> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档为方正证券于2026年5月20日发布的“晨观方正”系列研究报告，重点分析了**曼卡龙**（300945）与**华住集团-S**（01179）两家公司的2026年第一季度业绩表现及行业趋势。 ## 曼卡龙（300945）点评 ### 主要观点 - **行业背景**：2026年黄金价格高位震荡，行业整体承压，但分化趋势加剧。 - **公司表现**：曼卡龙2026年第一季度收入6.1亿元，同比下滑15.3%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长32.8%和40.1%，业绩表现优于行业预期。 - **产品策略**：公司围绕“设计驱动增长”战略，聚焦年轻客群，打造差异化爆款产品。 - **创新亮点**：推出融合非遗花丝与炸珠工艺的凤华系列，以及“水与火之歌”“种星星系列”等新潮产品，强化品牌调性。 - **渠道发展**：线上精细化运营提升，快手渠道增长迅猛；线下直营店和专柜收入双增长，省外扩张显著提速。 - **财务表现**：2026Q1毛利率提升至26.8%，同比增加11.1个百分点；扣非净利率达9.3%，同比提升3.7个百分点。 - **投资建议**：公司具备差异化产品优势，有望在金价高位震荡背景下受益，中长期增长潜力较大，预计2026-2027年归母净利润分别为1.6亿和1.9亿元，对应2026年PE约23x，维持“推荐”评级。 - **风险提示**：消费疲软、行业竞争加剧、金价大幅波动等。 ## 华住集团-S（01179）点评 ### 主要观点 - **财务表现**：2026Q1公司收入59.96亿元，同比增长11.1%；归母净利润8.17亿元，同比下降8.6%，主要受汇兑损益影响；经调整归母净利润10.74亿元，同比增长38.4%，显示实际盈利能力提升。 - **区域表现**： - **华住中国（HWC）**：收入50.31亿元，同比增长12.4%；经调整EBITDA为19.14亿元，同比增长21.6%，境内盈利能力显著改善。 - **华住国际（HWI）**：收入9.72亿元，同比增长5.1%；虽经调整EBITDA为负，但减亏趋势延续。 - **渠道策略**： - **加盟模式**：2026Q1加盟及特许经营收入30.06亿元，同比增长20.3%，经营利润率提升0.2个百分点至63.6%。 - **开店情况**：2026Q1新开业门店537家，处于历史高位，全年开店指引维持2200～2300家不变。 - **品牌布局**： - **经济型及中档酒店**：持续渗透低线城市，加强一二线城市核心商圈布局。 - **中高端酒店**：多品牌战略持续推进，截至2026Q1末，中高端品牌在营及管道酒店数量同比增长14%。 - **国际拓展**：已在东南亚落地运营6家酒店，覆盖多个酒店品类，RevPAR表现优异。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司收入分别为268亿元、285亿元、299亿元，归母净利润分别为55亿元、62亿元、67亿元，对应PE分别为17x、16x、14x，维持“推荐”评级。 - **风险提示**：宏观经济波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期等。 ## 关键信息 | 项目 | 内容 | |------|------| | **曼卡龙（300945）** | 2026Q1收入6.1亿元，归母净利润0.6亿元，毛利率26.8% | | **华住集团-S（01179）** | 2026Q1收入59.96亿元，经调整归母净利润10.74亿元 | | **行业趋势** | 黄金珠宝行业分化加剧，华住集团盈利能力持续提升 | | **投资建议** | 曼卡龙：推荐；华住集团：推荐 | | **风险提示** | 消费疲软、行业竞争、金价波动、开店不及预期等 | ## 其他信息 - **分析师**：李珍妮、王雪尼 - **报告来源**：方正证券研究所 - **联系方式**：文档中提供了多个地区销售团队的联系方式，包括北京、上海、深圳、广州、长沙、华北区、华东区、华南区等。 - **免责声明**：报告仅供C3及以上投资者参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。