> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长源东谷（603950.SH）总结 ## 核心内容概述 长源东谷是一家深耕发动机核心零部件领域多年的公司，主营柴油、天然气、混动发动机缸体、缸盖等精密零部件，客户涵盖康明斯、玉柴、比亚迪、吉利等发动机与整车龙头。公司股权结构清晰稳定，管理层经验丰富，依托成熟壳体精密加工工艺，稳固传统商用车基本盘的同时切入混动乘用车零部件赛道，2022-2025年营收与归母净利润复合增速分别达26.4%和57.2%。公司毛利率和净利率保持较高水平，费用控制良好，盈利质量优异。2025年公司传统和新能源产品产销量均同比提升，其中缸体销量同比+12.5%，缸盖销量同比+13.1%。 ## 主要观点 ### 1. 产品矩阵与客户拓展 - 公司主营柴油、天然气、汽油发动机缸体、缸盖等核心零部件，产品涵盖传统商用车、混动乘用车、工程机械、船用及发电等市场。 - 客户包括康明斯、玉柴、比亚迪、赛力斯、奇瑞、吉利等头部企业，2025年新增获得奇瑞、吉利等新能源乘用车客户定点。 - 2024年新建多条混动缸体缸盖全自动化生产线，提升新能源产品产能与交付能力。 ### 2. 股权结构与管理层背景 - 公司控股股东为李佐元（持股40.72%），其子李险峰、李易轩分别为董事和副董事长，女儿李从容任总经理，第二代管理层逐步参与公司治理。 - 公司股权结构稳定，截至2026年中报，合计持股63.16%，为公司发展提供稳定支撑。 ### 3. 财务表现与盈利预测 - 2024年营收为19.2亿元，同比增长30.4%；2025年营收为22.6亿元，同比增长17.5%。 - 2025年归母净利润为3.9亿元，同比增长68.9%；预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/5.1/6.3亿元，年复合增长率达23.4%。 - 当前市值对应PE为48x/39x/32x，首次覆盖给予“买入”评级。 ### 4. 行业发展趋势与市场前景 - **商用车市场复苏**：2022年以来商用车市场回暖，重卡显著放量，天然气渗透率快速提升。 - **混动车型放量**：2026年1-7月混动车型销量占比达43.6%，为发动机需求提供稳定增量。 - **新能源渗透率提升**：2025年新能源乘用车批发渗透率51.8%，混动车型占比持续提升。 ### 5. 新兴赛道布局 - **燃气轮机业务**：公司已取得1.65亿美元海外销售订单，设立燃气轮机与电力事业板块。 - **收购康豪机电**：拟收购国内领先的发动机热交换系统供应商，切入数据中心备用柴发热管理与动力单元领域。 - **低空经济与人形机器人**：公司设立合资公司，布局低空飞行器结构件及人形机器人核心模块业务，有望受益AI算力、低空经济、人形机器人产业扩张。 ## 关键信息 ### 1. 财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营收（百万元） | 1920 | 2255 | 2508 | 2985 | 3520 | | 归母净利润（百万元） | 230 | 389 | 417 | 509 | 628 | | EPS（元/股） | 0.71 | 1.20 | 1.29 | 1.57 | 1.94 | | 毛利率（%） | 23.0 | 27.0 | 27.0 | 27.5 | 28.5 | | 净利率（%） | 12.0 | 17.2 | 16.6 | 17.0 | 17.8 | | P/E（倍） | 87.2 | 51.6 | 48.2 | 39.5 | 32.0 | | P/B（倍） | 7.5 | 6.7 | 6.1 | 5.3 | 4.7 | ### 2. 市场与行业前景 - **商用车市场**：2025年销量达426.1万辆，同比增长12%；新能源商用车渗透率提升至22.2%。 - **重卡市场**：2026年1-7月销量66万辆，同比增长23%；市场集中度高，前五大厂商份额达55.5%。 - **混动市场**：2025年混动车型销量占比达43.6%，成为推动发动机需求的重要力量。 - **柴油发电机市场**：预计2022-2031年全球市场规模由1,094.6亿元增长至1,792.6亿元，年复合增长率约5.6%。 - **数据中心发电机**：2023-2030年全球市场规模预计从120亿元增长至120亿美元，增长潜力巨大。 ### 3. 投资建议 - **首次覆盖，给予“买入”评级**。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/5.1/6.3亿元，对应PE分别为48x/39x/32x，显示公司估值具有吸引力。 ## 风险提示 - 下游行业需求变化导致的风险 - 技术风险 - 原材料成本上升的风险 - 产品价格下降的风险 - 新业务进展不及预期的风险