20260212-德邦证券-产业经济周报_A股业绩前瞻_关注半导体_CXO等业绩趋势好的板块_15页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 产业经济周报 # 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3@tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth@tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5@tebon.com.cn 徐梓煜 资格编号：S0120524080004 邮箱：xuzy@tebon.com.cn # 研究助理 夏欣锐 邮箱：xiaxr@tebon.com.cn # 相关研究 # A股业绩前瞻：关注半导体、CXO等业绩趋势好的板块 # 投资要点： 整体市场：A股发布25年年度业绩预告，预喜率有所提升。截止26年2月6日，2025年全A业绩预喜率达到 $37\%$ ，24年同期 $33.6\%$ ，盈利能力改善明显。分板块看，科创板25年业绩披露率最高，创业板25年业绩预喜率、预期盈利增速最高，北交所业绩增速仍处于负区间。分行业看，分行业看，周期类，内部分化，有色钢铁业绩增速喜人；金融类：房地产持续承压，非银金融表现强势；消费类：美护、纺服、社服业绩增速居前；成长类：披露率均超 $50\%$ ，6个子行业业绩全面正增长。 - 大消费观点：25年消费市场整体呈现“总量温和复苏、结构分化加剧、服务消费好于商品消费”特征。节前消费数据表现：（1）春节假期延长，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到5.9天，较去年春节假期增加1.1天，分段式出游趋势明显。（2）出行客流同比增多，航旅纵横大数据显示，截至2月2日，2026春节假期国内日均机票预订量较去年春节增长约 $15\%$ ，其中“小众”概念和需求增长明显。 - 大健康观点：医药生物整体呈现分化恢复，关注业绩好的CXO和科研上游：从企业数据上看，扭亏企业27家（10%），预增企业57家（21%），首亏/续亏企业137家（49%），预减企业45家（16%），预减和亏损企业占一半以上，呈现明显分化。分行业来看，业绩预增的企业集中在服务（CXO和科研上游为主）、中药、药品、器械等子行业。建议重点关注CXO和科研上游领域，龙头企业和细分龙头业绩增长明显，2025年药明康德净利润预计同比增加 $103\%$ ，泰格医药同比增加105-204%。CXO和科研上游主要服务于创新药的研发和后期生产，随着创新药研发火热，预计两个板块的业绩将保持良好的趋势。 - 高端制造看点：工程机械行业目前正处于筑底回升的过渡阶段，复苏的斜率或将呈现温和修复的特征。尽管短期月度数据受春节错期等基数效应扰动较大，但从更长周期维度审视，内需市场的改善逻辑正在逐步积累。申万机械一级行业共有266家上市公司披露了2025年业绩预告，整体呈现出显著的修复弹性与结构性分化并存的特征。从盈利能力的修复强度来看，全行业净利润同比增长中枢达到 $38.2\%$ ，这一较高增速表明板块整体经营质量正在经历边际改善。 - 硬科技看点：电子公司Q4业绩分化，AI相关环节持续高景气。细分来看：1）半导体上游企业25年全年整体呈现增长态势，其中半导体设备业绩表现相比半导体材料和设备零部件更好，封测表现好于晶圆代工；2）PCB/存储：受AI服务器出货拉动，PCB和存储保持较高景气度。其中PCB全年保持高增速，存储板块则是25Q3后迎来景气度快速提升，Q4同比增速相较前三季度增长明显。3）半导体设计/消费电子：景气度有所分化，与AI关联度较高的公司业绩迎来快速增长，传统消费电子敞口大的公司则面临一定压力；4）面板/LED：部分面板公司Q4单季度及全年业绩迎来快速增长，除了下游需求复苏外，去年基数较低、今年折旧费用有所降低也是其业绩增长的重要原因。 ·风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、产品创新不及预期等 # 内容目录 1.市场表现：A股预喜率提升，有色钢铁板块盈利亮眼 2. 大消费：春节预定数据火热，看好服务类消费复苏 6 3.医药生物整体呈现分化恢复，关注业绩好的CXO和科研上游 4. 高端制造：工程机械板块持续复苏 9 4.1. 工程机械：挖掘机销售迎“开门红”，行业复苏态势延续 9 4.2. 机械行业2025年业绩修复与结构性分化并存 ..... 10 5.硬科技：电子公司Q4业绩分化，AI相关环节持续高景气 11 6. 风险提示 ..... 