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上周宏观与策略总结

核心内容

上周全球市场情绪由“滞胀恐慌”迅速转向“风险修复”，主要受中东地缘局势缓和影响，推动风险资产反弹。同时，国内通胀温和，政策宽松延续，人民币走强，市场整体呈现震荡格局。

国际市场动态

• 市场情绪转变：全球市场情绪从滞胀担忧快速转向风险修复，核心变量为中东局势缓和。
• 原油价格暴跌：布伦特原油价格跌破100美元/桶，滞胀恐慌退潮。
• 美国非制造业数据：3月ISM非制造业指数录得54，低于预期54.9和前值56.1，显示就业走弱与企业活动增长放缓。
• 服务业扩张放缓：虽然服务业仍处于扩张区间，但扩张速度有所下降。

国内市场动态

• CPI与核心CPI：3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.1%；一季度CPI同比上涨0.9%。
• PPI转正：3月工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.5%，为连续41个月下跌后首次上涨。
• 物价转正因素：
  • 需求端：以旧换新等政策支撑。
  • 供给端：“反内卷”政策驱动。
  • 技术因素：AI叙事导致原材料价格上涨（如存储）。
  • 外部因素：中东冲突引发油价上涨，加速PPI上涨。
• 价格修复重心：当前价格修复主要集中在上游工业品和少数新动能行业，终端消费和服务价格尚未形成稳定接力。

后续关注重点

1. 成本传导：输入型成本上升是否能从PPI传导至CPI。
2. 服务价格接力：服务端是否能形成稳定的工资—价格循环。
3. 利润扩散：PPI回升是否能推动中下游企业利润改善。

策略观点

• 市场特征：指数震荡，风格回归大盘价值，板块高低切换加快。
• 政策支持：政策面明确“稳流动性、强监管、财政靠前发力”，为市场提供制度与流动性底座。
• 流动性政策：央行强调“保持流动性充裕”，并强化政策利率引导。
• 监管措施：4月7日起实施短线交易新规，明确适用主体与规则，有助于提升市场公平性与中长期资金信心。
• 基本面亮点：
  • 制造业PMI重返荣枯线以上（50.4）。
  • 上游成本抬升与终端出厂价格回升并存。
  • 高技术制造与装备、消费品行业景气度提升。
• 盈利链条：需重点关注“价格上行—成本传导—订单兑现”链条强度，以判断顺周期与科技硬件板块的持续性与高度。
• 情绪波动：市场情绪在“数据与事件共振”下呈现波动，资金以短节奏博弈为主，风格从拥挤转向性价比。
• 推荐组合：在业绩定价窗口与地缘不确定性背景下，推荐关注上证50、沪深300、300质量及能源、材料等大类板块指数。

结论

当前市场处于阶段性修复阶段，通胀温和回升与政策宽松为市场提供支撑，但需关注成本传导、服务价格接力与利润扩散三大传导链条。策略上建议以大盘价值为锚，均衡配置顺周期涨价链与业绩高确定性的科技硬件板块，等待外部与流动性信号更明朗后再调整风险预算。

关键数据汇总

风险提示

• 外部不确定性仍存，需关注地缘政治与经济数据变化。
• 服务价格接力尚未形成，需持续观察工资—价格循环。
• 利润能否向中下游扩散，将影响整体盈利改善幅度。