20260421-东吴证券-海兴电力-603556.SH-2025年年报点评_投入加大短期业绩承压_新业务放量业绩或迎修复_3页_428kb

海兴电力（603556）2025年年报总结

核心内容

海兴电力发布2025年年报，整体业绩短期承压，但长期增长潜力仍被看好。公司2025年营收47.7亿元，同比增长1.1%，归母净利润7.3亿元，同比下降27.2%。公司维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步修复。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：47.7亿元，同比增长1.1%。
• 2025年归母净利润：7.3亿元，同比下降27.2%。
• 2025年扣非净利润：6.9亿元，同比下降29.3%。
• 毛利率：38.33%，同比下降5.6个百分点。
• 归母净利率：15.29%，同比下降6.0个百分点。

2. 国内与海外市场情况

• 国内市场：2025年智能配用电营收15.1亿元，同比下降6%；毛利率36.22%，同比下降9.99个百分点。主要受电表降价影响，公司通过开拓内蒙古电网等渠道争取增量需求。
• 海外市场：2025年智能配用电营收32.2亿元，同比增长5%；毛利率39.46%，同比下降3.41个百分点。市场需求分化明显，拉美和欧洲市场增长显著，但非洲和亚洲市场出现下滑。公司正通过扩大市场覆盖来增强抗风险能力。

3. 新业务发展

• 智慧水务系统：2025年营收2.1亿元，同比增长1671%；毛利率22.00%，同比提升5.78个百分点。
• 数字能源业务：2025年营收3.5亿元，同比增长147%；毛利率1.96%，同比下降2.99个百分点。公司与利沃德合作推进储能、光储充一体化及微电网项目，短期毛利率较低，但预计未来将形成规模效应。

4. 费用与现金流

• 费用率：2025年期间费用率为20.6%，同比上升1.9个百分点；2025Q4期间费用率为29.5%，同比上升9.3个百分点。费用率上升主要由于业务拓展期人员增加。
• 经营活动现金流：2025年为528亿元，同比下降40.3%；2025Q4为-0.2亿元，同比下降108.3%。
• 存货：2025年存货12.9亿元，同比增长60.1%；主要由于待交付商品增加。
• 合同负债：2025年为1.4亿元，同比增长1.8%。

5. 盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：
  • 归母净利润分别为8.1亿元、9.2亿元、10.5亿元，同比增长12%、13%、14%。
  • EPS分别为1.67元、1.89元、2.15元。
  • P/E（现价&最新摊薄）分别为20x、18x、16x。
• 估值指标：
  • 每股净资产（LF）：15.17元。
  • 资产负债率（LF）：25.54%。
  • P/B（现价）：2.25倍。

关键信息

• 短期业绩承压：2025年公司业绩受到国内降价电表交付及海外市场需求疲弱影响。
• 新业务放量：智慧水务、数字能源等新业务快速增长，未来有望带动公司整体业绩回升。
• 费用率上升：业务拓展导致费用大幅增长，影响现金流。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来业绩将逐步恢复。
• 风险提示：新业务拓展不及预期、海外市场需求不足、竞争加剧等。

未来展望

• 国内市场：2026年随着25版电表招标及配电集采放量，国内智能配用电需求有望恢复增长。
• 海外市场：全球用电系统升级趋势未变，公司通过扩大市场覆盖提升抗风险能力。
• 新业务发展：智能水务、数字能源等新业务逐步放量，预计未来将形成规模效应，带动整体业绩增长。

总结

海兴电力在2025年面临短期业绩压力，但通过新业务拓展和海外市场布局，公司具备长期增长潜力。尽管费用率上升影响了短期利润，但随着市场环境改善和规模效应显现，未来业绩有望修复。公司维持“买入”评级，投资者可关注其未来在智能配用电和新业务领域的表现。