2025-12-24-中证鹏元-从_重工基地_到_智造强市_天津的转型突破_国企革新与债务纾困_16页_1001kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 从“重工基地”到“智造强市”: 天津的转型突破、国企革新与债务纾困 2025年12月23日 专题报告 中证鹏元资信评估股份有限公司 工商企业评级部 杨雯琪 yangwq@cspengyuan.com 王贞姬 wangzj@cspengyuan.com # 主要内容： 1、经济财政表现：新旧动能转换，2024年成为天津转型“突破年”。“十四五”期间，天津市开启了一场以推进制造业高质量发展为战略导向的深刻转型，构建以智能科技为引领的“1+3+4”现代工业产业体系。2024年，在中央一揽子政策和支持天津高质量发展系列政策推动下，天津市产业转型升级取得阶段性成果，经济增速回升至 $5.1\%$ ，自2016年后首次超过全国平均水平（ $5.0\%$ ），GDP达1.80万亿元，一般公共预算收入2,134.2亿元，较上年增长 $5.3\%$ ，产业结构持续优化。天津各区依托特色禀赋形成差异化发展格局，推动天津向“智造”升级。其中，滨海新区依托国家级新区政策及港口优势，承担了天津市先进制造业发展的重任。 2、国企改革：通过政策引导与金融市场双轮驱动，天津国企改革取得亮眼进展，成为破局瓶颈的关键举措。国企是天津经济的“压舱石”，国企改革不仅是天津市产业升级需求，新动能落地的关键支撑，更是防范区域金融风险的核心抓手。天津先后通过国企改革三年行动、2025年“五大攻坚战”，以混改、资产盘活、市场化债转股、引入央企等为抓手，推动国企市场化发展，同时借助金融工具创新与京津冀协同优势，吸引央企项目落地、盘活存量资产。改革后，天津国资监管企业利润总额连续增长，一批国企实现营收与利润双增长，为产业升级筑牢主体支撑。2025年上半年天津市市级监管企业利润总额同比增长 $22.8\%$ ，利润总额增速连续3年高于全国平均水平。 3、化债与平台转型：多措并举化解债务风险，债务压力逐步缓释，化债成效显著，平台转型逐步落地。尽管2024年天津政府债务与宽口径债务率仍居全国首位，但通过债务置换、拉长债券发行期限、清理撤并融资平台等举措，城投有息债务规模压降，集中到期压力较往年大幅缓解，非标与高息隐性债务全部出清。化债过程中，天津一方面依托银团贷款、AMC合作等方式优化债务结构，另一方面推动城投平台市场化转型，通过股权调整、业务创新（如数字赋能、TOD开发、数据资产入表）培育新增长点，新组建平台聚焦战略性新兴产业，原有平台向城市综合服务商转型。目前天津发债城投平台布局稳 定，信用利差收窄平台转型已从概念探索进入逐步落地阶段。 # 一、产业转型：新旧动能转换，2024年成为天津转型“突破年” 产业升级与布局优化，2024年天津市产业转型取得阶段性成果。天津市地处渤海湾西岸，是中国北方最大的港口城市，依托港口区位优势和近现代工业积累，百余年来天津一直是北方重要的工业基地。但近年来，在供给侧结构性改革和高质量发展持续推进、生态环保重要性上升的背景下，以重大项目投资驱动经济发展的天津瓶颈逐渐显现，产业结构偏重偏旧、传统产业增长乏力、新动能“底盘”偏小、民营经济活力不足等问题制约了天津市经济增长，2016年至2023年，天津市GDP增速持续低于全国平均水平。面对挑战，“十四五”期间，天津市开启了一场以推进制造业高质量发展为战略导向的深刻转型，构建以智能科技为引领的“1+3+4”现代工业产业体系。2024年，在中央一揽子政策和支持天津高质量发展系列政策推动下，天津市产业转型升级取得阶段性成果，经济增速回升至 $5.1\%$ ，自2016年后首次超过全国平均水平（ $5.0\%$ ），GDP达1.80万亿元，产业结构持续优化。 新动能成为经济增长核心引擎。天津市2021年正式将“制造业立市”确立为城市发展的核心战略，为加快建设全国先进制造研发基地，着力推动制造业高质量发展，天津推出了一系列关键举措：1、构建现代产业体系：着力构建以智能科技为引领的“1+3+4”现代工业产业体系（1指智能科技产业，3指生物医药、新能源、新材料三大新兴产业，4指高端装备、汽车、石油化工、航空航天四大优势产业）。