> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 煤企积极推动整合重组，煤炭行业从规模扩张转向质量提升 ——东方证券煤炭行业周报（20260112-20260118） # 核心观点 - 煤企积极推动整合重组，煤炭行业从规模扩张转向质量提升。（1）1月16日，中国平煤神马集团有限公司在郑州举行揭牌仪式，标志着河南能源集团和中国平煤神马集团战略重组取得阶段性重大成果；（2）近期，国家发改委等部门联合发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，针对煤炭这一主体能源进行系统性、精细化调控；（3）中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平表示，煤炭行业“以先进产能置换落后产能”的政策，标志着能源产业发展从依赖要素投入的规模扩张，转向依赖技术创新与制度创新的质效提升。 - 动力煤：发运恢复，煤价上涨趋势阶段性受阻。（1）本周，在大秦线发运量环比明显上行、且环渤海港口锚地船舶数量较同期偏低的背景下，港口的去库趋势受阻，2026年1月16日港口动力煤价格环比-2元/吨，继2025年12月29日以来首次出现单日的下跌；（2）此前煤价走势偏强主要供给下降后，港口库存回落背景下煤矿、贸易商均无需降价销售，而本周随着大秦线发运的恢复、煤矿开工率回升，煤价上涨趋势受到抑制。 焦煤：独立焦化厂已开启季节性补库，焦煤现货走势偏强。（1）本周独立焦化厂焦煤库存955万吨，环比 $+4.7\%$ ，显示出独立焦化厂已开启季节性的补库，样本钢厂焦煤库存802万吨，环比 $+0.6\%$ ，样本钢厂大概率也将开启季节性补库；（2）截至1月16日，柳林低硫主焦煤价格为1570元/吨，周环比上升70元/吨，同比 $+190$ 元/吨；（3）从焦煤与动力煤比价的角度，焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值为1.59，处于2024年以来中位水平。 - 比价与估值：2026年初至今煤炭板块跑赢沪深300。（1）截至2026年1月16日，中信煤炭行业指数2026年初以来涨幅 $3.1\%$ ，跑赢沪深300指数；（2）截至2026年1月16日，中信煤炭行业指数PB为1.45倍，与沪深两市PB的比值为0.76倍，分别处于2013年以来的 $59\%$ 、 $37\%$ 分位水平，当前煤炭板块相对于沪深两市的估值水平处于历史偏低水平。 # 投资建议与投资标的 投资建议：煤炭长期基本面预期改善，关注板块配置价值。（1）尽管市场仍对煤炭行业3-5月的季节性淡季价格走势有一定担忧，但考虑到国内产能有望核减、进口煤数量有望收缩，我们认为煤炭板块底部大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情；（2）同时短期来看，动力煤、焦煤价格均已止跌反弹，煤炭板块情绪有望实现向上修复，带来短期板块止跌反弹的机会；（3）煤企正积极推动整合重组，从规模扩张向质量提升转型，优质上市公司竞争力未来将持续提升。 # 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 行业评级 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2026年01月18日 # 证券分析师 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 jiangshan2@orientsec.com.cn 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S0860525090002 lixiaoyuan@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 国内产能、海外进口均有望收缩，板块中 2026-01-11 长期预期改善：——东方证券煤炭行业周 报（20260105-20260111） 国际局势再生扰动，关注其对全球能源的 2026-01-04 影响：——东方证券煤炭行业周报（20251229-20260104） 年末煤炭供应显著收缩，动力煤短期有望 2025-12-28 止跌：一一东方证券煤炭行业周报（20251222-20251228） # 目录 行业基本面情况 5 动力煤价格：本周煤价延续上涨 5 国际能源价格：海外原油价格、天然气价格上涨 6 焦煤价格：本周焦煤现货价格上涨 6 供给：煤矿开工率明显回升 需求：铁水日均产量、水泥产能利用率回落 7 库存：焦煤季节性补库拉开序幕 8 发运：大秦线发运回升，锚地船舶数量回升 10 11 投资建议 11 风险提示 12 # 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货涨幅收窄（5500大卡，元/吨） 图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨） 5 图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 5 图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 5 图5：印尼卡里曼丹动力煤价格平稳（4200大卡，美元/吨） 5 图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格平稳（5500大卡，美元/吨） 5 图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶） 6 图8：欧洲天然气期货结算价格上涨（欧元/兆瓦时） 6 图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨） 6 图10：柳林低硫主焦价格指数上涨（元/吨） 6 图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位（%） 7 图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位（%） 7 图14：铁水日均产量回落（万吨） 7 图15：水泥熟料产能利用率回落（%） 7 图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（ $\mathrm{^\circ C}$ ） 图17：三峡出库流量回升（立方米/秒） 8 图18：30大中城市商品房成交面积季节性回落（万平方米） 8 图19：秦皇岛港煤炭库存降至同期中位（万吨） 8 图20：黄骅港煤炭库存处于同期偏高水平（万吨） 8 图21：曹妃甸港煤炭库存处于同期高位（万吨） 8 图22：京唐港煤炭库存处于同期高位（万吨） 8 图23：广州港煤炭库存回落（万吨） 9 图24：462家动力煤矿库存处于同期高位（万吨） 9 图25：六大发电集团煤炭库存回升（万吨） 9 图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨） 9 图27：523家炼焦煤矿库存处于同期中位（万吨） 9 图28：独立焦化厂炼焦煤库存季节性上升（万吨） 10 图29：样本钢厂炼焦煤库存维持低位水平（万吨） 10 图30：CBCFI煤炭综合运价指数维持低位水平（点） 10 图31：大秦线日度发运量回升（万吨） 10 图32：环渤海港口锚地船舶数量回升（艘） 10 图33：环渤海港口预到船舶数量维持较低水平（艘） 10 图34：本周煤炭板块跑输大盘（%） 11 