14 # 图表目录 图1：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理 4 图2：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理（分板块） 4 图3：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理（分行业） 5 图4：25年社零增速温和复苏 6 图5：25年服务消费好于商品消费 6 图6：2026年春节出游热度分布 6 图7：申万医药生物行业业绩预告统计 图8：申万医药生物行业业绩预告统计 8 图9：CXO和科研上游板块逐季度业绩 9 图10：2026年1月挖掘机销售数据（单位：台） 10 图11：申万机械设备行业业绩预告统计 11 图12：申万机械设备行业重点企业业绩预告情况（单位：亿元，%） 11 图13：申万电子设备行业业绩预告统计 12 图14：电子重点公司25年业绩披露情况（亿元，%） 13 表 1: OTA 平台春节酒店预定数据 表 2：部分 CXO 和科研上游企业业绩预告 # 1.市场表现：A股预喜率提升，有色钢铁板块盈利亮眼 A股发布25年年度业绩预告，预喜率有所提升。截止2026年2月6日，目前A股全部板块5479家上市公司已有2958家披露25年业绩预告，整体业绩披露率达到 $54.0\%$ ，24年同期 $51.2\%$ ，业绩披露率基本和过去两年持平。2025年全A业绩预喜率达到 $37\%$ ，较24年预喜率 $33.6\%$ ，盈利能力改善明显。 图1：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理 资料来源：Wind、德邦研究所 注：业绩预喜包含有业绩略增+扭亏+预增+续盈4种情况 分板块看，科创板25年业绩披露率最高，创业板25年业绩预喜率、预期盈利增速最高，北交所业绩增速处于负区间。根据现有披露数据看，截止25年2月6日，主板、科创板、创业板、北证25年业绩预喜率分别达到 $36.7\%$ 、 $35.9\%$ 、 $38.6\%$ 、 $32.5\%$ ，对应25年业绩预告净利润增速上限中位数分别为 $25.7\%$ 、 $28.1\%$ 、 $38.4\%$ 、 $-28.6\%$ 。 图2：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理（分板块） 资料来源：Wind、德邦研究所 注：业绩预喜包含有业绩略增+扭亏+预增+续盈4种情况 # 分行业看，2025年有色、钢铁、非银金融行业预计业绩增速亮眼。 （1）周期：内部分化，有色钢铁业绩增速喜人：有色金属、公用事业、汽车预喜率超过 $50\%$ ，其中有色金属和钢铁板块业绩增速中位数高达 $81.4\%$ 、 $66.2\%$ 煤炭和石油石化板块业绩调整较深，业绩增速中位数分别为 $-55.8\%$ 、 $-45.5\%$ 。 (2)金融：房地产持续承压，非银金融表现强势：非银金融行业预喜率过半，业绩增速中位数高达 $76.1\%$ ，房地产行业业绩增速中位数 $-18.5\%$ （3）消费：美护、纺服、社服业绩增速居前：美容护理、纺织服饰、社会服务业绩增速中位数高达 $49.4\%$ 、 $46.1\%$ 、 $14.0\%$ ，商贸零售、食品饮料、家用电器业绩仍在承压。25年消费基数抬升，国补等消费补贴带动部分耐用品消费；26年开年促内需政策持续发力，叠加春节旺季商品动销加快，有望推动板块Q1边际改善。 （4）成长：披露率均超 $50\%$ ，6个子行业全面正增长。25年业绩增速中位数从高到低分别为：电子 $39.7\%$ 、传媒 $34.5\%$ 、通信 $30.7\%$ 、电子设备 $30.4\%$ 、计算机 $28.1\%$ 、医药生物 $23.7\%$ 。 图3：全部A股2025年业绩预告披露情况梳理（分行业） 25年年报披露率 25年业绩预喜率 25年业绩预告净利润同比增长上限(中位数) PE-TTM 10年PE-分位数 5年PE-分位数 全部A股 54.0% 37.0% 28.5% 23.0 96.7% 96.7% 周期 上游 煤炭 73.0% 3.7% -55.8% 19.1 83.5% 83.5% 石油石化 60.4% 24.1% -45.5% 23.2 81.7% 81.7% 有色金属 52.5% 67.1% 81.4% 32.0 52.2% 52.2% 中游 公用事业 39.8% 50.9% 51.3% 20.0 40.3% 40.3% 钢铁 56.8% 48.0% 66.2% 33.1 81.7% 81.7% 基础化工 51.4% 40.0% 36.1% 33.5 86.2% 