2、聚焦重点产业链：集中攻坚信创、集成电路、车联网、生物医药、中医药、新能源、新材料、航空航天、高端装备、汽车及新能源汽车、绿色石化、轻工12条重点产业链，实施市领导挂帅的“链长制”串链补链强链，形成“核心产业引领+区域协同”格局，2024年12条重点产业链增加值合计占规模以上工业的 $82.1\%$ 。分产业链来看：智能科技产业依托京津冀协同的地理优势持续领跑，承接北京非首都功能疏解后，聚集飞腾信息、麒麟软件等150家龙头，构筑“芯片-整机-软件”完整信创链条，2024年天津市人工智能相关产业营业收入超过4,000亿元，信创产业链增加值同比增长 $21.4\%$ ；生物医药产业以历史积淀的天津国际生物医药联合研究院为载体，康希诺等企业23个创新药进入临床阶段，2024年规上产业规模突破900亿元；新能源产业深度激活港口与工业场景优势，氢能领域建成20座加氢站，聚集65家上下游企业，带动区域氢能投资超50亿元；新能源汽车与智能网联汽车产业形成协同，飞腾芯片、麒麟软件为智能网联汽车提供底层技术支持，2025年天津市汽车产业实现产值超1,600亿元。高端装备产业叠加港口制造优势，2024年前三季度增加值累计增速 $13.5\%$ 。 图1天津市GDP增速2016年来首超全国平均水平 资料来源：中证鹏元数据库，中证鹏元整理 滨海新区依托国家级新区政策及港口优势，承担了天津市先进制造业发展的重任。天津市重点通过京津高新技术产业带和临海先进制造产业带（滨海新区）“两带”加快产业集聚发展，市内六区鼓励发展都市产业，京津高新技术产业带主要承接北京非首都功能疏解，引导高新技术企业与研发机构集聚，大力发展新兴产业。 滨海新区依托国家级新区政策+港口核心优势持续领跑，2024年GDP增长 $5.5\%$ ，以天津经开区、滨海高新区、天津港保税区等国家级开发区为核心载体，承担了天津市工业尤其是先进制造业发展的重任，其中经开区规上工业产值占滨海新区比重近一半，空港航空航天产业集群借京津冀协同持续扩大；中心城区利用核心区位进行存量活化，服务全市产业升级；环城四区凭借紧邻滨海与市区的地理中介优势强化配套，西青区新能源汽车零部件产业年营收超100亿元，深度融入头部车企供应链；远郊区县则挖掘生态地理价值，蓟州依托盘山景区打造民宿集群，打造京津冀生态文旅标杆。 表1 滨海新区及其他主要发债区域产业布局情况 所属区域 主导产业 滨海新区 天津经济技术开发区 2024年GDP2,581亿元，同比增长5.8%，规上工业总产值转为增长，规模以上工业总产值5,442.51亿元，约占滨海新区半壁江山，形成“一区多园”发展格局；东区：以一汽丰田为核心的汽车制造产业，以诺和诺德、葛兰素史克、凯莱英为核心的医药健康产业，经开区2024年医药健康业实现产值730.58亿元，增加值增长21.5%；以奥的斯、SEW为核心的装备制造产业，以PPG、诺维信为核心的化工新材料产业，以京东、腾讯为核心的现代服务业；西区：截至2024年底，聚集大众汽车自动变速器、长城汽车、爱信（天津）汽车零部件、康希诺生物等企业，主导汽车制造、电子通信、医药健康、航天产业；南港工业区：聚集中石化、中石油、中海油、渤化、壳牌等企业，聚焦特种烯烃衍生物、先进化工材料等10个子链，为全市绿色石化产业唯一承载地，中试基地项目加快实施。中心商务片区：重点发展科创基地、现代金融、新经济、新商贸，为天津市唯一金融全牌照区域； 其他片区：微电子创新产业园发展电子信息、集成电路；现代产业园发展智能装备制造、汽车零部件 天津滨海高新技术产业开发区 2024年滨海高新区地区生产总值增长5.1%，建设发展信创、生物医药、新能源、高端装备制造、现代服务业五大主导产业，2024年新增“人工智能技术应用产业主题园区”，累计获评5家市级产业主题园区（全市第一）。 天津港保税区（含临港经济区） 2024年GDP达1,248.3亿元，增长5.8%，实现工业总产值1,985.9亿元，增长3.8%。装备制造业实现产值751.3亿元，增长26.0%，其中汽车部件116.0亿元，增长0.5%；海工装备168.2亿元，增长53.1%；民用航空27.8亿元，增长15.9%。空港片区：以民用航空、高端装备制造、生物制造、新一代信息技术、现代服务等为支撑。临港片区：拥有岸线优势，形成了海工装备、化工材料、粮油食品、口岸贸易等为主体的产业结构。海港片区：以国际贸易、现代物流为主。 东丽区 2024年东丽区GDP743.8亿元，同比增长4.0%，高技术产业（制造业）同比增长4.4%。