20260430-诚通证券-许继电气-000400.SZ-许继电气2025年年度报告_2026年1季度报告点评报告_公司短期业绩有所承压_业务结构优化提升盈利水平_5页_780kb

许继电气 2025 年及 2026 年 1 季度业绩总结

核心内容

许继电气在2025年及2026年1季度的业绩表现呈现出一定的波动性，但整体业务结构优化显著提升了公司的盈利能力。2025年公司营业收入有所下降，但归母净利润增长，2026年1季度营业收入基本持平，但归母净利润大幅下滑。同时，公司国际业务保持高速增长，海外营收占比和毛利率均有提升。

主要观点

2025 年业绩表现

• 营收下降：2025年公司实现营业收入149.9亿元，同比减少12.3%。
• 盈利提升：2025年实现归母净利润11.7亿元，同比增长4.5%。
• 业务结构优化：公司通过压缩低毛利率业务（如EPC类业务）和调整交付节奏，提升了整体毛利率2.6个百分点至23.4%。
• 细分业务表现：
  • 智能变配电系统：41.1亿元，同比-12.8%
  • 智能电表：39.5亿元，同比+2.1%
  • 智能中压供用电设备：31.5亿元，同比-6.0%
  • 新能源及系统集成：14.2亿元，同比-42.3%
  • 充换电设备及其他制造服务：13.5亿元，同比+7.9%
  • 直流输电系统：10.2亿元，同比-29.5%

2026 年 1 季度业绩表现

• 营收基本持平：2026年1季度实现营业收入23.8亿元，同比增长1.3%。
• 净利润大幅下滑：归母净利润为1.1亿元，同比下降46.4%。
• 毛利率下降：整体毛利率降至19.0%，同比下降4.5个百分点。
• 影响因素：
  • 智能电表业务确认降价订单，导致毛利率下滑。
  • 直流输电业务中包含毛利率较低的改造类特高压项目。

关键信息

国际业务发展

• 海外营收增长：2025年海外营收达5.4亿元，同比增长73.4%。
• 国际业务占比提升：从2024年的1.8%提升至2025年的3.6%。
• 毛利率提升：国际业务毛利率从2024年的21.4%提升至2025年的26.9%。
• 市场拓展成果：环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等多国获新签订单；电能表实现南美、非洲等市场持续供货；电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现首次供货。

盈利预测与投资建议

• 未来三年预测：
  • 营业收入：2026年175.4亿元（+17.0%）、2027年198.0亿元（+12.9%）、2028年218.2亿元（+10.2%）
  • 归母净利润：2026年14.0亿元（+20.3%）、2027年17.2亿元（+22.3%）、2028年19.4亿元（+12.5%）
• 估值指标：
  • P/E：2026年18.3倍、2027年14.9倍、2028年13.3倍
  • P/B：2026年1.9倍、2027年1.7倍、2028年1.5倍
• 分析师评级：维持“推荐”评级。

风险提示

1. 国内电网投资不及预期：受宏观经济政策及两网战略规划影响，存在不确定性。
2. 特高压建设节奏：项目建设强度及核准开工节奏存在不确定性。
3. 柔直技术应用推广：技术推广不及预期可能影响公司业务。
4. 产品价格竞争：竞争加剧可能导致产品价格超预期下跌。
5. 全球贸易争端：贸易保护主义可能影响公司海外市场拓展。
6. 汇率波动：汇率大幅波动可能对国际业务造成影响。

财务摘要

财务预测摘要

估值指标

投资评级说明

• 推荐：预计公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%。

分析师声明

本报告由诚通证券分析师王子璟撰写，其具有证券投资咨询执业资格。分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。诚通证券不对因使用本报告导致的损失负责。