86.2% 环保 52.2% 28.2% 19.9% 30.6 77.7% 77.7% 交通运输 30.5% 33.3% -8.7% 18.7 63.2% 63.2% 下游 汽车 45.0% 53.7% 53.6% 29.7 77.1% 77.1% 机械设备 49.5% 46.2% -19.2% 42.0 77.9% 77.9% 国防军工 68.8% 37.1% 37.3% 95.3 83.6% 83.6% 建筑材料 72.6% 32.1% 17.3% 33.2 86.1% 86.1% 建筑装饰 58.6% 23.2% 29.0% 13.5 77.2% 77.2% 金融 房地产 76.0% 18.4% -18.5% 65.8 98.6% 98.6% 银行 - - - 6.1 35.3% 35.3% 非银金融 39.0% 87.5% 76.1% 13.1 7.6% 7.6% 消费 农林牧渔 69.4% 32.5% -12.2% 23.3 21.3% 21.3% 轻工制造 48.8% 22.2% -18.1% 34.6 83.1% 83.1% 家用电器 40.8% 30.0% -49.7% 14.8 38.4% 38.4% 纺织服饰 51.4% 45.5% 46.1% 29.9 69.1% 69.1% 食品饮料 47.2% 22.0% -53.0% 21.8 14.2% 14.2% 社会服务 50.0% 23.8% 14.0% 49.0 53.0% 53.0% 商贸零售 59.8% 25.9% -60.9% 51.3 98.1% 98.1% 美容护理 43.3% 53.8% 49.4% 39.9 54.4% 54.4% 成长 医药生物 55.0% 32.1% 23.7% 37.3 59.8% 59.8% 电力设备 54.4% 35.9% 30.4% 42.0 69.1% 69.1% 电子 60.2% 43.3% 39.7% 69.8 93.6% 93.6% 通信 66.9% 36.5% 30.7% 49.2 83.7% 83.7% 计算机 67.5% 29.4% 28.1% 88.6 96.5% 96.5% 传媒 59.2% 28.6% 34.5% 49.5 88.2% 88.2% 其他 综合 46.7% 28.6% -41.1% 63.0 84.6% 84.6% 资料来源：Wind、德邦研究所注：业绩预喜包含有业绩略增+扭亏+预增+续盈4种情况，上述行业对应申万行业一级分类指数，统计时间截止2025年2月6日 # 2. 大消费：春节预定数据火热，看好服务类消费复苏 回顾25年消费市场：总量温和复苏、结构分化加剧、服务消费好于商品消费。25年整体社零增速 $3.7\%$ ，全年社零数据维持在 $3.5\% - 5.0\%$ 区间内，具体表现为必选消费表现稳健，家电等耐用品受补贴政策影响波动较大，金银珠宝类受金价暴涨表现加好。全年服务类消费增速 $5.5\%$ ，明显好于商品零售消费增速 $3.8\%$ 其中数字消费、文体休闲、旅游租赁、交通出行、通讯信息等服务零售快速增长。 图4：25年社零增速温和复苏 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 图5：25年服务消费好于商品消费 资料来源：Wind、国家统计局、德邦研究所 # 26年春节假期延长，酒旅等预定数据火热，服务类消费持续受益。 （1）春节假期延长，分段式出游趋势明显：中国旅行社协会联合途牛旅游网于1月30日发布的《2026春节旅游消费趋势报告》显示，今年春节假期途牛用户人均出游天数达到5.9天，较去年春节假期增加1.1天。具体看，选择假期前错峰的早鸟游用户占比接近 $35\%$ ，第一波出游高峰始于南方小年（2月11日）后，第一波出游峰值在情人节及假期首日（2月15日），属于出游和返乡的叠加态。 图6：2026年春节出游热度分布 资料来源：中国旅行社协会&途牛旅游网发布《2026春节旅游消费趋势报告》，文旅融合发展研究中心，德邦研究所 (2) 出行客流同比增多，“小众”概念和需求明显：航旅纵横大数据显示，截至2月2日，2026春节假期国内日均机票预订量较去年春节增长约 $15\%$ 。截至1月30日，途牛最新预订数据显示，安阳、德宏、阿勒泰、文昌、黔西南、汕头、宁德、延边、普洱、潮州等低线及县域城市预订热度增长显著。 表 1: OTA 平台春节酒店预定数据 平台 动态 同程 1月27日，同程旅行发布《2026年春节旅行趋势报告》显示，2026春节国内酒店预订热门城市TOP10依次是北京、广州、上海、三亚、重庆、西安、深圳、成都、哈尔滨、福州。截至1月27日，春节酒店预订热度较去年同期增长169%。 