> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年海外及资产配置中期策略总结 ## 核心内容概述 2026年下半年，全球资产配置需关注“结构重于趋势”的逻辑主线。美国经济呈现“K型”分化格局，AI产业持续扩张，成为经济核心驱动力，而消费与服务业逐步筑底企稳。美联储新主席沃什的“缩表+降息”主张短期内难以落地，政策路径存在较大不确定性。美元全球储备货币地位稳固，黄金与美元负相关性有所回归，但长期配置价值仍存。美债市场面临供需压力，长端利率承压，短端利率或有修复空间。美股受益于AI产业的高增长，但流动性扰动风险上升。港股因结构性错位与流动性双重压力，估值偏低但缺乏系统性上涨驱动，需等待催化。A股延续K型分化，科技与周期板块具备结构性机会。 --- ## 主要观点 ### 美国经济 - **K型分化格局有望边际收敛**：AI产业持续扩张，成为经济核心拉动项；消费、服务业逐步企稳。 - **就业市场企稳**：失业率维持平稳，就业边际门槛持续下行。 - **通胀走势受油价影响**：若年末油价回落至84美元/桶，CPI或降至3.14%，但仍高于2%目标。 - **美联储政策不确定性**：沃什主张缩表与降息，但受内部分歧与外部环境制约，短期内难以落地。 ### 沃什新政 - **缩表与降息路径不明确**：美联储内部分歧明显，缩表易引发流动性波动。 - **流动性缓冲功能弱化**：ON RRP工具作用消退，缩表可能加剧市场波动。 - **政策倾向仍偏鹰派**：若通胀与就业持续走强，可能转向加息；若中东局势缓和，或有降息空间。 ### 美元与黄金 - **美元地位稳固**：短期内难以撼动，底部支撑较强。 - **黄金与美元负相关性回归**：若中东局势缓和，黄金或重新回归货币体系重构逻辑。 - **黄金长期配置价值仍存**：作为非主权信用资产，具备抗通胀属性。 ### 美债市场 - **长端利率承压**：供需压力下，期限溢价可能进一步上行。 - **短端利率修复空间**：市场对加息预期偏悲观，若政策路径阶段性收敛，短端利率或修复。 - **美债供给压力大**：2027至2028财年或面临1.3万亿美元融资缺口。 ### 美股 - **AI产业支撑估值**：科技巨头利润高增，推动指数上涨。 - **流动性风险上升**：美债收益率高企，压制股票估值。 - **尾部风险需警惕**：地缘冲突、关税政策、通胀黏性等可能影响市场情绪。 ### 港股 - **三重压制因素**：结构性错位、流动性压力、供给冲击。 - **估值洼地但缺乏上涨动力**：与AI主线错位，南向资金受汇率压制。 - **潜在催化方向**：消费数据改善、AI行情降温时的避风港效应。 ### A股 - **K型分化延续**：科技板块强势，消费板块疲软。 - **结构性阿尔法机会**：科技与周期板块具备配置价值。 - **长线资金支撑市场**：险资、养老金持续入场，构成市场底座。 --- ## 关键信息 ### 美国经济 - AI产业持续扩张，推动设备与知识产权产品增长。 - 就业市场逐步企稳，但通胀风险仍未解除。 - CPI预计逐步回落至3.14%，但仍高于目标。 ### 美联储政策 - 沃什主张“缩表+降息”，但短期内难以实施。 - 就业与通胀走势决定加息或降息路径。 - 联储内部分歧明显，政策协调仍需时间。 ### 美元与黄金 - 美元指数短期受地缘冲突与通胀预期支撑。 - 黄金与美元负相关性回归，但长期配置价值仍存。 - 去美元化进程边际趋缓，美元地位仍具支撑。 ### 美债 - 长端利率面临上行压力，期限溢价可能上升。 - 美债供给压力大，可能影响收益率走势。 - 美国财政赤字扩大，美债融资需求增加。 ### 美股 - 标普500席勒市盈率偏高，但实际估值仍属合理。 - AI产业推动科技巨头盈利增长，支撑指数表现。 - 流动性扰动或成为市场主要风险。 ### 港股 - 估值洼地但缺乏上涨动力，受流动性压制。 - 南向资金配置意愿下降，外资回流有限。 - 2025年融资规模扩大，解禁压力显著。 ### A股 - 科技与周期板块为主要机会来源。 - 国产替代逻辑强化，AI应用层需求增长。 - 消费板块仍处筑底阶段，防御为主。 - 长线资金支撑市场，结构性行情延续。 --- ## 风险提示 - **国际油价上行超预期**：可能推升通胀，影响美联储政策。 - **美联储货币政策超预期**：加息或降息路径变化可能引发市场波动。 - **模型预测偏差风险**：市场预期与实际政策存在不确定性。 --- ## 重要数据与图表 - **图表1**：美国“K型”分化格局或趋于收敛。 - **图表2-13**：美国经济数据与CPI走势预测。 - **图表14-24**：沃什政策、美元与黄金关系、美债走势与期限溢价。 - **图表25-44**：港股估值、融资规模与流动性压力。 - **图表45-50**：A股K型分化、科技与周期板块表现。 --- ## 总结 2026年下半年，全球资产配置需聚焦“结构”而非“趋势”。美国经济在AI产业支撑下逐步企稳，但通胀与地缘冲突仍构成不确定性。美联储政策路径模糊，缩表与降息均面临阻力。美元与黄金维持负相关，但黄金的长期配置价值依然存在。美债长端利率承压，短端利率或有修复机会。美股受益于AI逻辑，但需警惕流动性扰动。港股因结构性错位与流动性压制，估值偏低但缺乏系统性上涨动力。A股则延续K型分化，科技与周期板块为结构性机会。整体而言，资产配置需关注各市场内部结构变化，把握“结构性阿尔法”。