主导产业：生物医药、新材料、装备制造、汽车代表企业：中车唐车轨道车辆、中国一重集团天津重工等龙头企业。 北辰区 2024年北辰区GDP764.45亿元，增长4.1%，工业战略性新兴产业占全区规上工业比重达46.1%，以天士力现代中药、天士力圣特、弗兰德等为代表的142家规上工业战略性新兴产业增加值占全市规上工业增加值的2.3%。主导产业：新一代信息技术、生物医药、新能源、装备制造代表企业：中国医药、国药集团、长荣科技、捷强动力 静海区 2024年静海区GDP502.62亿元，同比增长4.0%，规上工业增加值增长0.1%。主导产业：新能源、新材料、装备制造、生物医药。2017年被授予“中国自行车电动车之都”。代表企业：爱玛科技（603529.SH）、捷安特、富士达、友发集团（601686.SH）等 津南区 2024年津南区GDP增长4.5%，全区工业增加值增长3.6%。6条主导产业链包括新能源新材料、智能制造、集成电路、现代轻工、新一代电子信息技术、生命健康。 武清区 2024年武清区GDP1,032.30亿元，比上年增长5.5%，规模以上工业总产值增长5.7%。主导产业：新一代信息技术、生物医药、新材料、装备制造代表企业：红日药业、新伟祥、丹佛斯 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 财政方面，2024年天津财政表现回暖明显，财政改革进一步深化。2024年天津市一般公共预算收入2,134.2亿元，较上年增长 $5.3\%$ ，其中税收收入1,621.2亿元，增长 $2.7\%$ ；政府性基金收入688.56亿元，较上年增长 $16.8\%$ 。2024年天津市财政改革纵深推进，明确5方面23项改革任务，建立区级“三保”帮扶机制，强化国有资本收益管理，国有企业上缴利润比例由 $23\%$ 提升至 $30\%$ ，开展行政事业单位往来款项专项清理，财政数字化改革也在持续推进。 表2 天津市主要财政指标及全国排名 经济财政指标 2022年 2023年 2024年 数值 排名 数值 排名 数值 排名 一般公共预算收入（亿元） 1,846.69 23/31 2,027.51 22/31 2,134.20 23/31 政府性基金收入（亿元） 423.66 23/31 573.10 20/31 688.56 18/31 财政自给率 67.65% 4/31 61.81% 6/31 58.84% 8/31 注：31个省级行政区未考虑台湾省、香港及澳门行政区。 资料来源：DM、中证鹏元数据库，中证鹏元整理 分区来看，2024年各区财政收入表现同比改善，津南区受益于土地出让，2024年政府性基金收入增长较快，东丽等区债务率偏高，西青等区债务负担相对较轻。从各区财力来看，滨海新区财政收入规模在各区中有绝对优势，2024年其一般公共预算收入近600亿，较2023年增长 $5.50\%$ 。武清区、西青区、北辰区、东丽区、河西区及津南区2024年一般公共预算收入均处于50亿元以上。除红桥区和蓟州区外，其余各区2024年的一般公共预算收入均有所增加。政府基金收入方面，由于天津市外环线内土地出让收入纳入市级财政，因此核心六区基本未实现政府性基金预算收入，其余各区中滨海新区仍遥遥领先，大部分区域迎来改善，特别是津南区，2024年政府性基金收入较上年增长 $150.37\%$ ，主要包含土地出让收入53.91亿元。财政自给率方面，环城四区受益于产业及区位优势，自身造血能力强，一般公共预算收入对综合财力的贡献度较高，蓟州区则依赖上级补助收入，其补助收入对综合财力贡献度较高。 债务负担方面，2024年东丽区、宝坻区、宁河区、津南区、蓟州区债务率处于市内偏高水平；滨海新区虽债务规模较大，但因其财力水平较高，整体债务压力可控；和平区、河西区、南开区、西青区则债务负担较轻。 