携程 近日，携程数据显示，国内春节假期酒店预订增速前十名均为南方城市，其中汕头以186%的预订量增幅位居首位，揭阳(162%)、潮州(135%)紧随其后。三亚(112%)、景洪(109%)、海口(98%)等传统避寒胜地保持大幅增长，福州、泉州、厦门等闽南城市的预订量涨幅也达到80%至90%。 飞猪 1月29日，飞猪数据显示，今年春节的节中出游趋势明显，节中入住的酒店预订量同比去年增长71%，大年初三为入住最高峰。此外，截至目前节中出行的机票预订量同比增长55%，租车预订量同比增长97%，包车游预订量同比增长111% 途家 途家民宿数据显示，1月起民宿预订量显著走高，每周环比增速达到48%，独栋别墅预订量同比增长五成。揭阳、普洱、开封等地民宿预订量同比翻倍增长，超过三分之一游客选择“微度假”旅居放松身心，连住三天的订单同比增长35%。 去哪儿 截至1月14日，春节期间热门城市酒店预订量同比涨七成，亲子游占比超三成，主题乐园和博物馆门票预订最火，安徽黄山、江西景德镇等拥有特色民俗、非遗体验的宝藏小城，酒店预订翻番。值得一提的，封关后的海南将迎来更多游客，寒假至春节期间酒店预订量同比去年增超1.5倍。 资料来源：迈点网，迈点研究院微信公众号，德邦研究所 # 3.医药生物整体呈现分化恢复，关注业绩好的CXO和科研上游 截至2026年2月9日，申万医药生物行业共有276家上市公司披露了2025年业绩预告；从整体数据上看，已发布业绩预告的企业合计净利润（中值）同比增长为 $213\%$ ，整体呈现恢复态势；从企业数据上看，扭亏企业27家（ $10\%$ ），预增企业57家（ $21\%$ ），首亏/续亏企业137家（ $49\%$ ），预减企业45家（ $16\%$ ），预减和亏损企业占一半以上，呈现明显分化。结合整体数据和企业数据来看，可以分析出行业龙头开始出现恢复，但大量小企业面临经营压力。 图7：申万医药生物行业业绩预告统计 业绩预告类型 数量 占比 略减 3 1% 略增 7 3% 扭亏 27 10% 首亏 37 13% 续亏 100 36% 预减 45 16% 预增 57 21% 总计 276 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据截至2026年2月9日 分行业来看，1)医疗服务：业绩增速较快的主要为药明康德、昭衍新药等CXO企业和百奥赛图、金凯生科等科研上游企业；2）医疗器械：涨幅领先的为三友医疗、赛诺医疗等高值耗材企业；3）中药：业绩增速较快的主要为以岭药业、众生药业等受益于流感的企业；4）生物制药：业绩增速较快的主要为三生国建、荣昌生物等创新药企业。 图8：申万医药生物行业业绩预告统计 证券简称 细分领域 25净利润中值 同比增速 中值 2025Q4净利润中值 2025Q4同比增速 中值 以岭药业 中药 12.50 273% 2.53 -120% 吉林敖东 中药 23.74 53% 1.18 61% 众生药业 中药 2.85 195% 0.40 -108% 沃华医药 中药 0.98 168% 0.39 183% 恩威医药 中药 0.62 64% 0.25 61% 特一药业 中药 0.80 290% 0.15 2% 陇神戎发 中药 0.45 93% 0.03 39% 一致B 医药商业 11.35 77% 1.16 -113% 国药一致 医药商业 11.35 77% 1.16 -113% 一心堂 医药商业 2.95 158% 0.15 -108% 九安医疗 器械 21.85 31% 5.97 124% 楚天科技 器械 2.68 159% 1.90 -171% 大博医疗 器械 5.95 67% 1.46 20% 春立医疗 器械 2.66 113% 0.75 18% 华康洁净 器械 1.29 93% 0.66 40% ST凯利 器械 1.33 226% 0.61 -136% 理邦仪器 器械 3.08 90% 0.49 -584% 山外山 器械 1.50 112% 0.47 1030% 瑞迈特 器械 2.13 37% 0.28 10% 赛诺医疗 器械 0.47 3000% 0.26 134% 乐心医疗 器械 0.83 35% 0.18 83% 天臣医疗 器械 0.86 66% 0.14 53% 戴维医疗 器械 0.85 48% 0.12 -305% 三友医疗 器械 0.64 462% 0.10 162% 乐普医疗 器械 10.00 305% 0.04 -101% 奥精医疗 器械 0.14 207% 0.03 -118% 仁度生物 器械 0.09 215% 0.02 -116% 药明康德 服务 191.51 103% 69.44 134% 昭衍新药 服务 2.91 293% 2.10 46% 博腾股份 服务 0.93 132% 0.68 -169% 百奥赛图 服务 