20260404-浙商期货-_锌周报_宏观扰动与基本面支撑博弈_锌价延续高位震荡_11页_5mb

锌周报20260405总结

核心观点

• 观点：锌短期易跌难涨，但下方空间有限，在22000价位存在支撑。
• 合约：z2605
• 逻辑：
  • 国内矿山供应逐步修复，加工费仍存上行预期。
  • 冶炼端利润支撑高位排产，但下游需求成色有待验证。
  • 国内精炼锌供应格局逐渐趋松。

---

一、锌精矿

1-1 加工费

• 国内矿冶矛盾僵化，进口TC承压下行。
• 截至4月上旬，国产TC回落至1300元/吨低位，进口TC下滑至0美元/干吨。
• 进口利润亏损扩大，进口散单流通受限，对市场供应形成一定压力。

1-2 生产成本/利润

• 冶炼厂利润尚可，得益于硫酸、小金属与白银等副产品价格高企。
• 国内矿山供应低位，2月产量为19.13万吨，环比下降6.8万吨，开工率48.6%。
• 3月进入复产阶段，预计产量将企稳回升，供需缺口或收窄。

1-3 生产

• 海外矿山供应紧缩：
  • Boliden因地震活动将Garpenberg锌矿产能降至30%。
  • Teck Resources Antamina矿山产量下调至3.5-4.5万金吨，主因采矿顺序调整。
• 国内矿山复产节奏逐步加快，预计2026年新增产能约30万金属吨。

1-4 进出口

• 1-2月进口锌精矿量达533.05万吨，累计同比增加17.54%。
• 3月冶炼厂前期锁价采买的进口矿陆续到货，进口窗口持续开启，进口矿经济性渐显。
• 但考虑到OZ矿山减产与伊朗发运前置等因素，二季度进口量级恐难显著增长。
• 精炼锌1-2月进口量2.86万吨，累计同比-61%；出口0.59万吨，同比增长12.76%。

1-5 2026年产能梳理

• 国内2026年新增产能约30万金属吨，主要来自新疆地矿-火烧云铅锌矿（15万吨）等。
• 预计2026年国内矿端实际增量在15-20万金属吨，海外矿山进口消纳仍存小幅增长空间。

---

二、精炼锌

2-1 升贴水/价差结构

• LME锌升贴水：整体企稳，但存在不确定性。
• 国内现货升贴水：因锌价高位震荡，下游需求成色待验证，市场趋于谨慎。

2-2 生产成本/利润

• 精炼锌企业利润：整体表现尚可，但受锌精矿供应紧张影响，存在原料紧缺风险。
• 4月炼厂排产仍有1-2万吨增产预期，但面临进口补充乏力问题。

2-3 生产

• 3月SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比上升7.32万吨，同比增加5.69%。
• 4月预计产量增加10-15万吨，净进口收紧约10万吨。

2-4 进出口

• 海外2026年精炼锌产能增量26.2万金属吨，主要来自Odda冶炼厂扩建与Verkhny Ufaley冶炼厂投产。
• Hobart和Seokpo等炼厂为前期停产项目复产，存在较高不确定性。
• 中性预期下，2026年海外精炼锌产量增长约15-20万金属吨。

2-5 全球冶炼厂情况

• 海外冶炼厂以恢复性生产为主，但产能恢复有限。
• Seokpo冶炼厂：因违反水资源保护法，停产58天，预计年内产量减少6.5万吨。
• Hobart冶炼厂：减产25%，受财务和运营成本影响。
• Odda冶炼厂：扩建完成，产能提升至35万吨，预计年内增量7.5-10万吨。
• Cajamarquilla冶炼厂：秘鲁工人罢工，影响全球精炼锌产量，对锌价形成一定提振。

---

三、加工品

3-1 生产综述

• 下游开工消费分化：镀锌、锌合金、氧化锌行业表现不一。
• 镀锌行业：开工率小幅下滑，环保限产和原料高位抑制生产，但铁塔领域需求稳健。
• 锌合金行业：开工率基本稳定，终端需求偏弱。
• 氧化锌行业：开工率回升，电子板块需求回暖，但饲料板块仍偏弱。

3-2 镀锌

• 镀锌开工率：58.7%，环比下降0.1%，北方地区环保限产影响明显。
• 终端消费：铁塔、交通设施等领域需求尚可，但地产拖累镀锌圆管需求。

3-3 压铸锌合金

• 压铸锌合金开工率：51.5%，环比下降0.3%。
• 终端需求整体平淡，部分板块如五金、电子表现尚可。

3-4 氧化锌

• 氧化锌开工率：57.78%，环比上升2.3%。
• 终端订单分化：橡胶需求稳定，饲料需求偏弱，电子需求回暖。

---

四、库存

4-1 国内库存

• 国内七地社会库存：截至4月2日为24.96万吨，较上周四累库0.01万吨。
• 下游消费恢复，但补库积极性下降，去库进程放缓。

4-2 海外库存

• LME锌全球库存：维持11万吨中性水平，注销仓单大幅增长，需关注结构性风险。

---

五、仓单

• 沪锌仓单数量：小幅波动，对市场形成一定支撑。
• LME锌投资基金持仓：近期有所变化，对价格形成影响。

---

六、操作建议

参与角色	行为导向	情形导向	现货敞口	策略推荐	套保衍生品	买卖	套保比例(%)	入场价格	相关场外产品
冶炼企业	库存管理	有库存，担心锌价下跌	多	未卖出ZN库存，按一定比例进行衍生品套保	zn2605	卖出	100	24000
贸易商	库存管理	寻求高价卖出锌锭	多	短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保	zn2605P22000	卖出	50	62
贸易商	采购管理	寻求低价买入锌锭	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2605C25000	买入	50	55
终端消费企业	库存管理	有原料库存，担心锌价下跌	多	短期防止价格下跌，按一定比例进行衍生品套保	zn2605	卖出	100	24000
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2605P22000	卖出	50	62
终端消费企业	采购管理	采购原材料，担心锌价上涨	空	买入虚值看涨期权并卖出支撑位看跌权保护	zn2605C25000	买入	50	55

---

七、关注数据

• 社会库存：上周-1.66万吨（偏多），本周+0.01万吨（偏空）。
• 国产TC均价：上周0（中性），本周-200（偏多）。
• 进口TC均价：上周0（中性），本周-20（偏多）。
• 未来数据：每周四社会库存、周五国产TC均价、进口TC均价。

---

八、免责声明

• 本报告基于公开资料或实地调研，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 未经允许，不得以任何方式传送、复印或派发此材料，也不得投入商业使用。
• 经本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“浙商期货有限公司”。