20260504-广发期货-沪锌月报_LME库存去化_产业链矛盾仍存_24页_1mb

沪锌月报总结

核心内容

本报告对2026年4月沪锌市场进行了全面分析，涵盖供应、需求、库存及交易策略等方面。整体来看，锌价受供需双弱影响，但市场仍存在支撑因素，如冶炼成本、出口空间等。

主要观点

1. 供应端分析

• 锌矿供应：4月国内外锌矿TC（加工费）双双下降，创年内新低，显示锌矿供应紧张。
  • 国内TC周度为850元/金属吨，环比下降200元/金属吨。
  • 进口TC指数为-39.25美元/干吨，环比下降3美元/干吨。
• 精炼锌产量：
  • 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%。
  • 1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%。
  • SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。
• 产量影响因素：
  • 尽管TC下降，但因硫酸等副产品价格高位，冶炼厂仍保持较高生产积极性。
  • 4月广西、湖南等地因检修影响部分产量。
• 成本压力：
  • 长期来看，原油价格中枢上涨将传导至锌冶炼成本，若硫酸收益下降，可能引发冶炼厂阶段性减产或停产。
  • 海外冶炼厂成本压力更大，尤其在原料紧缺和能源成本上涨背景下。

2. 需求端分析

• 下游行业表现：
  • 镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率整体稳定，但4月采购PMI季节性走弱，仍维持荣枯线上方。
  • 镀锌周度开工率维持稳定，原料库存累库，成品库存去化。
  • 压铸合金周度开工率50.48%，环比-0.27个百分点；原料库存增加，成品库存下降。
  • 氧化锌周度开工率59.07%，环比-0.35个百分点，产量小幅上升。
• 市场反应：
  • 4月末锌价回调后，下游逢低补库意愿增强，现货成交好转。
  • 现货升贴水走强，显示市场对锌价的支撑预期。

3. 库存分析

• 全球库存：
  • 4月中旬锌价高位时，国内社库小幅累库，但锌价调整后库存开始去化。
  • 截至4月30日，全球显性库存约35.13万吨，周环比-3.16%。
  • LME锌平均库存9.98万吨，周环比-6.16%。
• 地域性库存差异：
  • 国内维持contango结构，海外库存偏低，接近back结构。
  • 海外库存去化或更易受供应端扰动，一旦出现矿山扰动、冶炼减产或库存下滑，LME近月合约可能大幅走强，带动国内锌锭出口空间打开。

关键信息

• TC与利润分配：矿冶利润分配失衡，但因副产品价格高位，冶炼厂仍维持高产量。
• 库存趋势：全球库存去化，国内库存高位，海外库存偏低。
• 需求韧性：下游需求增速有限但韧性仍存，锌价回调后采购意愿回升。
• 交易策略：
  • 单边策略：回调低多思路，关注23000附近支撑。
  • 期权策略：卖出虚值看跌期权继续持有。
  • 套利策略：内外反套。

未来展望

• 中长期支撑：矿端紧缺和矿冶利润失衡将支撑锌的中长期价值。
• 出口预期：海外库存偏低可能打开国内锌锭出口空间。
• 风险提示：需警惕下游需求不及预期、海外经济衰退等风险。

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

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