1.72 414% 0.58 57% 阳光诺和 服务 2.10 18% 0.46 -232% 成都先导 服务 1.16 125% 0.24 12% 睿智医药 服务 0.15 107% 0.08 -105% 南模生物 服务 0.29 346% 0.02 90% 金凯生科 服务 1.04 169% 0.01 -184% 泓博医药 服务 0.35 103% 0.00 105% 三生国健 生物制品 29.00 311% 25.10 436% 荣昌生物 生物制品 7.16 149% 12.67 -419% 甘李药业 生物制品 11.50 87% 3.32 209% 沃森生物 生物制品 1.75 24% 0.71 -141% 通化东宝 生物制品 12.42 3007% 0.54 143% 科兴制药 生物制品 1.55 392% 0.46 245% 百普赛斯 生物制品 1.75 41% 0.43 6% 康辰药业 生物制品 1.60 279% 0.26 -125% 康希诺 生物制品 0.27 107% 0.12 -108% 诺诚健华-U 化学制药 6.33 244% 7.05 -521% 艾力斯 化学制药 21.50 50% 5.34 46% 誉衡药业 化学制药 3.85 65% 1.37 170% 宏源药业 化学制药 1.25 143% 1.27 729% 兴齐眼药 化学制药 7.06 109% 1.07 125% 北陆药业 化学制药 1.09 695% 0.69 -469% 山河药辅 化学制药 1.80 50% 0.47 -1708% 力生制药 化学制药 4.20 128% 0.46 159% 圣诺生物 化学制药 1.71 242% 0.44 -735% 金石亚药 化学制药 1.37 49% 0.42 28% 纳微科技 化学制药 1.37 65% 0.24 42% 昂利康 化学制药 1.24 54% 0.23 48% 键凯科技 化学制药 0.63 111% 0.22 -893% 上海谊众 化学制药 0.65 832% 0.14 -152% 亚太药业 化学制药 1.10 221% 0.13 66% 美诺华 化学制药 1.12 67% 0.10 24% 易明医药 化学制药 0.88 92% 0.06 29% 资料来源：Wind，德邦证券研究所（注：部分预增企业） CXO领域呈现全面复苏态势，龙头与细分标的齐发力。龙头药明康德凭借CRDMO一体化优势，2025年净利润预计为191.51亿元，同比增长 $102.65\%$ 受益于全球药企研发外包需求释放。临床前CRO龙头昭衍新药2025年净利润同比增速达到 $214\% \sim 371\%$ 。泰格医药作为临床CRO标杆，2025年净利润同比增速为 $105\% \sim 204\%$ ，业务需求持续放量。 科研上游企业同步迎来红利期，国产替代成为核心驱动力。模式动物企业百奥赛图，2025年净利润同比增速为 $384\% \sim 444\%$ 。奥浦迈实现2025年净利润 $99.5\%$ 的增长。百普赛斯、纳微科技均保持 $50\%$ 以上的高增长。随着创新药行业研发的火热和国产替代的加速，科研上游企业有望迎来业绩增长期。 表 2：部分 CXO 和科研上游企业业绩预告 股票代码 公司名称 细分领域 预计净利润 同比变动 CXO 603259.SH 药明康德 CRDMO 一体化 191.51亿元 +102.65%· 603127.SH 昭衍新药 临床前CRO 2.33亿~3.49亿元 +214.0%~+371.0% 300347.SZ 泰格医药 临床CRO 8.3亿~12.3亿元 +105%~+204% 300149.SZ 睿智医药 大分子CDMO 0.12~0.18亿元 +105.43%~+108.15% 688621.SH 阳光诺和 CRO+CDMO 1.91亿~2.29亿元 +7.69%~+29.23% 科研上游 688690.SH 纳微科技 色谱填料 1.28~1.45亿元 +64.77%· 301080.SZ 百普赛斯 重组蛋白 1.6~1.9亿元 +50%~+70% 688293.SH 奥浦迈 培养基 0.42亿元 +99.5%· 688796.SH 百奥赛图 模式动物 1.62~1.82亿元 +384.26%~+443.88% 资料来源：wind，德邦研究所 CXO和科研上游板块业绩恢复。CXO板块2025Q3营业总收入为244亿元，同比增长 $56\%$ ，处在历史低位，但明显开始恢复。科研上游板块2025Q3营业总收入为31.2亿元，同比增长 $5.5\%$ ，维持增长趋势。可以看到两个围绕创新药服务的板块均呈现较好趋势，从已公布的业绩预告来看，2025Q4有望加速恢复。 图9：CXO和科研上游板块逐季度业绩 资料来源：wind，德邦研究所 # 4.