> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上周宏观与策略总结 ## 核心内容 上周全球市场情绪由“滞胀恐慌”迅速转向“风险修复”，主要受中东地缘局势缓和影响，推动风险资产反弹。同时，国内通胀温和，政策宽松延续，人民币走强，市场整体呈现震荡格局。 ## 国际市场动态 - **市场情绪转变**：全球市场情绪从滞胀担忧快速转向风险修复，核心变量为中东局势缓和。 - **原油价格暴跌**：布伦特原油价格跌破100美元/桶，滞胀恐慌退潮。 - **美国非制造业数据**：3月ISM非制造业指数录得54，低于预期54.9和前值56.1，显示就业走弱与企业活动增长放缓。 - **服务业扩张放缓**：虽然服务业仍处于扩张区间，但扩张速度有所下降。 ## 国内市场动态 - **CPI与核心CPI**：3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.1%；一季度CPI同比上涨0.9%。 - **PPI转正**：3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，为连续41个月下跌后首次上涨。 - **物价转正因素**： - 需求端：以旧换新等政策支撑。 - 供给端：“反内卷”政策驱动。 - 技术因素：AI叙事导致原材料价格上涨（如存储）。 - 外部因素：中东冲突引发油价上涨，加速PPI上涨。 - **价格修复重心**：当前价格修复主要集中在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格尚未形成稳定接力。 ## 后续关注重点 1. **成本传导**：输入型成本上升是否能从PPI传导至CPI。 2. **服务价格接力**：服务端是否能形成稳定的工资—价格循环。 3. **利润扩散**：PPI回升是否能推动中下游企业利润改善。 ## 策略观点 - **市场特征**：指数震荡，风格回归大盘价值，板块高低切换加快。 - **政策支持**：政策面明确“稳流动性、强监管、财政靠前发力”，为市场提供制度与流动性底座。 - **流动性政策**：央行强调“保持流动性充裕”，并强化政策利率引导。 - **监管措施**：4月7日起实施短线交易新规，明确适用主体与规则，有助于提升市场公平性与中长期资金信心。 - **基本面亮点**： - 制造业PMI重返荣枯线以上（50.4）。 - 上游成本抬升与终端出厂价格回升并存。 - 高技术制造与装备、消费品行业景气度提升。 - **盈利链条**：需重点关注“价格上行—成本传导—订单兑现”链条强度，以判断顺周期与科技硬件板块的持续性与高度。 - **情绪波动**：市场情绪在“数据与事件共振”下呈现波动，资金以短节奏博弈为主，风格从拥挤转向性价比。 - **推荐组合**：在业绩定价窗口与地缘不确定性背景下，推荐关注上证50、沪深300、300质量及能源、材料等大类板块指数。 ## 结论 当前市场处于阶段性修复阶段，通胀温和回升与政策宽松为市场提供支撑，但需关注成本传导、服务价格接力与利润扩散三大传导链条。策略上建议以大盘价值为锚，均衡配置顺周期涨价链与业绩高确定性的科技硬件板块，等待外部与流动性信号更明朗后再调整风险预算。 --- ## 关键数据汇总 | 指标 | 数值 | 备注 | |------|------|------| | 3月CPI | 1.0% | 同比上涨 | | 3月核心CPI | 1.1% | 同比上涨 | | 一季度CPI | 0.9% | 同比上涨 | | 3月PPI | 0.5% | 连续41个月下跌后首次上涨 | | 3月制造业PMI | 50.4 | 重返荣枯线以上 | | 3月高技术制造PMI | 52.1 | 扩张较快 | | 3月装备制造业PMI | 51.5 | 扩张 | | 3月消费品制造业PMI | 50.8 | 扩张 | | 3月生产指数 | 51.4 | 上升 | | 3月新订单指数 | 51.6 | 上升 | | 3月生产经营预期 | 53.4 | 持续改善 | --- ## 风险提示 - 外部不确定性仍存，需关注地缘政治与经济数据变化。 - 服务价格接力尚未形成，需持续观察工资—价格循环。 - 利润能否向中下游扩散，将影响整体盈利改善幅度。