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快手（1024.HK）2026年第一季度业绩及可灵AI分析总结

核心内容概览

快手在2026年第一季度总营收为337亿元人民币，同比增长3%，符合市场预期。其中，在线营销服务收入同比增长9%，直播收入同比下降13%，其他服务收入同比增长16%。整体经调整净利润为34亿元人民币，同比下降26%，但略好于预期，净利润率为10%，同比下降4个百分点。公司继续强调可灵AI作为战略重点，其收入环比增长91%，2026年3月ARR突破5亿美元，显示出AI业务的强劲增长势头。

主要观点

• 可灵AI表现突出：1Q26可灵AI收入达6.5亿元人民币，同比增长333%，占其他服务收入的11.6%。3月ARR达到近5亿美元，主要得益于可灵AI 3.0的上线。公司正在评估可灵AI相关资产的重组方案，或引入外部融资，这可能对估值产生积极影响。
• 财务预测微调：我们调整了2026年的收入及利润预测，预计全年总收入同比增长3.7%，经调整净利润为173亿元人民币，净利润率为11.7%。2026年第二季度可灵AI收入预计环比增长近30%，上调其全年收入预期至5亿美元（33亿元人民币）。
• 估值调整：目标价微调至68港元，其中主业部分采用10倍2026年市盈率估值，贡献46港元；可灵AI采用25倍2026年市销率估值，贡献22港元。整体估值为296,844百万港元，对应2026年整体市盈率14.8倍。
• 业务结构变化：在线营销服务收入占比为58%，其他服务增长显著，成为主要增长点。直播收入持续下滑，但ARPPU相对稳定，反映出用户付费意愿未明显减弱。

关键信息

财务数据概览

财务比率

股东结构

估值构成

风险提示

• 技术迭代风险：大模型技术发展迅速，快手在可灵AI方面的领先优势可能难以持续。
• 内容生态风险：平台内容治理存在疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。
• 电商竞争风险：电商市场份额竞争激烈，并受到宏观消费预期影响。

未来展望

• 快手将维持可灵AI模型的SOTA（最先进）能力，计划在长文本控制、运镜能力、画质提升及原生统一等方面进行迭代。
• 2026年第二季度总收入预计同比增长1.1%，其中在线营销服务增长6.5%，其他服务增长10%，直播收入预计下降14%。
• 公司维持2026年CAPEX指引为260亿元人民币不变，已进行训练及推理算力储备，支持后续模型迭代。

股价表现

• 2026年5月27日收盘价：45.28港元
• 6个月目标价：68港元
• 股价潜在涨幅：51.1%
• 股价波动趋势：近期股价表现较为波动，但整体处于下行通道。

结论

快手2026年第一季度业绩符合预期，可灵AI成为推动收入增长的关键因素。尽管整体盈利能力有所下降，但AI业务的快速增长为公司带来了新的增长点。我们维持买入评级，并将目标价调整为68港元，认为可灵AI的独立分拆或融资进展可能成为股价的潜在催化剂。然而，公司仍需面对技术迭代、内容治理和电商竞争等多重风险。