表3 2023-2024年天津各区财政情况（单位：亿元） 区域名称 一般公共预算收入 政府性基金收入 财政自给率 地方政府债务余额 债务率 年份 2024年 2023年 2024年 2023年 2024年 2024年 2024年 滨海新区 596.49 565.40 134.47 128.94 72.34% 3,227.22 354.53% 武清区 108.37 97.61 54.25 39.47 50.37% 528.75 247.31% 西青区 74.08 70.00 31.30 28.55 44.00% 271.39 200.87% 北辰区 67.29 62.59 11.45 8.36 53.83% 472.04 454.10% 东丽区 62.16 58.68 19.07 10.30 55.12% 884.39 1,003.16% 河西区 60.09 57.18 0.00 0.00 75.50% 147.60 161.01% 津南区 56.68 53.93 54.43 21.74 46.13% 806.38 545.00% 静海区 48.94 40.26 7.50 7.81 33.04% 638.20 526.76% 和平区 47.98 42.31 1.03 0.00 67.78% 56.12 80.06% 南开区 43.46 39.12 2.16 0.01 58.61% 153.80 201.73% 宝坻区 38.73 33.83 8.42 12.87 30.13% 602.81 648.60% 河东区 35.71 34.35 0.00 0.00 53.93% 201.74 290.94% 宁河区 32.96 22.87 10.79 4.37 40.24% 424.42 584.92% 河北区 23.40 22.68 3.23 0.00 44.51% 174.72 280.49% 红桥区 16.27 20.25 2.10 0.00 34.14% 297.06 646.63% 蓟州区 15.39 22.96 1.35 2.76 20.74% 384.95 497.80% 注：债务率=地方政府债务余额/广义政府财力（DM口径），广义地方财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+转移性收入。资料来源：中证鹏元数据库，中证鹏元整理 # 二、国企改革：破局瓶颈的关键举措与成效 # （一）改革必要性：国企权重与风险深度关联 国企是天津经济的“压舱石”，但也曾是风险源头。从经济权重看，天津市市管国企长期主导工业投资，2023年石化、汽车等主导产业中国企营收占比超 $70\%$ ，经开区四大支柱产业中国企贡献产值超 $60\%$ 。但体制机制问题突出，国企改革前市管企业营收、利润表现不佳，部分国企面临负债率高企、现金流承压、灵活性差及盈利困难等问题。风险关联层面，2024年末天津城投有息债务1.35万亿元，其中市级及滨海新区国企发债主体占债券余额 $80\%$ 以上。2023年10月前，天津城投债信用利差高达500BP以上，流动性风险凸显。因此，化解国企债务困局成为天津混改的动力，国企改革不仅是产业升级需求，新动能落地的关键支撑，更是防范区域金融风险的核心抓手。 # （二）政策引导与金融市场双轮发力，推动央企落户，助力提质增效及产业链条升级 天津逐步开启国企混改，推动国企提质增效。2017年天津市开始组建多家国有资本投资运营公司，分别负责全市制造业、金融业、非制造业、公共服务业和智能制造业五大板块的混改工作，期间天津建材、天津医药集团等完成混改，实现渤海银行、金开新能、卓朗科技、天纺标等企业上市。前一轮（2020-2022）的国企改革三年行动强调抓重点、补短板、强弱项，健全市场化机制，天津市国企改革三年行动在国务院国资委评估中连年获评A级。 2023年开始的新一轮国企改革深化提升行动（2023-2025）重点聚焦企业突破创新能力，提高核心竞争力，落实天津市高质量发展“十项行动”和推进“三量（盘活存量、培育增量、提升质量）”“三新（技创新、产业焕新、城市更新）”工作，通过产业链协同、科技赋能、应用场景开放、金融工具创新等方式盘活存量资产；并推动市场化经营机制改革，如末位淘汰制、职业经理人制度等，渤化集团、泰达控股等多家市管企业逐步开展竞聘上岗和面向社会招聘职业经理人。同时，鼓励社会资本参与国企改革，推动二级以下企业股权多元化，支持核心资产上市，并设立到2025年国企经营性资产证券化率达 $40\%$ 的目标。 在相关政策推动下，天津市2024-2025年来国企改革取得亮眼进展。2024年天津市国资监管企业利润总额同比增长 $6.2\%$ ，区属国企营业收入增幅达到 $14.6\%$ ，累计完成198万平方米土地房产盘活、实现收入108亿元，市管非金融企业资产负债率同比下降2.3个百分点；2025年上半年天津市市级监管企业利润总额同比增长 $22.8\%$ ，利润总额增速连续3年高于全国平均水平。