> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 许继电气 2025 年及 2026 年 1 季度业绩总结 ## 核心内容 许继电气在2025年及2026年1季度的业绩表现呈现出一定的波动性，但整体业务结构优化显著提升了公司的盈利能力。2025年公司营业收入有所下降，但归母净利润增长，2026年1季度营业收入基本持平，但归母净利润大幅下滑。同时，公司国际业务保持高速增长，海外营收占比和毛利率均有提升。 ## 主要观点 ### 2025 年业绩表现 - **营收下降**：2025年公司实现营业收入149.9亿元，同比减少12.3%。 - **盈利提升**：2025年实现归母净利润11.7亿元，同比增长4.5%。 - **业务结构优化**：公司通过压缩低毛利率业务（如EPC类业务）和调整交付节奏，提升了整体毛利率2.6个百分点至23.4%。 - **细分业务表现**： - 智能变配电系统：41.1亿元，同比-12.8% - 智能电表：39.5亿元，同比+2.1% - 智能中压供用电设备：31.5亿元，同比-6.0% - 新能源及系统集成：14.2亿元，同比-42.3% - 充换电设备及其他制造服务：13.5亿元，同比+7.9% - 直流输电系统：10.2亿元，同比-29.5% ### 2026 年 1 季度业绩表现 - **营收基本持平**：2026年1季度实现营业收入23.8亿元，同比增长1.3%。 - **净利润大幅下滑**：归母净利润为1.1亿元，同比下降46.4%。 - **毛利率下降**：整体毛利率降至19.0%，同比下降4.5个百分点。 - **影响因素**： - 智能电表业务确认降价订单，导致毛利率下滑。 - 直流输电业务中包含毛利率较低的改造类特高压项目。 ## 关键信息 ### 国际业务发展 - **海外营收增长**：2025年海外营收达5.4亿元，同比增长73.4%。 - **国际业务占比提升**：从2024年的1.8%提升至2025年的3.6%。 - **毛利率提升**：国际业务毛利率从2024年的21.4%提升至2025年的26.9%。 - **市场拓展成果**：环网柜、直流测量设备等产品在沙特、西班牙、巴西等多国获新签订单；电能表实现南美、非洲等市场持续供货；电力电源产品在阿塞拜疆、希腊等地实现首次供货。 ### 盈利预测与投资建议 - **未来三年预测**： - 营业收入：2026年175.4亿元（+17.0%）、2027年198.0亿元（+12.9%）、2028年218.2亿元（+10.2%） - 归母净利润：2026年14.0亿元（+20.3%）、2027年17.2亿元（+22.3%）、2028年19.4亿元（+12.5%） - **估值指标**： - P/E：2026年18.3倍、2027年14.9倍、2028年13.3倍 - P/B：2026年1.9倍、2027年1.7倍、2028年1.5倍 - **分析师评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1. **国内电网投资不及预期**：受宏观经济政策及两网战略规划影响，存在不确定性。 2. **特高压建设节奏**：项目建设强度及核准开工节奏存在不确定性。 3. **柔直技术应用推广**：技术推广不及预期可能影响公司业务。 4. **产品价格竞争**：竞争加剧可能导致产品价格超预期下跌。 5. **全球贸易争端**：贸易保护主义可能影响公司海外市场拓展。 6. **汇率波动**：汇率大幅波动可能对国际业务造成影响。 ## 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 17,089 | 14,992 | 17,541 | 19,801 | 21,824 | | 净利润(百万元) | 1,292 | 1,312 | 1,601 | 1,944 | 2,196 | | 毛利率(%) | 20.8 | 23.4 | 22.5 | 24.0 | 24.0 | | 净利率(%) | 6.5 | 7.8 | 8.0 | 8.7 | 8.9 | | ROE(%) | 10.4 | 9.8 | 10.8 | 11.8 | 11.9 | | EPS(元) | 1.10 | 1.15 | 1.38 | 1.69 | 1.90 | ## 财务预测摘要 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 17,089 | 14,992 | 17,541 | 19,801 | 21,824 | | 净利润 | 1,292 | 1,312 | 1,601 | 1,944 | 2,196 | | 归母净利润 | 1,117 | 1,167 | 1,404 | 1,718 | 1,933 | | EBITDA | 1,580 | 1,593 | 1,851 | 2,200 | 2,408 | | 每股收益(摊薄) | 1.10 | 1.15 | 1.38 | 1.69 | 1.90 | ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | P/E | 23.0 | 22.0 | 18.3 | 14.9 | 13.3 | | P/B | 2.3 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | EV/EBITDA | 13.8 | 12.6 | 9.6 | 6.9 | 5.0 | ## 投资评级说明 - **推荐**：预计公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%。 ## 分析师声明 本报告由诚通证券分析师王子璟撰写，其具有证券投资咨询执业资格。分析师薪酬与报告内容无直接或间接关联。 ## 免责声明 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断。诚通证券不对因使用本报告导致的损失负责。