高端制造：工程机械板块持续复苏 # 4.1. 工程机械：挖掘机销售迎“开门红”，行业复苏态势延续 2026年1月挖掘机市场以强劲表现迎来“开门红”，单月总销量达18,708台，同比激增 $49.5\%$ ，其中内销8,723台（ $+61.4\%$ ）与出口9,985台（ $+40.5\%$ ）双 双走强，显示出内需修复弹性与外需韧性共振。 图10：2026年1月挖掘机销售数据（单位：台） 指标 国内 出口 合计 当期销量 8723 9985 18708 去年同期 5405 7107 12512 同比涨幅 61.4% 40.5% 49.5% 累计销量 8723 9985 18708 去年同期 5405 7107 12512 同比涨幅 61.4% 40.5% 49.5% 资料来源：中国工程机械工业协会，德邦证券研究所 本月表观数据的高增受到春节错期因素的显著扰动：由于2026年春节位于2月中旬，使得1月为完整的产销月份，而去年同期受假期影响基数较低，这种日历效应放大了1月的同比读数。相应地，受春节停工停产影响，预计2月表观数据将出现季节性回落或同比承压。 展望后市，我们倾向于认为行业目前正处于筑底回升的过渡阶段，复苏的斜率或将呈现温和修复的特征。尽管短期月度数据受春节错期等基数效应扰动较大，但从更长周期维度审视，内需市场的改善逻辑正在逐步积累。一方面，随着稳增长政策的持续发力以及万亿国债、专项债资金的落地转化，基建端的托底作用有望进一步显现；另一方面，地产板块在政策边际宽松后的开工传导虽存在一定时滞，但预计将逐步呈现企稳态势。此外，考虑到上一轮销售高峰期的设备正陆续进入更新窗口，替换需求或将成为支撑内销增长的重要力量。海外市场方面，尽管存在潜在的宏观不确定性，但凭借产业链优势与性价比竞争力，出口端有望保持一定的韧性。总体而言，我们认为，2026年大概率将是行业走出底部、逐步回归理性增长的一年，建议密切跟踪3月后的“小阳春”开工表现，以进一步验证需求复苏的持续性与强度。 # 4.2. 机械行业2025年业绩修复与结构性分化并存 截至统计日，申万机械一级行业共有266家上市公司披露了2025年业绩预告，整体呈现出显著的修复弹性与结构性分化并存的特征。从盈利能力的修复强度来看，全行业净利润同比增长中枢达到 $38.2\%$ ，这一较高增速表明板块整体经营质量正在经历边际改善。在具体的业绩类型分布上，“预增”成为占比最高的类别，共有73家企业实现大幅增长，占比达 $27.4\%$ ，若叠加41家实现“扭亏”（占比 $15.4\%$ ）及9家“略增”的企业，行业整体报喜比例接近五成，显示出复苏已成为主基调。然而，板块内部的马太效应依然较强，“续亏”企业数量仍多达66家，占比 $24.8\%$ ，仅次于预增类别，这反映出在行业整体回暖的背景下，部分细分领域或尾部企业仍面临较大的经营压力，尚未走出亏损泥潭，行业整体处于由底部出清向景气回升过渡的关键阶段。 图11：申万机械设备行业业绩预告统计 业绩预告类型 数量 占比 略减 6 2.3% 略增 9 3.4% 扭亏 41 15.4% 首亏 39 14.7% 续亏 66 24.8% 预减 32 12.0% 预增 73 27.4% 总计 266 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据截至2026年2月8日 从细分赛道的维度剖析，业绩的高增群体呈现出鲜明的结构性特征，深度受益于AI产业浪潮及上游资源品景气传导的标的表现尤为亮眼。其中，配套算力基础设施的申菱环境录得 $95.1\%$ 的高增，主要因为AI硬件端需求。与此同时，处于产业链上游的工业耗材与资源加工设备板块同样展现出强劲韧性，欧科亿、华锐精密等硬质合金刀具龙头企业的预告增速中枢均稳定在 $75\%$ 以上。这一分化趋势表明，在此轮机械行业的复苏周期中，具备技术壁垒与下游高景气支撑的赛道正成为驱动板块业绩向上修复的动力。 图12：申万机械设备行业重点企业业绩预告情况（单位：亿元，%） 代码 证券简称 业绩预告净利润上限 业绩预告净利润下限 业绩预告净利润同比增长上限 业绩预告净利润同比增长下限 业绩预告净利润同比增长中枢 业绩预告类型 全行业中位数 0.22 0.17 50.8% 25.6% 38.2% 000039.SZ 中集集团 2.14 1.45 -92.8% -95.1% -94.0% 预减 001696.SZ 宗申动力 7.38 6.46 60.0% 40.0% 50.0% 预增 002444.SZ 巨星科技 27.64 24.19 20.0% 5.0% 12.5% 略增 002747.SZ 埃斯顿 0.50 0.35 106.2% 104.3% 105.2% 扭亏 