城投集团、百利装备集团等6家企业营收、利润双破两位数增长，渤化集团、泰达控股等16家企业利润总额增速超 $10\%$ 。 表4 主要案例情况 类型 项目 举措 成果 所有制混 改 天津能源投资集团有限公司混改及引入中信金融资产股东 2020年启动“产权转让+增资扩股”挂牌，2025年4月引入中信金融资产持股4.5% 保持国有控股(95.5%)，搭建资金管理平台推进数字化转型，剥离非核心业务，聚焦能源主业。2024年营收186.24亿元，入选国务院国资委数字化转型示范企业 资产盘活 棉3创意产业园 天津棉纺三厂改造为文创综合体，“工业风+现代元素”设计融合，引入文创、科创企业形成产业集群 年游客130万人次，入驻企业120家，2025上半年新增23家科技企业，形成“文创+科创”双产业生态 新兴产业 百利装备高端装备制造项目 重点研发制氢装备、光储氢微网系统，攻关300MW抽蓄机组、高端阀门等核心产品，建设数字化工厂提升生产效能 2025年前10个月新签订单同比增长24%、营业收入同比增长13%、利润总额同比增长63%，抽蓄装备获国家级技术认证 基础设施REITs 博时津开科工产业园REIT 2024年9月，发行基础设施公募REITs，是天津市首单基础设施公募REITs项目，筛选优质园区资产，搭建“资产资本化”流转机制 募资12亿元，资产流动性显著提升，形成可复制的存量盘活路径，带动周边产业升级与价值提升 TOD开发 轨道交通TOD项目 推行“TOD+土地出让/城市更新/保障房”模式，整合轨道资源与城市功能 盘活土地和资金，提升沿线土地价值，增加保障房供给 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 金融机构与战略投资的深度参与成为关键。2023年天津财政局积极对接金融机构推动债务周转接续，针对历史积累的高息债务，采用银团贷款置换模式，同时加强与资产管理公司、国有大行金融资产投资公司合作，推动市场化债转股。2023年9月，中国华融资产管理股份有限公司与轨交集团共同设立有限合伙企业，以盘活存量股权资产方式成功落地20亿元融资，该融资项目是天津国有企业与四大AMC首次成功开展融资合作，探索了金融资产管理公司通过股权重组盘活国有企业低效资产的新路径。2024年11月，泰达环保实施市场化债转股，中信金融资产出资12亿元，持有泰达环保 $33.91\%$ 股份，降低资产负债率，优化调整资本结构。天津津投城市开发股份有限公司（原天房集团）拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式，收购天津能源投资集团下属多家能源类公司控股权，包括津能股份、津能风电等。债转股、资产重组等方式有助于化解高负债国企的债务风险。天津市国企也通过新增债券发行等方式改善债务结构及降低融资成本：津联集团2025年3月发行天津市国资系统首笔熊猫债，天津津智国有资本投资运营有限公司发行中期票据，天津创业投资有限公司成为天津市首家发行科技创新债券的国有创投机构，天津轨道交通集团枢纽运营管理有限公司9月完成天津市首单碳中和绿色公司债券发行。 此外，天津市通过积极拓展京津冀协同发展，招商引资，推动优质央企落户。2024年84家中央企事业单位在津落地项目223个、总投资1,269.99亿元，多家央企二级、三级单位落户天津，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，也是天津首家一级央企总部，填补循环经济领域央企总部空白。北京输出津冀技术合同成交额由2013年的70多亿元增长到2024年的840多亿元。天津各区凭借区位优势或资源禀赋积 极引进央企合作及项目投产。滨海新区引进半导体产业集群、北京燃气天津南港LNG应急储备项目，南开区通过与中国铁建、中国交建等央企合作，推动轨道交通运营产业成链。北辰区京津医药谷启动科创孵化中心建设，中核同辐、华银康等60个优质项目进驻运营，茵梦达全球产线最全的电机生产基地和研发中心落户。武清区科创先导区新引进特变电工电气装备集团、中材建设武清产业发展中心等优质项目184个、总投资116.8亿元。 # 三、化债攻坚，多管齐下再添新进展 # (一) 天津市仍债务高企，但集中到期压力明显改善，化债成效显著 2024年天津市债务仍高企。