沪锌仓单数量**：小幅波动，对市场形成一定支撑。 - **LME锌投资基金持仓**：近期有所变化，对价格形成影响。 --- ## 六、操作建议 | 参与角色 | 行为导向 | 情形导向 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保衍生品 | 买卖 | 套保比例(%) | 入场价格 | 相关场外产品 | |----------------|--------------|------------------|----------|------------------------------------------|----------------|------|-------------|----------|--------------| | 冶炼企业 | 库存管理 | 有库存，担心锌价下跌 | 多 | 未卖出ZN库存，按一定比例进行衍生品套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | | | 贸易商 | 库存管理 | 寻求高价卖出锌锭 | 多 | 短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保 | zn2605P22000 | 卖出 | 50 | 62 | | | 贸易商 | 采购管理 | 寻求低价买入锌锭 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605C25000 | 买入 | 50 | 55 | | | 终端消费企业 | 库存管理 | 有原料库存，担心锌价下跌 | 多 | 短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保 | zn2605 | 卖出 | 100 | 24000 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605P22000 | 卖出 | 50 | 62 | | | 终端消费企业 | 采购管理 | 采购原材料，担心锌价上涨 | 空 | 买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护 | zn2605C25000 | 买入 | 50 | 55 | | --- ## 七、关注数据 - **社会库存**：上周-1.66万吨（偏多），本周+0.01万吨（偏空）。 - **国产TC均价**：上周0（中性），本周-200（偏多）。 - **进口TC均价**：上周0（中性），本周-20（偏多）。 - **未来数据**：每周四社会库存、周五国产TC均价、进口TC均价。 --- ## 八、免责声明 - 本报告基于公开资料或实地调研，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。 - 未经允许，不得以任何方式传送、复印或派发此材料，也不得投入商业使用。 - 经本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“浙商期货有限公司”。