002903.SZ 宇环数控 -0.19 -0.28 -242.3% -309.8% -276.1% 首亏 300083.SZ 创世纪 1.66 1.31 -30.0% -45.0% -37.5% 略减 300415.SZ 伊之密 7.42 6.70 22.1% 10.2% 16.1% 略增 300503.SZ 吴志机电 1.65 1.28 99.0% 54.4% 76.7% 预增 300607.SZ 拓斯达 0.80 0.60 132.6% 124.5% 128.5% 扭亏 301018.SZ 申菱环境 2.46 2.05 112.9% 77.4% 95.1% 预增 301200.SZ 大族数控 8.85 7.85 193.8% 160.6% 177.2% 预增 301377.SZ 鼎泰高科 4.60 4.10 102.8% 80.7% 91.7% 预增 301338.SZ 凯格精机 2.07 1.65 193.6% 134.0% 163.8% 预增 603298.SH 杭叉集团 23.15 21.13 15.0% 5.0% 10.0% 略增 603901.SH 永创智能 1.55 1.28 894.9% 721.6% 808.2% 预增 688017.SH 绿的谐波 1.30 1.15 131.5% 104.7% 118.1% 预增 688777.SH 中控技术 5.24 4.26 -53.1% -61.9% -57.5% 预减 688025.SH 杰普特 3.09 2.62 132.9% 97.7% 115.3% 预增 688308.SH 欧科亿 1.10 0.96 92.0% 67.5% 79.7% 预增 688059.SH 华锐精密 2.00 1.80 87.0% 68.3% 77.6% 预增 688577.SH 浙海德曼 0.50 0.50 91.6% 91.6% 91.6% 预增 688596.SH 正帆科技 1.50 1.10 -72.0% -79.0% -75.5% 预减 资料来源：Wind，德邦证券研究所 注：数据截至2026年2月8日 # 5. 硬科技：电子公司Q4业绩分化，AI相关环节持续高景气 截至统计日，申万电子一级行业共有297家上市公司披露了2025年业绩预告，在具体的业绩类型分布上，“续亏”是占比最高的类别，共有90家企业业绩继续亏损，占比达 $30.3\%$ ，若叠加41家首亏（占比 $13.8\%$ ），行业整体亏损比例接近超过四成，除行业景气度因素外，部分科技公司目前体量小，研发投入占比较大也是重要原因。另一方面，“预增”和“略增”的企业数量为81家和15家，合计占比超过 $30\%$ ，扭亏企业共32家，占比 $10.8\%$ 。 图13：申万电子设备行业业绩预告统计 业绩预告类型 数量 占比 预增 81 27.3% 略增 15 5.1% 续盈 1 0.3% 扭亏 32 10.8% 预减 30 10.1% 略减 7 2.4% 续亏 90 30.3% 首亏 41 13.8% 总计 297 资料来源：Wind，德邦证券研究所注：数据截至2026年2月9日 从细分板块来看： 半导体制造：半导体设备及材料25年全年整体呈现增长态势，其中半导体设备业绩表现相比半导体材料和设备零部件更好，部分公司Q4同比增速加速；晶圆制造及代工环节同样呈现增长态势，其中封测表现好于晶圆代工。 PCB/存储：受AI服务器出货拉动，PCB和存储保持较高景气度。其中PCB全年保持高增速，Q4同比增速相较前三季度有所降速但幅度不大。存储板块则是25Q3后迎来景气度快速提升，Q4同比增速相较前三季度增长明显。 半导体设计：半导体设计公司景气度有所分化，与AI关联度较高的的数字芯片设计公司业绩迎来快速增长，而部分CIS、射频公司业绩仍然面临压力。 面板/LED：部分面板公司Q4单季度及全年业绩迎来快速增长，除了下游需求复苏外，去年基数较低、今年折旧费用有所降低也是其业绩增长的重要原因。 消费电子：消费电子公司景气度同样有所分化，与AI关联度较高的厂商业绩迎来快速增长，而传统消费电子敞口大的公司则面临一定压力。 