天津市地方政府债务仍主要集中在市本级和滨海新区。截至2024年底，全市地方政府债务余额13,402.7亿元（2023年为11,117.58亿元），全国各省市排名第17名（2023年排名第19名），其中市级债务余额4,132.5亿元，区级债务余额9,270.2亿元。2024年天津政府债务率 1 （ $368.48\%$ ）、宽口径债务率（DM口径 $739.17\%$ ）和人均债务规模仍居全国首位。 图2 天津市债务率水平仍居全国首位 资料来源：DM，中证鹏元整理 城投有息债务规模有所压降。近年天津市城投有息债务（当年末DM存续城投口径）整体呈现出一定压降态势，2024年末同比下降 $2.84\%$ 。从债务结构来看，银行贷款为天津市城投的主要融资方式，债券融资占比两成，非标占比约 $5\%$ 左右，非标融资占比压降明显。 图3 天津市城投有息债务规模有所压降 资料来源：DM，中证鹏元整理 2025年来，天津市城投债市场总发行数量合计154只（2024年为283只），金额合计1,061.06亿元（2024年为2,252.62亿元），发行规模大幅下降，以压降化债为趋势，发行主体仍主要集中于市级平台及滨海新区平台，其中天津城市基础设施建设投资集团有限公司发行165.70亿元，加权平均票面利率下降至 $2.68\%$ 集中到期压力明显改善。截至2025年11月20日，天津市城投债余额为2,909.19亿元，近一个月债券净融资为-61.89亿元。截至11月20日，2025年已有921.11亿元债券到期和143.23亿元债券回售，在剩余的40余天中合计163.8亿元债券计划到期或回售，预计2026年有843.1亿元债券到期或回售，债券的集中到期压力较往年改善明显（2024年3月统计，当年到期规模2,322.52亿元），主要因发行债券期限拉长、特殊再融资债券及银行借款等方式置换债券所致，发行期限大多为2年、3年及以上，部分债券拉长至10年，以时间换空间的方式有效缓解近期债务压力。发行和到期主体仍集中于市级、滨海新区高等级主体。 图4天津城投债净融资自2023年第四季度开始持续净流出 资料来源：DM，中证鹏元整理 发债主体较为集中，利差明显下降。分区域来看，主要发债仍集中于市级平台津城建、泰达投控及下属 子公司，以及滨海新区、武清区、津南区、北辰区主要平台债券余额合计占八成以上。滨海新区2025年11月20日城投债余额817.14亿元，今年至2025年11月20日共发行城投债337.18亿元，区间净融资3.10亿元，主要的发债主体集中于滨海建投。武清区今年以来（20250101-20251120）发债109.36亿元，区间净融资3.35亿元，主要集中于武清经开及武清国资。随着各类化债政策出台及实施，各区的信用利差也迎来极大下降，部分远郊区信用利差高于天津平均水平。 图5 天津各区债务负担 注：宽口径债务率 $=$ （地方债务余额 $+$ 城投有息债务）/地方综合财力。 图6 天津主要各区信用利差 资料来源：DM，中证鹏元整理 资料来源：DM，中证鹏元整理 区域化债取得了实质性进展。根据《关于天津市2024年预算执行情况和2025年预算草案的报告》，2024年天津融资平台市场化转型步伐加快，清理撤并融资平台75家。在政策支持与平台转型双重作用下，天津化债攻坚取得突破性进展，非标、高息隐性债务全部出清，城投债务规模压降明显，未出现国企负面信用舆情，市场信心持续回升，有息隐性债务平均利率较上年降低1个百分点，债券融资成本已降至12个化债重点省份中较低水平。具体详情可参考化债专题《化债攻坚与转型发展并驾齐驱-看区域化债的“天津模式”》（https://mp.weixin.qq.com/s/5lXjLWxVHEKJq5KD45k7zw）。 # (二) 天津市主要发债平台及平台演进情况 从平台数量来看，截至2025年11月20日，天津市内有存续债券的城投企业共31家（DM口径，剔除已不满足DM要求的城投，下同），从发债城投企业分布区域看，滨海新区发债城投企业数量最多，为8家；市本级发债城投企业数量其次，为5家；其他各区发债主体在1~3家不等。 从发债城投企业信用级别区域分布看，天津市发债城投企业中AAA主体共6家，集中在市本级（4家）和滨海新区（2家）；AA+级城投企业15家，主要分布在滨海新区（5家）。整体看，天津市发债城投企业数量不多，近年变化不大，主要分布在滨海新区和市本级。 