> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 快手（1024.HK）2026年第一季度业绩及可灵AI分析总结 ## 核心内容概览 快手在2026年第一季度总营收为337亿元人民币，同比增长3%，符合市场预期。其中，**在线营销服务**收入同比增长9%，**直播**收入同比下降13%，**其他服务**收入同比增长16%。整体经调整净利润为34亿元人民币，同比下降26%，但略好于预期，净利润率为10%，同比下降4个百分点。公司继续强调**可灵AI**作为战略重点，其收入环比增长91%，2026年3月ARR突破5亿美元，显示出AI业务的强劲增长势头。 ## 主要观点 - **可灵AI表现突出**：1Q26可灵AI收入达6.5亿元人民币，同比增长333%，占其他服务收入的11.6%。3月ARR达到近5亿美元，主要得益于可灵AI 3.0的上线。公司正在评估可灵AI相关资产的重组方案，或引入外部融资，这可能对估值产生积极影响。 - **财务预测微调**：我们调整了2026年的收入及利润预测，预计全年总收入同比增长3.7%，经调整净利润为173亿元人民币，净利润率为11.7%。2026年第二季度可灵AI收入预计环比增长近30%，上调其全年收入预期至5亿美元（33亿元人民币）。 - **估值调整**：目标价微调至68港元，其中主业部分采用10倍2026年市盈率估值，贡献46港元；可灵AI采用25倍2026年市销率估值，贡献22港元。整体估值为296,844百万港元，对应2026年整体市盈率14.8倍。 - **业务结构变化**：在线营销服务收入占比为58%，其他服务增长显著，成为主要增长点。直播收入持续下滑，但ARPPU相对稳定，反映出用户付费意愿未明显减弱。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 收入（百万元） | 126,898 | 142,776 | 148,033 | 163,437 | 179,583 | | 同比增长（%） | 11.8% | 12.5% | 3.7% | 10.4% | 9.9% | | 经调整净利润（百万元） | 17,716 | 20,647 | 17,328 | 18,003 | 21,600 | | 经调整净利润率（%） | 14.0% | 14.5% | 11.7% | 11.0% | 12.0% | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 市盈率（倍） | 9.6 | 8.2 | 9.8 | 9.4 | 7.9 | | 市销率（倍） | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | | 毛利率（%） | 55% | 55% | 52% | 53% | 55% | | 经调整净利润率（%） | 14% | 14% | 12% | 11% | 12% | | ROE（%） | 28.6% | 25.9% | 18.5% | 17.5% | 18.2% | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | 腾讯（700.HK） | 15.71% | | 宿华 | 9.83% | | 程一笑 | 8.80% | | BlackRock | 4.86% | | 其他 | 60.80% | ### 估值构成 | 项目 | 2026年估值（百万港元） | 目标价贡献（港元） | |------|------------------------|--------------------| | 主业 | 200,208 | 46 | | 可灵AI | 96,636 | 22 | | 快手总估值 | 296,844 | 68 | ## 风险提示 - **技术迭代风险**：大模型技术发展迅速，快手在可灵AI方面的领先优势可能难以持续。 - **内容生态风险**：平台内容治理存在疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈。 - **电商竞争风险**：电商市场份额竞争激烈，并受到宏观消费预期影响。 ## 未来展望 - 快手将维持可灵AI模型的SOTA（最先进）能力，计划在**长文本控制**、**运镜能力**、**画质提升**及**原生统一**等方面进行迭代。 - 2026年第二季度总收入预计同比增长1.1%，其中**在线营销服务**增长6.5%，**其他服务**增长10%，**直播**收入预计下降14%。 - 公司维持2026年CAPEX指引为260亿元人民币不变，已进行训练及推理算力储备，支持后续模型迭代。 ## 股价表现 - **2026年5月27日收盘价**：45.28港元 - **6个月目标价**：68港元 - **股价潜在涨幅**：51.1% - **股价波动趋势**：近期股价表现较为波动，但整体处于下行通道。 ## 结论 快手2026年第一季度业绩符合预期，**可灵AI**成为推动收入增长的关键因素。尽管整体盈利能力有所下降，但AI业务的快速增长为公司带来了新的增长点。我们维持**买入**评级，并将目标价调整为68港元，认为可灵AI的独立分拆或融资进展可能成为股价的潜在催化剂。然而，公司仍需面对技术迭代、内容治理和电商竞争等多重风险。