> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 云计算产业总结 ## 核心内容 本报告聚焦于云计算产业的最新发展趋势，特别是人工智能（AI）对云业务的推动作用，以及云厂商在技术降本和商业化方面的布局与优势。 ## 主要观点 1. **云厂商基本面持续走强** - 微软、AWS、谷歌云等头部云厂商最新财报均实现高增长，收入同比大幅提升。 - 阿里云与腾讯企业服务收入增速亮眼，显示云业务在AI驱动下的强劲需求。 2. **AI 全链路一体化卡位优势** - 头部云厂商同时掌握算力基础设施、自研/合作大模型基座、多元流量入口，具备将AI技术商业化的能力。 - AI 训练和推理需求外溢至云服务，带动云收入、订单和服务费增长。 3. **云业务盈利属性突出** - 成熟云业务具备高利润率，AWS、微软智能云经营利润率接近40%。 - Meta 计划推出云计算业务，印证了云业务的商业价值。 4. **NVIDIA 分成模式体现 AI 云商业化潜力** - NVIDIA 推出云厂商收入分成机制，绑定云产业链收益。 - 这一模式说明上游芯片厂商愿意将收益从硬件销售延伸至云服务，体现AI云的长期商业化空间。 5. **技术降本打开利润空间** - 头部云厂商通过自研芯片实现全栈软硬件协同降本，降低算力采购、能耗与运维成本。 - 自研芯片规模化放量，将显著修复云业务毛利率，提升盈利弹性。 ## 关键信息 - **财务表现**： - 微软智能云业务收入达347亿美元，同比增长30%；Azure及其他云服务收入增长40%。 - AWS 收入376亿美元，同比+28%。 - Google Cloud 收入202亿美元，同比+63%。 - 阿里云智能收入416亿元，同比+38%；外部客户收入增速40%。 - 腾讯金融科技及企业服务收入599亿元，企业服务收入+20%。 - **AI 应用层卡位**： - 各大云厂商在算力、模型、客户和入口等方面具备一体化优势。 - 腾讯 WorkBuddy 成为办公领域爆款 AI Agent 产品，月访问量达8.85百万，环比增速831%。 - **技术降本案例**： - **阿里平头哥**：真武系列芯片已出货56万片，服务400多家客户。 - **AWS Trainium**：2026Q3 出货量预计提升20%-30%。 - **谷歌 TPU**：与黑石成立合资企业，规划2027年建成500MW智算园区，TPU v7 Ironwood 单芯片 TCO 较英伟达 GB200 低44%。 - **投资建议** - 相关标的：阿里巴巴、腾讯控股、金山云、优刻得、首都在线、网宿科技、云赛智联、青云科技等。 - **风险提示** - 行业竞争加剧 - 技术研发进度不及预期 - AI 资本开支压力过高 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上； - **增持**：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%； - **中性**：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%-5%； - **减持**：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载或修改。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担直接或间接损失责任。使用本报告前需考虑个人投资需求，并咨询专业人士。