从债务规模来看，天津市主要发债平台集中于市级平台天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“津城建”）、天津轨道交通集团有限公司（以下简称“天津轨交”）及天津滨海新区建设投资集团有限 公司（以下简称“滨建投”）等。其中津城建2024年末总债务规模下降明显，主要系天津轨交出表及债务规模压降所致。整体来看，天津市各家平台短期债务占比不高，随着发行期限拉长和债务置换，预计未来短期债务压力能迎来一定改善。 表5 天津市主要发债平台债务概况（单位：亿元） 区域 简称 2021总债务 2022总债务 2023总债务 2024总债务 2024短期债务占比 债券余额(2025.11.20) 市级 津城建 4,989.58 5,121.15 5,185.83 2,984.25 20.18% 1,012.02 市级 天津轨交 1,649.18 1,790.34 1,903.09 1,894.68 27.76% 228.60 市级 天津地铁 1,289.00 1,372.96 1,428.72 1,393.60 28.34% 60.83 市级 泰达投控 1,966.91 1,981.71 2,192.37 2,296.60 53.96% 118.40 滨海新区 滨建投 1,088.44 1,112.07 1,153.40 1,049.54 28.47% 326.90 滨海新区 天保投控 901.39 949.48 977.13 904.89 41.70% 278.80 武清区 武清国投 355.51 370.54 332.3 292.18 33.40% 104.30 武清区 武清经开 266.60 321.91 351.71 365.67 56.10% 101.16 津南区 津南城投 344.23 337.21 353.29 304.74 43.03% 117.70 北辰区 北辰科技园 278.13 259.75 289.29 308.51 23.80% 78.43 资料来源：Wind、DM、公开披露的评级报告,中证鹏元整理 表6 天津市主要发债平台 2025 年来(截至 2025 年 11 月 20 日)债券发行及到期情况 区域 简称 最新级别 区间发行 区间到期 区间净融资 市级 津城建 AAA 165.70 265.20 -99.50 市级 天津轨交 AAA 138.00 145.50 -7.50 市级 天津地铁 AAA 20.83 54.83 -34.00 市级 泰达投控 AAA 28.85 39.85 -11.00 滨海新区 滨建投 AAA 143.90 143.00 0.90 滨海新区 天保投控 AAA 113.80 108.80 5.00 武清区 武清国投 AA+ 52.70 52.70 0.00 武清区 武清经开 AA+ 56.66 53.31 3.35 津南区 津南城投 AA+ 101.90 87.80 14.10 北辰区 北辰科技园 AA+ 40.40 52.94 -12.54 资料来源：DM，中证鹏元整理 从利差方面来看，2023年前主要城投平台的经营情况、体量规模、所在区域层级及信用评级差别导致的利差影响较大，各家利差存在较大的分化；2023年下旬随着化债政策逐步出台后，各平台利差水平下降明显，目前随着市场情况存在一定波动，利差差距也收缩明显，整体利差水平已经较为接近。 图7 天津主要发债平台近年利差变化情况 资料来源：DM，中证鹏元整理 主体演进方面，近两年天津的平台布局较稳定，主要发债城投平台变化不大，新组建平台主要集中于非城投类市场化经营企业，聚焦低空经济、智能制造、新能源等战略性新兴产业领域，体现了天津优化国有资本布局、培育新质生产力的战略方向。 