20260516-浙商证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒26Q1点评_高端化显著_剔除税费影响利润表现优秀_3页_367kb

重庆啤酒（600132）2026年第一季度分析总结

核心内容

重庆啤酒在2026年第一季度（26Q1）实现了收入/归母净利润/扣非净利润分别为43.5亿元、4.38亿元、4.34亿元，同比分别变化-0.12%、-7.40%、-7.07%。尽管净利润有所下滑，但剔除所得税费用影响后，归母净利润同比增长5%，表现略超预期，反映出公司高端化战略取得了一定成效。

主要观点

产品结构持续升级

• 收入与销量：26Q1啤酒总收入同比增长0.19%，销量同比增长0.34%至88.65万千升，吨价同比下降0.46%至4907元/千升。
• 高端产品表现突出：高端产品营收达26.66亿元，同比增长2.42%，占总营收比重升至62.69%。
• 主流产品收入下滑：主流产品营收为14.92亿元，同比下降3.75%，预计是由于区域消费环境变化及公司主动优化产品结构所致。

渠道与区域表现

• 渠道优化：批发代理渠道营收同比增长0.05%，达到42.40亿元，渠道基本盘稳固，经销商数量净增91家至3280家，渠道下沉持续推进。
• 区域增长情况：
  • 西北区：营收12.26亿元，同比增长4.05%；
  • 南区：营收12.48亿元，同比增长1.37%；
  • 中区：营收同比下滑3.08%，但预计随着消费复苏，后续有望修复。

盈利能力分析

• 毛利率提升：26Q1毛利率提升1.24个百分点至49.66%，主要受益于产品结构优化和成本红利（吨成本同比下降2.9%）。
• 净利率下滑：净利率同比下降1.55个百分点至20.06%，主因所得税率从15%升至25%，对净利润产生较大影响。
• 费用率变化：销售费用率同比增长0.60个百分点，预计与春节推广及非现饮渠道投入增加有关；管理费用率和研发费用率分别增长0.06和0.05个百分点。

关键信息

投资建议

• 业绩预期：预计2026-2028年收入分别为150亿元、153亿元、156亿元，年均增长2%；归母净利润分别为12.72亿元、13.21亿元、13.85亿元，年均增长3%-5%。
• 估值水平：对应PE分别为20倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。
• 增长驱动因素：世界杯与夏季旺季催化消费场景复苏，叠加基数低，公司在非即饮渠道布局、产品推新、1L装推广等方面的举措有望推动全年业绩企稳回升。

风险提示

• 消费恢复不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 市场拓展不及预期。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 证券评级：买入（维持）；
• 评级标准：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，若涨跌幅超过+20%则为买入；
• 行业评级：看好（行业指数相对于沪深300指数涨跌幅超过+10%）。

法律声明及风险提示

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