> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # PPI同环比持续改善 # ——1月通胀数据点评 1月CPI环比上涨 $0.2\%$ ，同比上涨 $0.2\%$ ，较上月回落0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $0.8\%$ ，环比上涨 $0.3\%$ ，创下近6个月以来的环比新高，居民消费需求的内在韧性仍存，居民消费需求持续恢复的态势未发生改变。同比来看，CPI同比回落的主要驱动因素有两方面。一是春节错月带来的季节性扰动。2026年春节假期集中在2月，而2025年春节在1月，去年同期春节前消费旺季带来的价格提振效应在本月未得到体现，反而呈现基数抬升的反向影响。具体到食品项，1月食品价格同比下降 $0.7\%$ ，影响CPI同比下降约0.11个百分点。二是服务价格涨幅放缓，1月服务价格同比上涨 $0.1\%$ ，上拉影响较上月减少0.2个百分点。需要重点关注的是，核心CPI的温和上涨反映了消费复苏的内生动力，反映出居民日常消费、非耐用品消费的稳定性。此外，本次CPI数据是基期轮换后的首次发布，2026年起CPI以2025年为基期，调整了调查分类目录、调查网点（企业）和代表规格品，新增了住房安防设备、老年用品、车用电力、互联网医疗等反映新型消费的品类，优化了权重设置，更贴合当前居民消费结构的变化。 2026年1月PPI表现延续了去年四季度以来的修复态势，同比下降 $1.4\%$ ，较上月降幅收窄0.5个百分点，降幅连续多月收窄，反映工业价格逐步改善的积极态势。1月PPI环比上涨 $0.4\%$ ，实现连续4个月环比正增长，反映工业领域需求回暖、供给端结构持续优化。从环比上涨的驱动因素来看，主要得益于生产资料价格的稳步回升，其中原材料工业与加工工业价格改善尤为明显，一是国内统一大市场建设持续推进，二是下游需求逐步释放，三是输入性因素的结构性影响。PPI同比降幅收窄，则是低基数效应与基本面改善共同作用的结果，一方面去年同期PPI处于较低水平，形成温和的基数支撑，另一方面随着国内产业升级推进、内需持续修复，工业领域 # 麦高证券 研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com 联系电话：15210154632 联系人：黄章越 资格证书：S0650124060014 联系邮箱：huangzhangyue@mgzq.com 联系电话：13870460122 # 相关研究 《PMI边际放缓——1月PMI数据点评》2026.02.03 供需失衡的局面逐步缓解，上游价格向下游传导的通道也在逐步通畅。 总体来看，无需过度解读CPI同比回落的短期波动，更应关注PPI持续修复、核心CPI稳定所传递的积极信号。CPI同比回落不改消费平稳复苏的长期格局，PPI持续改善则进一步确认了工业复苏的成色，当前温和可控的价格环境，对宏观经济、企业盈利与资产定价均处于相对友好的区间。向后看，随着政策效力持续释放、消费逐步回暖、工业复苏动能增强，物价分化的格局有望逐步缓解，CPI与PPI将逐步形成协同回升的态势。 风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足。 # 正文目录 11月CPI同比受短期扰动回落. 4 21月PPI同比降幅进一步收窄. 5 # 图表目录 图表1：CPI、核心CPI当月同比（%） 5 图表2：CPI环比季节性变动 $(\%)$ 5 图表3：CPI食品和非食品当月同比（%） 5 图表4：CPI食品和非食品当月环比 $(\%)$ 5 图表5：食品烟酒细分项同比（%） 5 图表6：食品烟酒细分项环比（%） 5 图表7：PPI当月同比和环比（%） 6 图表8：PPI分项当月同比（%） 6 图表9：各行业PPI环比（%） 7 # 1 1月CPI同比受短期扰动回落 1月CPI环比上涨 $0.2\%$ ，同比上涨 $0.2\%$ ，较上月回落0.6个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 $0.8\%$ ，环比上涨 $0.3\%$ ，创下近6个月以来的环比新高，居民消费需求的内在韧性仍存，居民消费需求持续恢复的态势未发生改变。 同比来看，CPI同比回落的主要驱动因素有两方面。一是春节错月带来的季节性扰动。2026年春节假期集中在2月，而2025年春节在1月，去年同期春节前消费旺季带来的价格提振效应在本月未得到体现，反而呈现基数抬升的反向影响。具体到食品项，1月食品价格同比下降 $0.7\%$ ，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月为上拉0.21个百分点。其中鲜菜价格上涨 $6.9\%$ ，但涨幅较上月回落11.3个百分点，上拉影响减弱，猪肉、鸡蛋价格则分别下降 $13.7\%$ 和 $10.6\%$ 成为食品项同比回落的主要拖累。二是服务价格涨幅放缓，1月服务价格同比上涨 $0.1\%$ ，上拉影响较上月减少0.2个百分点，其中飞机票、旅行社收费、家政服务价格分别下降 $14.3\%$ 、 $7.7\%$ 和 $3.5\%$ ，合计拖累CPI同比下降0.16个百分点，与去年同期的上拉效应形成对比，本质上仍是春节错月导致的服务消费旺季错位。 需要重点关注的是，核心CPI的温和上涨反映了消费复苏的内生动力，反映出居民日常消费、非耐用品消费的稳定性，尤其是扣除能源的工业消费品价格同比上涨 $2.6\%$ ，涨幅较上月扩大0.1个百分点，其中黄金饰品价格同比大涨 $77.4\%$ 家用器具、服装等价格涨幅在 $2.1\% - 6.6\%$ 之间，体现出居民消费结构中，品质消费、日常消费的需求持续释放，这是消费复苏进程中的积极信号，消费需求正在逐步回归常态。 