表7 天津市部分新组建平台/国企情况 平台名称 成立日期 控股股东 主要业务 最新级别 存续债 天津经济技术开发区国有资本投资运营有限公司 2023-07-19 天津经济技术开发区国有资产监督管理局 城市开发建设、专业园区运营等 AAA(2024-01) - 天津轨道交通产业发展集团有限公司 2024-08-28 天津轨道交通集团有限公司 城市公共交通、建设工程施工等 AA+(2025-03) - 天津南港新经济开发有限公司 2024-10-28 天津经济技术开发区国有资产监督管理局 租赁、信息服务等 - - 天津经开区新元控股有限公司 2024-11-13 天津经济技术开发区国有资产监督管理局 互联网信息服务等 - - 天津生态城投资控股集团有限公司 2024-12-18 中新天津生态城管理委员会 投资管理、供电业务、医疗器械经营等,重点发展绿色低碳产业 - - 天津南港新能源发展有限公司 2025-03-12 天津经济技术开发区国有资产监督管理局 新兴能源技术研究、污水治理海洋环境服务等 - - 天津东丽投资控股集团有限公司 2025-08-29 天津市东丽区人民政府国有资产监督管理委员会 以东方财信集团为核心组建,业务包括投资、智能基础制造装备制造、新兴能源技术研发 - - 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 此外，天津市的原有平台也存在部分股权调整情况。2024年12月，津城建将持有的天津轨交 $17.8\%$ 股权划转至天津市国资委，随后通过增资扩股丧失控制权，天津轨交从津城建子公司转变为天津市国资委直接控股企业，同时天津市国资委将所持天津国有资本投资运营有限公司 $30\%$ 股权和天津国兴资本运营有限公司 $49\%$ 股权划转注入津城建。天津津投城市开发股份有限公司通过资产置换、发行股份及支付现金等方式购买控股股东津投资本旗下的津能股份、天津热力、港益供热、津能风电、津能新能源等控股权，计划从房企转型为综合能源服务企业。天津渤海化工集团通过增资和受让模式引入央企中国诚通控股集团子公司诚通国合资产管理有限公司作为新股东，意图借助央企资源提升化工产业竞争力，优化公司的治理结构。 除股权调整外，原有平台也在不断进行业务创新。如津城建向“数智赋能的城市综合服务商”转型，完成DeepSeek大模型全国产化本地部署，推出“AI小津”智能助手，应用于高速通APP和环境水务预测系统；搭建低空飞行服务平台，是全国首个省级统筹低空管理载体。天津轨交2024年4月起与京东物流合作，在5、6、9号线非高峰时段开展“地铁+速运”，实现“忙时送人、闲时送货”；2025年推动地铁商业纳入《天津市消费空间提质方案》，站内与头部企业合作经营，站外玻璃幕墙广告创新开发。滨建投2025年初实现天津市首笔高速公路数据资产入表，盘活部分高速公路服务区、酒店等资产。2025年，天津城投平台转型已从概念探索进入逐步落地阶段，形成了以数智赋能为支撑、城市更新为抓手、产业投资为突破、绿色低碳为特色的多元发展新格局，不仅有助于解决传统城投债务风险问题，更为天津高质量发展注入强劲动力。 # 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 # 独立性声明 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 通讯地址：深圳市南山区深湾二路82号神州数码国际创新中心东塔42楼 邮编：518040 电话：0755-82872897 传真：0755-82872090 北京 通讯地址：北京市朝阳区建国路甲92号世茂大厦C座23层 邮编：100022 电话：010-66216006 传真：010-66212002 上海 通讯地址：上海市浦东新区民生路1299号丁香国际商业中心西塔9楼903室 邮编：200120 总机：021-51035670 传真：021-51035670 湖南 通讯地址：湖南省长沙市雨花区湘府东路200号华坤时代2603室 邮编：410000 电话：029-88626679 传真：029-88626679 江苏 通讯地址：南京市建邺区黄山路2号绿溢国际广场B座1410室 邮编：210019 电话：025-87781291 传真：025-87781295 四川 通讯地址：四川省成都市武侯区嘉煜金融科技中心21楼2101号 电话：+85236158343 传真： $+852$ 35966140 山东 通讯地址：山东省济南市历下区龙奥西路1号银丰财富广场B座1302室 总机：0531-88813809 传真：0531-88813810 陕西 通讯地址：陕西省西安市莲湖区桃园南路1号丝路国际金融中心C座803室 电话：029-88626679 传真：029-88626679 香港 通讯地址：香港中环德辅道中33号21楼 电话：+85236158342 传真： $+852$ 35966140