> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 思摩尔国际（06969.HK）2026年中期业绩点评总结 ## 核心内容 思摩尔国际于2026年中期发布业绩，实现收入72.1亿元，同比增长19.9%；净利润5.7亿元，同比增长16.2%。尽管利润增速略低于收入增速，但公司通过调整费用结构和剔除部分非经常性支出，经调整溢利达8.9亿元，同比增长7.1%。公司整体表现稳健，尤其在HNB（加热不燃烧）业务方面增长显著。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2026年H1收入创同期新高，主要受益于ToB业务（尤其是电子雾化与HNB）的持续扩张。 - **HNB业务高增长**：HNB业务收入达9.6亿元，同比增长322.1%，其中26Q1和26Q2分别同比增长1324.9%和64.2%。公司已助力客户在9个市场推出新产品，未来有望加速全球市场拓展。 - **自有品牌业务表现分化**：2026年H1自有品牌收入13.0亿元，同比增长1.9%，其中美国市场增长显著（+19.9%），而欧洲及其他市场略有下降（-0.2%），中国市场受监管影响下滑明显（-26.2%）。 - **雾化医疗业务进展**：2026年H1雾化医疗收入1.47亿元，同比增长24.8%。传思生物与美国领先生物制造公司推进共同开发项目，已获得FDA受理第三份简略新药申请，进展顺利。 - **盈利预测下调**：考虑到股权激励费用和医疗雾化亏损，公司盈利预测被下调。预计2026-2028年归母净利润分别为12.4/18.0/24.5亿元，同比增长16.5%/45.5%/35.6%；摊薄每股收益分别为0.20/0.29/0.39元，对应PE分别为48/33/24倍。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司作为全球雾化龙头，HNB业务有望成为第二增长曲线。 ## 关键信息 ### 业务拆分与增长预测 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 面向企业客户收入 | 93.2 | 113.4 | 138.1 | 161.8 | 189.2 | | YoY | -0.3% | 21.7% | 48.1% | 17.2% | 16.9% | | 欧洲及其他(电子雾化) | 51.0 | 70.6 | 81.2 | 89.3 | 96.5 | | YoY | 0.3% | 38.5% | 15.0% | 10.0% | 8.0% | | 美国 | 39.9 | 40.7 | 35.1 | 38.6 | 42.5 | | YoY | -2.4% | 2.1% | -12.0% | 10.0% | 10.0% | | 中国 | 2.4 | 2.1 | 1.2 | 1.0 | 0.9 | | YoY | 25.1% | -10.9% | -50.0% | -20.0% | -10.0% | | 加热不燃烧及技术服务 | 2.24 | 12.87 | 20.6 | 32.93 | 49.40 | | YoY | - | 475.4% | 60.0% | 60.0% | 50.0% | | 自有品牌业务收入 | 24.8 | 29.1 | 29.9 | 32.7 | 35.7 | | YoY | 34.0% | 17.6% | 2.9% | 9.1% | 9.1% | | 总营收 | 118.0 | 142.6 | 168.0 | 194.5 | 224.8 | | YoY | 5.6% | 20.8% | 17.9% | 15.8% | 15.6% | ### 财务指标预测 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.21 | 0.17 | 0.20 | 0.29 | 0.39 | | 每股净资产 | 3.53 | 3.53 | 3.62 | 3.75 | 3.91 | | ROE | 6% | 5% | 6% | 8% | 10% | | 毛利率 | 37% | 34% | 34% | 36% | 38% | | EBIT Margin | 8% | 8% | 6% | 9% | 12% | | P/E | 45.5 | 55.7 | 47.8 | 32.9 | 24.2 | | P/B | 2.7 | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.4 | | EV/EBITDA | 45 | 39 | 44 | 30 | 22 | ### 风险提示 - **政策与监管风险**：电子雾化产品监管政策变化可能带来不确定性。 - **新业务拓展风险**：HNB及雾化医疗业务仍处于拓展阶段，存在不及预期风险。 - **技术被追赶风险**：行业竞争加剧，技术被追赶的风险增加。 ## 总结 思摩尔国际在2026年中期实现收入和利润双增长，尤其HNB业务表现突出，成为公司第二增长曲线的关键。尽管美国市场受主要客户产品组合调整影响，但欧洲市场持续扩张，北美监管政策变化可能带来新机遇。公司同时推进雾化医疗业务，并计划通过股权融资提升盈利能力。整体来看，公司业务结构持续优化，未来增长潜力较大，但需关注政策与技术风险。