> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒（600132）2026年第一季度分析总结 ## 核心内容 重庆啤酒在2026年第一季度（26Q1）实现了收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5亿元、4.38亿元、4.34亿元，同比分别变化-0.12%、-7.40%、-7.07%。尽管净利润有所下滑，但剔除所得税费用影响后，归母净利润同比增长5%，表现略超预期，反映出公司高端化战略取得了一定成效。 ## 主要观点 ### 产品结构持续升级 - **收入与销量**：26Q1啤酒总收入同比增长0.19%，销量同比增长0.34%至88.65万千升，吨价同比下降0.46%至4907元/千升。 - **高端产品表现突出**：高端产品营收达26.66亿元，同比增长2.42%，占总营收比重升至62.69%。 - **主流产品收入下滑**：主流产品营收为14.92亿元，同比下降3.75%，预计是由于区域消费环境变化及公司主动优化产品结构所致。 ### 渠道与区域表现 - **渠道优化**：批发代理渠道营收同比增长0.05%，达到42.40亿元，渠道基本盘稳固，经销商数量净增91家至3280家，渠道下沉持续推进。 - **区域增长情况**： - **西北区**：营收12.26亿元，同比增长4.05%； - **南区**：营收12.48亿元，同比增长1.37%； - **中区**：营收同比下滑3.08%，但预计随着消费复苏，后续有望修复。 ### 盈利能力分析 - **毛利率提升**：26Q1毛利率提升1.24个百分点至49.66%，主要受益于产品结构优化和成本红利（吨成本同比下降2.9%）。 - **净利率下滑**：净利率同比下降1.55个百分点至20.06%，主因所得税率从15%升至25%，对净利润产生较大影响。 - **费用率变化**：销售费用率同比增长0.60个百分点，预计与春节推广及非现饮渠道投入增加有关；管理费用率和研发费用率分别增长0.06和0.05个百分点。 ## 关键信息 ### 投资建议 - **业绩预期**：预计2026-2028年收入分别为150亿元、153亿元、156亿元，年均增长2%；归母净利润分别为12.72亿元、13.21亿元、13.85亿元，年均增长3%-5%。 - **估值水平**：对应PE分别为20倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。 - **增长驱动因素**：世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，公司在非即饮渠道布局、产品推新、1L装推广等方面的举措有望推动全年业绩企稳回升。 ### 风险提示 - 消费恢复不及预期； - 市场竞争加剧； - 市场拓展不及预期。 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 14,722 | 14,966 | 15,280 | 15,595 | | 归母净利润 | 1,231 | 1,272 | 1,322 | 1,385 | | 每股收益 | 2.54 | 2.63 | 2.73 | 2.86 | | P/E | 20.62 | 19.95 | 19.20 | 18.32 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 50.88% | 51.08% | 51.29% | 51.44% | | 净利率 | 16.83% | 17.11% | 17.42% | 17.89% | | ROE | 46.33% | 31.55% | 20.65% | 15.68% | | ROIC | 150.95% | 93.04% | 69.08% | 56.00% | | 资产负债率 | 73.24% | 61.65% | 52.40% | 45.45% | | 流动比率 | 0.49 | 0.82 | 1.13 | 1.47 | | 速动比率 | 0.21 | 0.55 | 0.86 | 1.19 | | P/E | 20.62 | 19.95 | 19.20 | 18.32 | | P/B | 18.43 | 10.44 | 7.28 | 5.57 | | EV/EBITDA | 6.81 | 6.66 | 6.22 | 5.69 | ## 投资评级说明 - **证券评级**：买入（维持）； - **评级标准**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅超过+20%则为买入； - **行业评级**：看好（行业指数相对于沪深300指数涨跌幅超过+10%）。 ## 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券研究所发布，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求。本报告不构成投资建议，不承担因使用本报告而产生的任何法律责任。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。