图14：电子重点公司25年业绩披露情况（亿元，%） 细分领域 公司名称 25年业绩预期中值 25年业绩同比中值 25Q4业绩中值 25Q4业绩同比 前三季度业绩 同比增速 半导体材料 鼎龙股份 7.15 37% 1.96 36% 38% 神工股份 1.00 143% 0.29 111% 159% 沪硅产业 -14.05 -45% -7.74 -78% -18% 安集科技 7.95 49% 1.87 32% 55% 江丰电子 4.71 17% 0.7 -39% 40% 半导体设备 珂玛科技 3.11 0% 0.66 -22% 8% 中科飞测 0.60 521% 0.75 85% 72% 富创精密 -0.09 -104% -0.46 -460% -80% 中微公司 21.30 32% 9.19 31% 33% 长川科技 13.25 189% 4.6 355% 142% 芯源微 0.64 -68% 0.74 -22% -109% 半导体制造 伟测科技 3.00 134% 0.98 47% 226% 甬矽电子 0.88 32% 0.24 2% 49% 通富微电 12.25 81% 3.65 191% 56% 燕东微 -3.83 -115% -3.69 -558% 89% 芯联集成-U -5.77 40% -1.14 59% 32% PCB 胜宏科技 43.60 278% 11.15 186% 324% 生益电子 14.72 343% 3.57 146% 498% 华正新材 2.85 293% 2.22 245% 1042% 南亚新材 2.40 377% 0.82 1369% 181% 深南电路 32.48 73% 9.22 137% 56% 兴森科技 1.36 69% 0.05 3% 516% 存储 普冉股份 2.05 -30% 1.46 116% -74% 佰维存储 9.25 474% 8.95 1338% -87% 江波龙 14.00 181% 6.87 1180% 28% 澜起科技 22.50 59% 6.18 42% 67% 东芯股份 -1.94 -16% -0.48 -30% -12% 兆易创新 16.10 46% 5.27 95% 30% 香农芯创 5.50 108% 1.91 190% -1% 半导体设计 龙芯中科 -4.49 28% -0.55 81% -15% 寒武纪-U 20.00 442% 3.95 45% 322% 全志科技 2.73 64% -0.05 -135% 84% 瑞芯微 10.63 79% 2.83 17% 122% 安路科技 -2.55 -24% -0.64 -35% -21% 复旦微电 2.37 -59% -0.94 -165% -23% 面板/LED 艾比森 2.65 127% 0.8 9855% 57% TCL科技 43.80 180% 13.33 3337% 100% 深天马A 1.65 25% -1.48 24% 166% 维信诺 -22.50 10% -6.27 12% 10% 三安光电 -2.50 -199% -3.39 -6064% -64% 利亚德 3.40 38% 0.61 6% 54% 消费电子 蓝特光学 3.88 76% 1.38 133% 55% 天键股份 -0.24 -111% -0.15 -133% -106% 立讯精密 168.52 26% 53.34 24% 27% 闻泰科技 -112.50 -297% -127.63 -293% 265% 工业富联 354.00 52% 129.13 60% 49% 长盈精密 5.90 -24% 1.22 -31% -21% 传音控股 25.46 -54% 3.98 -76% -45% CIS/射频 思特威-W 10.03 155% 3.04 154% 156% 格科微 0.48 -75% -0.03 -102% 519% 卓胜微 -2.75 -168% -1.04 -342% -140% 唯捷创芯 0.45 190% 0.36 334% 127% 翱捷科技-U -3.99 42% -0.72 75% 21% 资料来源：Wind，德邦证券研究所 # 6.风险提示 宏观经济波动风险； 市场竞争风险； 产品创新不及预期 # 信息披露 # 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 陈梦洁，硕士，德邦证券研究所产业研究中心负责人。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的6个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后6个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅；2. 市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普500或纳斯达克综合指 数为基准。 类别 评级 说明 股票投资评 级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 行业投资评 级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 # 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。