此外，本次CPI数据是基期轮换后的首次发布，2026年起CPI以2025年为基期，调整了调查分类目录、调查网点（企业）和代表规格品，新增了住房安防设备、老年用品、车用电力、互联网医疗等反映新型消费的品类，优化了权重设置，更贴合当前居民消费结构的变化。经测算，本次基期轮换对CPI各月同比指数的平均影响约为0.06个百分点，影响幅度较小，未改变CPI的整体运行趋势，但进一步提升了数据的代表性和准确性，为后续通胀判断和政策制定提供了更可靠的支撑。 图表1：CPI、核心CPI当月同比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表2：CPI环比季节性变动 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表3：CPI食品和非食品当月同比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表4：CPI食品和非食品当月环比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表5：食品烟酒细分项同比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表6：食品烟酒细分项环比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 # 21月PPI同比降幅进一步收窄 2026年1月PPI表现延续了去年四季度以来的修复态势，同比下降 $1.4\%$ ，较上月降幅收窄0.5个百分点，降幅连续多月收窄，反映工业价格逐步改善的积极态势。1月PPI环比上涨 $0.4\%$ ，涨幅较上月扩大0.2个百分点，实现连续4个 月环比正增长，反映工业领域需求回暖、供给端结构持续优化。 从环比上涨的驱动因素来看，主要得益于生产资料价格的稳步回升，其中原材料工业与加工工业价格改善尤为明显，一是国内统一大市场建设持续推进，带动水泥制造和锂离子电池制造行业价格连续4个月上涨，光伏设备及元器件、基础化学原料制造和黑色金属冶炼和压延加工业价格也由降转涨。二是下游需求逐步释放，人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨。春节前礼品和食品备货需求增加、冬季防寒保暖需求上升，也带动相关制造业价格小幅回升。三是输入性因素的结构性影响，国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格上涨，一定程度上对冲了国际原油价格波动带来的拖累。 PPI同比降幅收窄，则是低基数效应与基本面改善共同作用的结果，一方面去年同期PPI处于较低水平，形成温和的基数支撑，另一方面随着国内产业升级推进、内需持续修复，工业领域供需失衡的局面逐步缓解，上游价格向下游传导的通道也在逐步通畅。结合1月制造业PMI购进价格指数及出厂价格指数双双回升且出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上的情况来看，工业价格修复的势头具备一定持续性，PPI逐步回升的趋势更加明朗。 图表7：PPI当月同比和环比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表8：PPI分项当月同比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表9：各行业PPI环比 $(\%)$ 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 总体来看，无需过度解读CPI同比回落的短期波动，更应关注PPI持续修复、核心CPI稳定所传递的积极信号。CPI同比回落不改消费平稳复苏的长期格局，PPI持续改善则进一步确认了工业复苏的成色，当前温和可控的价格环境，对宏观经济、企业盈利与资产定价均处于相对友好的区间。向后看，随着政策效力持续释放、消费逐步回暖、工业复苏动能增强，物价分化的格局有望逐步缓解，CPI与PPI将逐步形成协同回升的态势。 风险提示：政策落地不及预期；有效内需不足。 # 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 # 【重要声明】 麦高证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载信息和意见并自行承担风险。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，本公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 麦高证券有限责任公司研究发展部 <table><tr><td></td><td>沈阳</td><td>上海</td></tr><tr><td>地址</td><td>沈阳市沈河区热闹路49号</td><td>上海市浦东新区滨江大道257弄10号</td></tr><tr><td>邮编</td><td>110014</td><td>陆家嘴滨江中心T1座801室</td></tr></table> 麦高证券机构销售团队 <table><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>手机</td><td>邮箱</td></tr><tr><td>李莎韵</td><td>机构销售</td><td>18565599095</td><td>lishayun@mgzq.com</td></tr><tr><td>王佳瑜</td><td>机构销售</td><td>15393708503</td><td>wangjiayu@mgzq.com</td></tr><tr><td>刘沁然</td><td>机构销售</td><td>15190951726</td><td>liuqinran@mgzq.com</td></tr></table>