> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 格林大华期货研究院专题报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了美联储主席沃什在2026年杰克逊霍尔全球央行年会上提到的“潜在通胀”概念，以及其背后所涉及的多个通胀指标。这些指标用于衡量美国经济中不受短期扰动影响的普遍价格变化，是美联储制定长期货币政策的重要依据。 报告重点介绍了亚特兰大联储的潜在通胀仪表盘，其中包含9个指标，涵盖CPI和PCE相关指标，以及一个学术模型。这些指标通过剔除短期波动项或非周期性项目，帮助判断中长期通胀趋势。 --- ## 主要观点 - **潜在通胀的定义**：潜在通胀是剔除短期扰动噪音后的普遍价格变化，用于反映经济中更持久的通胀压力。 - **沃什的立场**：沃什更倾向于使用截尾均值类通胀指标，以剔除尾部风险和一次性项目，从而更准确地评估长期通胀趋势。 - **指标分类**： - **CPI相关指标**：包括核心CPI、中位数CPI、16%截尾均值CPI、粘性CPI。 - **PCE相关指标**：包括核心PCE、市场型PCE、截尾均值PCE、周期性核心PCE。 - **学术模型**：基于Stock和Watson（2019）的研究，按各分项与经济周期的协方差加权。 --- ## 关键信息 ### 一、潜在通胀仪表盘指标一览 | 指标名称 | 12月增长率（7月） | 相对于2%核心PCE目标值 | 2009-2019年平均值 | 中位数 | P25 | P75 | |----------|------------------|------------------------|--------------------|--------|-----|-----| | Core CPI | 3.1% | 2.5% | 1.9% | 2.0% | 1.3%| 2.5%| | Median CPI | 3.7% | 2.7% | 2.2% | 2.3% | 1.9%| 2.6%| | 16% Trimmed-Mean CPI | 3.2% | 2.6% | 1.9% | 1.9% | 1.3%| 2.4%| | Sticky CPI | 3.4% | 2.8% | 2.1% | 2.2% | 1.7%| 2.6%| | Core PCE | 2.9% | 3.3% | 1.6% | 1.5% | 0.8%| 1.8%| | Market-Based PCE | 2.6% | 3.0% | 1.8% | 1.4% | 0.8%| 1.8%| | Trimmed-Mean PCE | 2.7% | 2.3% | 1.6% | 1.7% | 1.3%| 2.0%| | Cyclical Core PCE | 3.7% | 3.3% | 2.2% | 2.4% | 2.0%| 2.8%| | Cyclically-Sensitive Inflation | 3.1% | 3.4% | 1.9% | 1.5% | 0.9% | 2.1% | ### 二、指标说明 - **Core CPI**：剔除食品和能源的CPI，是市场最常参考的通胀指标。 - **Median CPI**：从最低涨幅开始累加权重，找到50%分位数的分项，代表中位数通胀。 - **16% Trimmed-Mean CPI**：对称剔除8%的权重最高和最低分项，剩余84%加权计算。 - **Sticky-Price CPI**：只统计调价周期为5.3-25.9个月的分项，反映通胀预期。 - **Core PCE**：剔除食品和能源的PCE，是美联储2%目标的锚定指标。 - **Market-Based PCE**：剔除非市场定价项目，如政府补贴和免费服务。 - **Trimmed-Mean PCE**：不对称剔除，保留中长期价格稳定项。 - **Cyclical Core PCE**：剔除非周期性项目，如住房、医疗、教育等。 - **Cyclically-Sensitive Inflation**：学术模型，按各分项与经济周期的协方差加权。 ### 三、潜在通胀与CPI、PCE的区别与联系 - **整体CPI和PCE**：反映当期所有商品和服务的价格变化，包括短期波动较大的食品和能源。 - **核心CPI和核心PCE**：剔除食品和能源，更关注长期趋势。 - **潜在通胀指标**：进一步剔除尾部风险和一次性项目，如二手车价格、机票价格、输入性通胀等，用于美联储长期政策制定。 - **短期波动项**：如汽油、生鲜、机票等，对政策决策影响较小，但对市场情绪有较大影响。 --- ## 指标数据趋势分析（2026年） - **粘性 CPI**：7月为2.76%，6月为2.84%，5月为3.12%，呈下降趋势，接近2.5%目标。 - **中位数 CPI**：7月为2.69%，6月为2.71%，5月为2.85%，接近2.6%目标。 - **截尾均值 CPI**：7月为2.60%，6月为2.63%，5月为2.91%，接近2.3%目标。 - **市场型 PCE**：7月为3.03%，6月为3.03%，5月为3.16%，虽略低于核心PCE，但受86%权重影响较大。 - **截尾均值 PCE**：7月为2.28%，6月为2.26%，5月为2.43%，接近2.1%目标。 - **周期性核心 PCE**：7月为3.28%，6月为3.29%，5月为3.35%，虽下降，但速度较慢，距离2.6%目标仍有距离。 --- ## 结语 潜在通胀指标是美联储制定长期货币政策的重要依据，能够帮助其更好地判断经济中普遍存在的价格趋势，而非受短期波动影响。报告建议重点关注北京时间9月11日20:30公布的CPI数据，以及中位数CPI、16%截尾CPI、粘性CPI等潜在通胀指标的变化，以更准确地评估美国通胀形势及未来政策走向。 --- ## 重要事项提醒 - 本报告基于公开资料，信息仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应自行判断，注意交易风险。 - 报告版权归属格林大华期货研究院，未经授权不得转载或复制。