图35：本周江钨装备（原安源煤业）领涨煤炭板块 $(\%)$ 11 图36：2025年初至今煤炭开采指数跑输创业板及沪深300 11 图37：煤炭板块PB与相对PB处于历史中位水平 11 # 行业基本面情况 动力煤价格：本周煤价延续上涨 图1：秦皇岛港口动力煤现货涨幅收窄（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图2：陕西榆林动力煤坑口价上涨（5800大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图3：山西大同南郊动力煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价上涨（5500大卡，元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图5：印尼卡里曼丹动力煤价格平稳（4200大卡，美元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格平稳（5500大卡，美元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 国际能源价格：海外原油价格、天然气价格上涨 图7：布伦特原油价格上涨（美元/桶） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图8：欧洲天然气期货结算价格上涨（欧元/兆瓦时） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 焦煤价格：本周焦煤现货价格上涨 图9：焦煤期货主力合约收盘价回落（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图10：柳林低硫主焦价格指数上涨（元/吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值回落 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 供给：煤矿开工率明显回升 图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期中位（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期高位（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 # 需求：铁水日均产量、水泥产能利用率回落 图14：铁水日均产量回落（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图15：水泥熟料产能利用率回落（%） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图16：主要城市平均气温处于同期偏高水平（℃） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图17：三峡出库流量回升（立方米/秒） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图18：30大中城市商品房成交面积季节性回落（万平方米） 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 库存：焦煤季节性补库拉开序幕 图19：秦皇岛港煤炭库存降至同期中位（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图20：黄骅港煤炭库存处于同期偏高水平（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图21：曹妃甸港煤炭库存处于同期高位（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图22：京唐港煤炭库存处于同期高位（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图23：广州港煤炭库存回落（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图24：462家动力煤矿库存处于同期高位（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图25：六大发电集团煤炭库存回升（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图27：523家炼焦煤矿库存处于同期中位（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 图28：独立焦化厂炼焦煤库存季节性上升（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图29：样本钢厂炼焦煤库存维持低位水平（万吨） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 发运：大秦线发运回升，锚地船舶数量回升 图30：CBCFI煤炭综合运价指数维持低位水平（点） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图31：大秦线日度发运量回升（万吨） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图32：环渤海港口锚地船舶数量回升（艘） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 图33：环渤海港口预到船舶数量维持较低水平（艘） 数据来源：CCTD，东方证券研究所 # 行情回顾 图34：本周煤炭板块跑输大盘（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图35：本周江钨装备（原安源煤业）领涨煤炭板块（%） 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图36：2025年初至今煤炭开采指数跑输创业板及沪深300 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 图37：煤炭板块PB与相对PB处于历史中位水平 数据来源：同花顺 ifind，东方证券研究所 # 投资建议 煤炭长期基本面预期改善，关注板块配置价值。（1）尽管市场仍对煤炭行业3-5月的季节性淡季价格走势有一定担忧，但考虑到国内产能有望核减、进口煤数量有望收缩，我们认为煤炭板块底部大周期的底部已基本探明，后续有望开启长周期向上的行情；（2）同时短期来看，动力煤、焦煤价格均已止跌反弹，煤炭板块情绪有望实现向上修复，带来短期板块止跌反弹的机会；（3）煤企正积极推动整合重组，从规模扩张向质量提升转型，优质上市公司竞争力未来将持续提升。 # 风险提示 （1）经济增速大幅下滑的风险：若经济增速大幅下滑，煤炭需求将显著下降。 (2) 水电出力超预期的风险：若水电出力超预期，将挤占一部分煤炭需求。 (3) 海外煤炭价格大幅下跌的风险：如果俄乌冲突迅速结束，且欧美对俄罗斯的制裁力度减弱，可能造成俄罗斯天然气出口量大增，使得海外煤炭价格大幅下跌。 (4) 政策实施力度不及预期：若安监相关政策实施力度不及预期，可能造成国内供给超预期。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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