> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档分析了盐津铺子2026年上半年的财务表现、经营状况、盈利预测、估值及投资评级，并提供了相关财务报表和比率分析。整体来看，公司上半年业绩略低于预期，但收入环比有所提速，毛利率持续改善，且长期看好其在健康零食赛道的发展潜力。 --- ## 业绩简评 - **2026H1**：实现营收30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长16.76%。 - **2026Q2**：营收14.88亿元，同比增长6.02%；归母净利润1.95亿元，同比增长0.01%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.72%。 - **业绩略低于预期**，主要由于Q2净利润增长幅度较小。 --- ## 经营分析 ### 产品结构 - **魔芋大单品**：持续稳健增长，2026H1收入8.80亿元，同比增长11.25%。 - **高蛋白零食**：如鹌鹑蛋、深海零食等表现强劲，2026H1收入合计10.36亿元，同比增长55.65%和51.46%。 - **烘焙薯类**：收入4.43亿元，同比下降3.49%；果干果冻收入3.54亿元，同比下降17.29%。 - **其他产品**：如休闲豆制品收入1.92亿元，同比增长2.67%；但“其他”类收入同比下降58.06%，说明部分产品表现不佳。 ### 渠道表现 - **线下渠道**：销售额27.79亿元，同比增长17.46%，主要由零食量贩、会员店、定量流通渠道推动。 - **线上渠道**：销售额2.91亿元，同比下降49.30%，公司自2025年下半年起主动优化渠道结构，预计H2低基数下有望转正。 ### 毛利率改善 - **2026Q2毛利率**：32.66%，同比提升1.73个百分点，环比提升0.82个百分点。 - **毛利率提升原因**：产品结构优化、魔芋等原材料价格下降、供应链效率提升。 ### 费用率上升 - **销售费用率**：同比上升1.25个百分点，主因大魔王品牌推广费增加。 - **管理费用率**：同比上升0.13个百分点。 - **研发费用率**：同比上升0.27个百分点。 - **所得税率**：同比下降2个百分点，但净利率仍小幅下滑0.79个百分点。 --- ## 盈利预测、估值与评级 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为8.7/10.6/12.2亿元，同比增速分别为16%/23%/15%。 - **估值**： - 2026-2028年对应PE分别为15x/12x/11x。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 --- ## 风险提示 - **食品安全风险**：可能影响公司声誉及销售。 - **市场竞争加剧**：可能导致利润空间压缩。 - **渠道扩张不及预期**：可能影响增长速度。 --- ## 财务报表预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 4115 | 5304 | 5762 | 6316 | 7138 | 8002 | | 毛利 | 1380 | 1628 | 1775 | 2032 | 2323 | 2640 | | 归母净利润 | 506 | 640 | 748 | 865 | 1061 | 1219 | | 净利率 | 12.3% | 12.1% | 13.0% | 13.7% | 14.9% | 15.2% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 664 | 1134 | 909 | 1352 | 1470 | 1674 | | 投资活动现金净流 | -296 | -755 | -884 | -487 | -319 | -329 | | 筹资活动现金净流 | -255 | -452 | -92 | -553 | -1089 | -884 | | 现金净流量 | 113 | -73 | -69 | 311 | 62 | 461 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 2870 | 3612 | 4082 | 4642 | 4796 | 5320 | | 流动资产 | 1304 | 1402 | 1416 | 1734 | 1879 | 2408 | | 非流动资产 | 1566 | 2209 | 2666 | 2908 | 2917 | 2912 | | 股东权益 | 1447 | 1735 | 2133 | 2479 | 2903 | 3391 | | 负债总计 | 1408 | 1838 | 2082 | 2128 | 1848 | 1872 | --- ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 2.58 | 2.346 | 2.744 | 3.203 | 3.926 | 4.512 | | 每股净资产 | 7.38 | 6.359 | 7.820 | 9.175 | 10.745 | 12.550 | | 净资产收益率（ROE） | 34.95% | 36.89% | 35.09% | 34.91% | 36.54% | 35.95% | | 总资产收益率（ROA） | 17.62% | 17.72% | 18.33% | 18.64% | 22.12% | 22.92% | | 投入资本收益率（ROIC） | 25.59% | 23.52% | 23.28% | 23.95% | 28.73% | 29.97% | --- ## 投资评级分析 | 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |----------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 4 | 10 | 19 | 32 | 97 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - **评分**：1.00，对应“买入”评级。 - **评分说明**：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。 --- ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载或修改。 - 报告基于公开资料及研究人员的分析，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。 - 报告仅限于中国境内使用，国金证券保留一切权利。